““风口之王”亿纬锂能：两年10倍后还有动能吗？”

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本论文是根据公开资料编写的，只用于新闻交流，不构成投资提案。

a股风口之王亿纬锂能源( 300014，应该是股票吧) ( sz:300014 )频繁地站在风口上，瞬间飞到了近1500亿市场价格。 从电子烟到tws耳机、etc，背后好像有上帝来的手在背后操纵棋盘。

多方面开放的亿纬锂是运爆棚还是厚积薄毛，值得查明。 站在千亿的起点上，我们更想问的是这个热点狂魔，未来有动能吗？

01

热点狂魔

2001年成立的亿纬锂能源始于锂一次电池，到2019年锂一次电池的国内市场占有率达到60%，合适的国内一哥在世界上也名列前三。

其主要的锂一次电池产品是锂电池、锂锰电池、spc电容器等，应用场景非常广泛。 之后，发展到使用锂和动力的电池行业，现在圆柱、方形、软包有布局，可以说是电池行业的“百货公司”。

1 :锂一次电池的应用场景，资料来源:招聘证书

令人目眩的产品线并不惊人，奇是亿纬锂能量是真正的“热点狂魔”。

风口1 :手拿金豆，金景无忧

自2019年苹果手机取消耳机孔，推出第一代airpods以来，tws耳机的热度一直在上升，销售于2019年爆发，仅上半年tws耳机的世界出货量就与年出货量( 4600万台)基本相同，2011 面对这种井喷式的成长，安装在tws耳机上的豆式电池暂时供应不足。

供求紧张的另一个逻辑是豆型电池的专利壁垒很高。 头部公司varta通过一系列专利封锁占据高端市场，以苹果、三星、bose等高端企业品牌为第一组合的中低端企业品牌主要被紫建占领，组合了华为、小米等企业品牌 能突破其专利封锁的电池制造商非常有限，亿纬锂能源就是其中之一。

2019年9月，亿纬锂能源新产品金豆电池横空诞生，各参数比肩德国varta的cp1254 a3电池在快速充电、循环寿命等方面稍有优势。 凭借其优异的性能，金豆电池成功领先，顺利进入了三星的供应链。

但是，现在tws耳机的市场结构是苹果独有的，占有最大的市场份额，三星的市场份额还不到10%。 幸运的是，iphone打开高端智能手机的门后，就像安卓系统崛起一样，安卓系统开始增加数量。 毕竟，安卓手机的顾客数量庞大，蓝牙、芯片、传感器等技术的成熟，以及在线办公室和在线学习的诉求日益旺盛，安卓tws耳机的市场份额稳步提高。

图2 :全球苹果和安卓TWS耳机的市场份额变化(按销售额)，数据源: counterpoint

根据counterpoint的预测，tws耳机的年全球出货量预计将达到2亿套，几乎是2倍的诉求，以varta现在的生产能力还不够，早来也不巧妙，金豆电池在tws耳机行业很活跃。

图3 :世界tws年出货量，资料来源: counterpoint，天风证券研究所

风口2 :全民etc，我觉得上天很难

每个节日，高速公路收钱的长龙都会折磨老司机们，2019年5月交通部和发改委印发《推进高速公路不电子停车迅速收钱的应用服务实施方案》，在政策辅助下，2019年底全

这显然是两倍的市场，多亏了全民etc政策，etc芯片博通集成( 603068，算是股票吧)，当时再多次上涨停止，可见热点爆发力多么惊人。

狂魔亿纬锂再次成功。 实际上，近几年来，亿纬锂是etc电池的主要供应商，约占70%的市场份额。 在全民etc的推动下，企业股价自然水涨船高。

图4:2019年etc客户爆炸性增长，数据来源:中国公路网，东吴证券

风口3 :神来之笔-电子烟

在亿纬锂参与的所有领域中，最有趣的是其价值投资于麦克维尔(现思摩尔国际6969.hk )。

年7月，思摩尔国际在港股上市，上市当天开盘后上涨了125%，市值超过1600亿港元，成为“中国电子烟第一股”。 也是世界上最大的电子雾化设备制造商，拥有全领域16.5%的市场份额。 另外，思摩尔国际业绩也相当出色，-2019年的企业归母净利润分别为1.9、7.3、21.7亿元，增长率惊人。

下一点是，亿纬锂是思摩尔国际的第一大股东，每年亿纬锂花4.4亿元收购麦克维尔50.1%的股票成为第一大股东，当年思摩尔国际估值不到9亿，目前市值2600亿元，投资6年收益率300 (关于思摩尔国际的详细解体，将来的报告中将明确)

图5 :麦克维尔业务快速发展与资本运营管窥，资料来源:企业公告、新时期证券

由于是热点，亿纬锂能源的股价也上涨了，近两年上涨了10倍以上。

图6 :亿纬锂能源股价近两年最高涨幅超过10倍，资料来源: wind

02

运or实力

硬要说亿纬锂是运爆架，那也无可厚非。 不管他家有什么电池，总是碰到一两个热点，那就像划痕一样，买的次数多的话，自然就能打到5元，10元。 但是，深入分析这家企业的内在可能会改变观点。

【1】提前布局，加厚薄毛

前面提到的电子烟课程，其实早在一年，亿纬锂就看到电子烟的迅速发展，可以把锂离子电池的第一应用行业定位为电子烟电池。 年，亿纬锂收购德赛集能，可成为电子烟用锂离子电池领域的领头羊。

年企业花了4.4亿元，以账面溢价的20倍的价格收购了麦克维尔50.1%的股权。 只有当初的先行布局，才有今天的超额收益。

在豆电池行业，从亿纬锂能源年开始着手开发纽扣电池，经过多年的快速发展，企业已经获得了很多专利，打破了varta专利的封锁，进入了三星的供应链。 因为这家企业拉出tws耳机的机会也是由水变成水路的。

图7 :亿纬锂在圆柱硬壳电池(豆式)行业的专利、资料来源:国家知识产权局

那个会长曾经说过:“只有有制造世界上最好的产品的眼光和勇气，才能成为世界上最好的锂电池。” 企业可以频繁地踩热点，某种程度上从领导的独特观点出发，加快布局，积累厚厚的头发。

【2】术业有专家

出身于企业创始人刘金成材料化学博士，非常重视研究开发。 创立企业时，从事锂电池研究和生产相关工作20多年，曾任国家高新技术新型储能材料工程开发中心技术部经理、武大本院化学电源有限企业总技术人员，期间参与国家863镍氢电池产业化攻关工作

企业上市时已经拥有的专利大部分由刘金成主持开发，具有丰富的研发经验和过硬的专业素质，是典型的“技术派”。

企业技术团队也相当强悍，由数十名博士专家领导，1000多名集材、电化学、结构设计和电子电路设计工程师，目前拥有国家专利和专利申请1724项。

与其说运气好，不如说是钢铁工科男们的专业胜利。

【3】调动大众的力量

炼钢技术再硬，也需要好的烧铁人。 在股票激励和员工持股计划中，亿纬锂的能力方法令“打工人”羡慕地吞下了唾液。

为了激励员工的积极性、年和年，企业分别实施了两次股权激励，从年到2019年，再完成了四次员工股权计划，推进第五期。 在这样的激励下，大人物一定会拼命挥舞锤子，业绩也一帆风顺。

当然每个公司都有决定错误，但并不妨碍其实力。 亿纬锂预计每年开始投资三元圆筒电池，定位于专车市场。 结果表明，下半年投产时，专车动力电池技术路线从三元转向lfp，三元圆筒生产能力处于空闲状态，一度处于损失状态。

但是这次的失败，很快就变成了成功。 企业毅然将三元圆筒电池切换到电动工具和摩托车行业(注:摩托车请看此前的报告:围猎“小牛”)。 同时，在一年内克服了国际大客户tti，扩大了格力博、小牛、九号机器人( 300024，株吧)等客户，生产状况也从苦等订单变更为“996”模式。

说了这么多，大家都有疑问。 风口过了，企业的市值还能上一个阶段吗？ 亿纬锂能拥有内在的动能保持高速增长，或者再次踏上以下许多热点吗？

03

动力电池是下一个主战场

首先用支部评价法整理亿纬锂能源的业务板块。

1、年思摩尔国际净利润25亿元(人民币)，拥有思摩尔国际的股票大概在33%左右，根据30倍的估计，对应的市值在250亿元左右。

2、动力电池2021年产为30gwh，约为国轩高科( 002074，股票吧)的75%，宁德时代( 300750，股票吧)的30%，企业作为动力电池二线制造商，保养根据国轩高科总市值的75%进行推算。

3、使用锂的电预计今年有4-5亿元的净利润，据30倍的估计，价值120--150亿元。

4、锂一次电池:今年锂一次电池的净利润大致在6亿元左右，给了25倍的评价，只给了150亿元的评价。 这就是制作智能仪表，etc。

四加起来，亿纬锂的总价值约为910亿元，这是保守假设下的估值，实际价值必须在此之上。 相对于现在亿纬锂能源1400亿日元以上的市场价格，股价还有点高。

很明显，为了将来稳定股价，为了更上一层楼，必须支持新的业务，被高估的股价暗示了企业将来排放量的成长类业务。

说白了，亿纬锂这种频繁踩热点制作拼图的基因，过了风口，就必须支撑下一项新业务。 这个增长点的大致率发生在动力电池事业中。

【1】etc成长无力

根据中国公路网的数据，2019年末的国内etc客户达到了2.04亿人，设置率达到了78%。 经过2019-年的高速增长，我国etc的普及目标基本实现了。 之后，etc的诉求侧重于设备的更新(假设更新周期为3~5年)，即使年间的新车辆销售为2000-3000万台，后续市场也稳定在4000-5000万套/年左右，比高峰时期大幅减少。

另外，由于2019年etc电池的诉求大幅提高，电池价格比以前的平均水平增加，年后etc电池价格略有下降。 未来etc市场的销售额和毛利都下降，最终趋于稳定的水平。 你会发现etc增长的动力几乎没有了。

总体来说锂一次电池市场小而稳定。 2019年全球市场空之间为150亿左右，年增长率为5%左右，有波澜，但不会发生大浪。

图8 :亿纬锂能源etc收入于2019年达到最高点，资料来源: wind，企业公告，国泰君安

【2】tws耳机的推动力不足

现在，亿纬锂能源的金豆电池主要是三星组合，热量很高，但从市场份额来看，短期内很难出现大的颜色。 tws耳机这个热点在股价上提前兑现了。 未来用tws耳机作为动能，好像有点无力。

图9 :苹果和三星tws耳机市场的市场占有率，数据源: counterpoint

【3】动力电池剑指宁德

据笔者介绍，亿纬锂能力也在上述问题的同时提前准备好了。 您是否要预先确定下一个热点或深耕的前景区域？ 亿纬锂在电动汽车、电动船舶、储能系统等新兴行业布局，大部分关注点似乎都放在动力电池板上。

动力电池能否再次成为增长点，核心逻辑还是能否在二线电池队中突破。

年亿纬锂在储能行业获得国网江苏能源和河南电网两个项目后对外没有发表更大的动作。 到5月为止，通信行业在中国移动了磷酸铁锂电池的大名单。

还有电动船舶行业。 年，亿纬锂已经取得中国船级社ccs认证，2019年取得德国莱茵防爆认证，与上海汉舜船务有限企业签订了合作协议，雷声大，雨点小。

相反，在电动汽车行业，亿纬锂能源的运动一直没有停止，而且是大手，最近抱着sk的大腿。

企业于18年与sk签订合作协定，成立全资控股公司亿纬集能，计划到今年2月增资子企业亿纬集能以6.5亿完成第二期6gwh的生产能力，年中旬开始生产，共计9gwh的软包电池的生产能力。 4月宣布荆门高新技术产业开发区增加了5gwh/年的锂离子动力电池生产能力，7月成立了三元方形电池研究中心项目。 这样密集的投资也源于企业对动力电池这一课程的不明确性抱有希望。

首先，动力电池的整个领域还处于快速发展初期，即使结构比较稳定，动力电池毕竟不是成熟的产品。 磷酸铁锂电池在冬天低温下衰减大，能量密度低三元锂电池安全性低，这一问题的软包装电池价格很高。 即使在出货量世界第一的宁德时代也不敢妄言别家电池是最好的，今年比亚迪( 002594，股票吧)发表的刀片电池的成功就是鲜明的例子。 这说明现在的动力电池技术还有很长的路要走，在机会面前人人平等。

其次，ski是韩国sk集团的子公司，电化学积累很深，软包技术居世界领先地位。 在ski的背书中，亿纬集迅速获得戴姆勒和现代起亚订单，也收获了“造车新势力”之一的小鹏汽车。 今年7月亿纬锂自主开发的三元方形产品获得了宝马的定点。 将来随着与sk的合作，技术和市场份额可能会显着提高。

最重要的是，动力电池是高研发投入的领域，亿纬锂继续在动力电池业务“输血”中拥有强大的现金牛业务，大大增加了动力电池业务成功的可能性。

现在的亿纬锂确实很受资本市场欢迎，历史亿纬锂也以实际成绩反击了所有的疑问。 这次与sk联合开创了动力电池剑指宁德时代，也是亿纬锂在迅速发展的历史中被选中、必须面对的最强对手。

在“铁王座”的宁德时代，声势浩大的亿纬锂能源们，动力电池戏才刚刚开始。

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