“网络券商价值“新评估”，东方财富、同花顺、大智慧赛道之争”

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红周刊记者|王飞

随着国开证券转让大部分实体营业部，证券公司在网络上给予能源的过程再次受到关注。 现在，比起以前流传的证券公司，网络证券公司已经构筑了一定的护城河。

但是，从同花顺( 300033，股票吧)、东方财富( 300059，股票吧)和大智慧( 601519，股票吧)的对象来看，这些企业的护城河深度不同，有人因证券公司的牌照而感到不安，有人发起了财富管理业务。 这些网络证券公司的评价值比以前传下来的证券公司高，比科技股的评价值低，所以评价值是高还是低？ 投资者说，头部的网络证券公司肯定比以前传来的证券公司享受到了估值溢价。

瞄准他山的石头

网络证券公司的“替代效应”即将出现

网络技术的应用和创新业务的开展带来了中国网络证券公司的迅速发展。 根据国泰君安的研究报告，网络证券公司以前并没有传达证券公司+网络(金融科学技术赋予各业务能量)，其商业模式获得大量的流量，通过账户开设和交易发生变化 据此，a股比较符合条件的有同花顺、东方财富、大智慧三个。 其主要商业增长率也一般超过以前传来的证券公司。 比如东方财富今年第三季度营业收入的平均增长率在100%以上，在“三中一华”中平均增长率最快的中信建投也在50%左右(参照表1 )。 。

表1看每家证券公司今年以来的收入增长率

另外，记者观察到网络证券公司在经纪业务中出现了“替代效应”。

以最近“清仓”营业部的国开证券为例，据中国证券业协会统计，2019年的98家证券公司(包括上市和未上市，下同)中，国开证券的营业收入为15.91亿元，领域排名第53位，但证券公司的业务收入为5439 在那之前，国开证券的经纪业务收入也是去年97家证券公司中的第90位，去年95家证券公司中的第90位。

与此相反，网络证券公司的经纪业务发展迅速。 例如，东方财富年-2019年的营业收入分别为15.23亿元、17.99亿元、25.94亿元，领域排名分别排在第51位、第40位、第33位。 其经纪业务收入分别为8.46亿元、10.34亿元、16.42亿元，领域排名分别为第24位、第20位、第18位。 另外，东方财富的营业部也在增加(参照表2 )。

表2看每家证券公司的营业份数变化

有趣的是，现在的网络证券公司的经纪业务收入与以前传达的头部证券公司有很大差异，但根据成熟市场的迅速发展经验，网络证券公司会选择“下一个城市”。 以亚洲地区最先开展网上证券交易的韩国为例，公开资料显示，中小证券公司kiwoom证券受益于大股东it背景，经过20年的快速发展，佣金收入的市场占有率与大信证券等以前传入大型证券公司的情况相同

科技巨头和“闻到”的机会开始加强“互联网+证券公司”课程的布局。 比如“腾讯系”富道控股于2019年3月18日在纳斯达克上市，字节跳动于2019年提出了“松鼠证券”的商标申请，今天名列前茅，开发了“海豚股”app等。 其中，受新冠肺炎疫情的影响，富道控股已经进入“亮点”时刻，今年3个报告期的营业总收入和净利润分别为去年同期107.50%、137.40%、183.01%、240.03%、287.96%

对此，雪球投资理事长李昌民对记者说，以前证券公司和网络证券公司不在同一个竞争水平，就像去同一个目的地一样，是走路和坐飞机。 他进一步解释说:“互联网券商也对以前流传的券商产生了替代效果，从世界互联网券商的快速发展经验来看，互联网券商通常只剩下两三家。”

网络证券公司东财根红苗正

同花顺平台更受欢迎

当然，网络证券公司之间也有差异，从其开发的证券服务应用( app )的受欢迎度可以看出。

据《红周刊(博客、微博)》记者统计，截至12月10日(下同)，同花顺在华为应用市场的下载量最高，在苹果app store的评论数最多，东方财富均位居第二，“大智慧”的人气

表3查看所有证券公司app通过防火墙下载到应用市场的情况

表4窥视苹果app store中各证券公司app的关心度

据《红周刊》记者介绍，这三个app的相关功能几乎相同，同花顺和其他两个app唯一的区别是，合作的证券公司有66家，大智慧有28家，东方财富有1家。 越来越多合作的“合作伙伴”的特点是下载app后可以在多个证券公司的平台上开户。

但是请注意，与同花顺、大智慧需求和其他证券公司的“联合”不同，东方富证券的牌照齐全，可以在东方富app直接开户。

对此，根据国信证券( 002736，是股票吧)的研究报告，作为a股，唯一拥有现在证券全部牌照的网络证券公司，认为东方财富的未来大于同花顺的迅速发展空之间。 根据那个分析，东方富app的顾客规模比同花顺低是因为首先在年开始配置移动端，开始很晚。 根据现在公开的资料，东方富app今年3月每月的独立设备增加数为371.9万台，超过了同花顺的344.6万台。 另外，拥有巨大智慧的每月独立设备的增加数为223.3万台。

网络证券公司谋求突破。

东方财富认识财富管理课程

事实上，网络证券公司的崛起不仅有在线的特征，还有低佣金战略。 但是，与海外市场的佣金自由化相比，现在国内包括网络证券公司的佣金“统一口径”，为“万2.5”。

海通证券( 600837，是股票吧)的研究报告由于监管、价格等因素，至今我国还不具备“零佣金”的条件，但佣金自由化是领域的必由之路。 也就是说，未来国内证券领域的佣金仍有可能下降，作为证券公司重要收入来源的经纪业务将大幅萎缩。 那么，网络证券公司未来的利润来源是哪里呢？

作为美国个人金融服务市场的领导者嘉信资产管理，作为成功变革的例子，可能会为互联网证券公司提供模板。 根据公开资料，嘉信理财于2000年开始转型综合理财，佣金收入比例从2001年的31%下降到2019年的6%，剩下的90%以上来自利息和财富管理。 这种变革也得到市场的赞同，股价在2001年到-2019年之间实现了121.19%的涨幅。

记者发现，在a股的这些网络证券公司中，变革财富管理最成功的是东方财富。 以去年的数据为例，东方财富以基金第三方销售服务业务为中心的金融电子商务服务的实现收入为12.36亿元，占营业总收入的比例为29.20%。 同花顺的基金销售和其他交易手续费等业务收入只有2.35亿元，占营业收入的比例为13.50%，大智慧没有相关收入。

值得一提的是，--2019年至2019年期间，东方财富的金融电子商务服务收入分别同比增长26.18%和16.06%。 目前，东方财富旗下的天天基金平台累计销量约达3.5万亿元。

但是，与嘉信理财的收益和市场价格规模相比，东方财富依然大幅增长空。 据记者统计，截至今年第三季度末，嘉信资产管理的营业总收入和总市值分别为511.78亿元和5933.44亿元，而国内互联网证券公司的总规模分别约占20%和50%，其中营业总收入和总市值的

尽管如此，国内的网络证券公司也有争议的一面。 也就是说，评价水平远远超过了区域平均。

据记者整理，截至12月10日，同花顺、东方财富、大智慧的动态股价收益率分别为61.7倍、60.0倍、183倍，证券公司ii指数(申万)的股价收益率仅为25.2倍。 根据市场净率，同花顺( 17.41倍)、东方财富( 7.24倍)、大智慧( 13.23倍)也远高于证券公司ii指数( 1.91倍)。

对此，李昌民向记者解释说:“这样的网络证券公司太赚钱了，有科技属性。”

根据科学技术的属性判断，网络头部的证券公司现在的评价值明显很低。 据wind报道，现在科学创50指数的平均股价收益率为74.8倍，都远远超过了同花顺和东方财富的评价。

然后参考嘉信理财的评价情况，国内网络证券公司目前的评价是合理的。 数据显示，嘉信资产管理的动态股价收益率和市场净率分别为32.5倍和3.49倍，远远高于以前传入的投资银行，如摩根士丹利( 12.5倍和1.46倍)等机构。

(本文已于12月12日出版于《红周刊》，一股只举例分解，不提出投资建议。 ）