“蚂蚁集团IPO会步胜景山河后尘吗？”

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上海交易所关于上市保留蚂蚁科学技术集团股份有限公司(以下称为“蚂蚁集团”)科创板的决定给这一史上最大的ipo前景蒙上了阴影。

从8月25日提交股票募集证书到11月初完成上海港两地的股票募集，阿里集团仅在100余天内完成了上市的全过程。 但是在卡交易之前，一切都突然停止了。 11月3日晚，上交所宣布暂缓推出蚂蚁集团科创板。 11月4日，阿里集团港股方面也发表了相关公告，宣布港股部分的新资金不分利息分两次退款。 11月5日晚，阿里集团宣布发行商和联合主席的销售商将于去年11月6日开始a股退款程序。 此外，阿里集团表示，在搁置发行后，阿里集团首次公开发行股票注册并同意批准的比较有效期内，在充分检查和判断相关会后的几个事项的基础上，根据情况决定是否重新发行，及时公告

从发售的瞬间开始，围绕蚂蚁集团的话题就没有中断过。 蚂蚁是金融企业，还是科技公司，如何监督金融创新等。 整理迄今为止缴费后停止的ipo的例子，蚂蚁集团未来的ipo之路充满了模糊性。

道路顺风后的暂停

从发表招聘书(申报书)的瞬间开始，蚂蚁集团的争论持续不断，最初在金融和科学技术的纷争中，企业把自己纳入了“网络和相关服务”的领域属性。

根据招聘书，蚂蚁集团有五个业务板块。 其中，数字支付和商业服务、数字金融科技平台是最主要的两项业务。 前者指支付宝( Alipay )。 后者是小额贷款科学技术平台，第一由四个子企业组成。 重庆市蚂蚁商诚小额贷款有限企业(以下称“蚂蚁商诚”、“借呗”主体)、重庆市蚂蚁小额贷款有限企业(以下称“蚂蚁商诚”主体)。

与这四个小额贷款相关的子公司对蚂蚁集团有多重要，可以通过数字来证明。 股东募集书显示，年上半年蚂蚁集团实现收入725.28亿元，比去年同期增加38.04%。 净利润为219.23亿元，比上年同期增加10.59倍。

同期，蚂蚁商诚、蚂蚁小微、重庆万塘和蚂蚁智信分别实现净利润6.22亿元、4.34亿元、28.61亿元和73.08亿元，合计112.24亿元超过50%。

追溯到2019年，蚂蚁集团实现收益1206.18亿元，净利润180.72亿元，同时与上述4家小额贷款相关的子公司73亿元，超过40%。

考虑到控股公司51%的天弘基金和参股30%的网络银行，蚂蚁集团来自金融业务的利润占有率将进一步增加。

另外，蚂蚁集团数字金融科技平台从目前的不到50%上升到2019年的56.2%，实现了收益677.84亿元。 年上半年以459亿7200万元的收入进一步上升到63.39%。

数字金融科技平台收入的构成主要是小额信贷、资产管理和保险科技平台，其中最重要的是小额信贷科技平台的收入，年上半年的小额信贷科技平台 数字金融科技平台在收入中所占的比例远远超过60%，在蚂蚁集团收入中所占的比例也接近40%。 2019年的这一收入首次达到了蚂蚁集团收入的30%以上。

蚂蚁集团最重要的收入来自金融中介业务，企业将大量客户引导到小贷、理财和保险等业务中受益。

根据相关规定，上市公司一类业务的营业收入比例在50%以上，但一类业务的收入和利润在所有业务中最高，且占企业总收入和毛利的30%以上(包括根数)时，该企业是与该业务对应的领域卡

政策的变化会带来经营环境的重大变化

11月2日，中国人民银行、中国银行保监会、中国证监会、国家外汇管理局就蚂蚁集团实际统治者马云、董事长井贤栋、总裁胡晓明进行了监督管理协议。

合同只是一小部分。

关于当天监督管理部门发表的“网络小额贷款业务管理暂行办法(征求意见稿)”，规定未经监督管理部门许可，网络小额贷款不得跨省展开。 金额不得超过30万，为年收入的三分之一以下(两者限于较低者)。 在资金来源方面，从事网络贷款的小贷企业以银行借款、股东借款等非标准化融资形式融入资金的余额不得超过净资产的1倍债券、发行资产证券化产品等方法融入资金的馀额不得超过净资产的4倍

年上半年，安特金融贷款馀额达到2.15万亿元。 资金从哪里来？ 重庆前市长黄奇帆在公开演讲中介绍了依靠杠杆放贷、证券化的循环往复。

年上半年末，“借呗”运营主体蚂蚁商诚、“花呗”运营主体蚂蚁小微净资产分别为182.39亿元和175.86亿元，合计358.25亿元，借款余额已超过两家企业净资产的60倍。

安特金融需要强调自己是为小服务而产生的，但在企业的2.15万亿元贷款馀额中，小经营者的信用为4217亿元，不足20%，信用达到1.73万亿元，需要证明超过80%

在新规则面前，安特金融还能维持现在的坏账规模吗？ 企业小贷和相关业务在新实施后能保持现在的利润吗？

以前的例子

到目前为止，预定ipo的企业在支付购买费用后很少被称为暂停，结果是曲折的。

20年前的2000年，吉林通海高科技股份有限公司(以下称“通海高科”)以当时创下的60倍以上的股价收益率，以每股16.88元发行了1亿股。

但是诈骗发行的结果是通海高科失去了上市的资格。 但是，募集资金后，企业违背了证监会“在问题明确之前不得使用募集资金”的要求，向银行贷款支付10亿元，向大股东支付1.1亿美元作为流动资金，资金大部分被挪用。

等了两年后，募集资金的清算最终由吉林省政府出来，通过更换吉电株式会社( 000875，应该是股票吧)的股票来退款，到期后也不能更换的情况下，以17.2元(税前)获得现金退款。

胜景山河( 002525，股票吧) ( 002525.sz )也以退款告终。

年12月17日，离企业卡交易还有30分钟的时候，深交所宣布胜景山河暂缓发售。 根据证监会的最终审计报告，胜景山河招商引资在顾客和库存披露上存在问题，5.8亿元的融资资金与利息一起全额返还。

到目前为止的立电子( 002257，应该是股票吧) ( 002257.sz )的方法有点特别。 2008年立电子通过了上市审查，募捐也完成了。 在上市敲钟前，媒体报道企业涉嫌挖出了另一家上市企业。

最终证监会认定立法会电子所有权代理等问题，上市被否定，企业和主要销售商必须返还募集资金和利息共计5.74亿元。

有趣的是，不到两个月就登陆科学创板的立昂微( 605358.sh )与立电子业务相似。 那家控股公司的前身是立电子。

现在改名为永久科学技术( 002808，股票吧) ( 002808.sz )，曾经的苏州永久( 300060，股票吧)花了6年恢复了a股。 苏州永久发售购买完成，还公布了抽签结果。

此时，企业被揭露了虚假丑闻，证监会认定相关披露与事实不符。 苏州永久取消创业板，成为募集资金的返还企业。 原来20.87元/股募集的4.16亿元加上利息共4.17亿元返还给了投资者。 年企业苏州永久二次成功募捐2.31亿元。

当然，与上述支付购买费用被停止的企业相比，蚂蚁集团被停止的性质大不相同。 上述例子经常因财务伪造而停止，蚂蚁集团的前景并不那么悲观。

未来的道路

面对新政策，蚂蚁集团的未来在哪里？ 理想的结果可能是充分公告风险，明确风险后也根据现在的评价和融资推进市场投入。

预计蚂蚁集团股价收益率将达到156倍，二级市场交易后的估值将进一步提高，这样的卷在a股上市是史无前例的。 强烈的监督管理后，贷款业务随后受到的影响逐渐显现，企业能保持高评价，冷漠吗？

最坏的结果应该是结束ipo。 根据上市保留公告，在与马云等高管讨论金融监督管理的变化后，“将一些事项联系起来，发行者可能不满足上交所科创板相关发行的上市条件和报道披露要求”。

另一个有可能在保留后重新开始发售，但可能是蚂蚁集团重新开始发售后最有可能的结果，如调整评价值和募捐等。

根据规则，发行未经批准的半年后可以重新申请。 网络小贷“方法”的意见反馈截止到年12月2日，如果能立即实施，对蚂蚁集团小贷业务的影响将逐渐释放，市场将能更清楚地评价企业的真正价值。

把蚂蚁集团纳入金融机构后，即使经过调整，ipo的门依然敞开着。 结果，阿里集团的主要股东中有全国社会保险基金理事会等国资，这些机构需要根据上市而退出。 当然，这是次要的。 更重要的是，蚂蚁集团服务数量众多的小微型公司有商业银行还没有接触到的死角，这种小微型公司信用业务的创新应该在规范化后受到鼓励。