“A股疯牛难再现”

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外资快进快出，监管发声降温，官媒指示茅台( 600519 )，7月加速上涨的a股迎来大调整，市场回归理性，预计在经济复苏的背景下，a股将更健康。

年7月10日，股东在江西省九江的证券交易大厅得知了股票市场的行情。 图/视觉中国

文|《财经》(博客，微博)记者郭楠张欣培杨秀红实习生杨玉琪

3000点，上证指数多次上下浮动的重要整数点在7月1日再次向上突破。 7月13日，上海综合指数最高为3458.79点，创业板离2900点还有一步之遥。 市场情绪因a股走势上涨而被点燃。

接着，加速涨价的a股紧急刹车。 上证指数、深圳成分指数、创业板连续3天下跌，上海综合指数下跌到3200点，创业板累计超过8%，科学创板集体下跌。 前期成绩良好的电子、银行、通信、计算机、非银金融等集体下跌，白酒指数于7月16日下跌。

a股背后的资金是谁？ 除爆款基金、散户加速入场、杠杆资金入市外，还观察到北上资金以7月的风格急剧变化，快进快。 市场上主导外资大进入的主力是交易性资金在增加，排除一部分内资不北上。

7月初，银行和不动产等低评价板块的暴力上升，牛市就像把时间恢复到去年一样，但泡沫也在酝酿中。 监督管理也在市场狂热时毅然净化市场，排除风险。 7月8日，证监会官网公布，258家非法从事异地筹资的平台及其运营机构名单集中暴露。 7月14日晚，银保监会在回答记者的提问中说，严禁资金违规流入股票市场，违规投入房地产、“两高一剩”等限制行业。

银国际首席经济学家徐高表示:“7月上旬a股暴涨后，短期内谨慎是合适的。” 东吴证券( 601555，股票吧)的首席经济学家陈李也认为a股涨势太快，牛市不仅刚开始，而且已经存在了一年半。

短期谨慎，长期不悲观。 对于市场的暂时调整，华宝基金总经理黄小蕙告诉《财经》记者:“这个行情不会开花。” 徐高也说，虽然对下半年的a股后市很乐观，但我不相信年的“疯牛病”行情会重演。

7月20日开盘，上证指数震荡上升，军需、建材、非银金融等领域上涨，白酒、疫病概念股票下跌。 到最后阶段，上证指数上涨3.11%，恢复到3300分，创业板上涨1.31%，两市成交量维持在万亿以上。 但本周a股将迎来超过3000亿元的解禁高峰，其中科创板前25家解禁市场价格将达到1790亿元。

a股7月牛途

市场的热闹，总是离不开官媒的信号。 “达达牛蹄声是瘟疫后的美丽呼吁”，7月6日清晨，中国证券报头版头条以这样引人注目的标题呼唤“健康牛”。

7月6日，上证指数上涨5.71%，在金融、房地产指导下，3300点站立，两市交易额从1万亿元上升到1.57万亿元，两市融资馀额每天增加389.61亿元。 关于市场风格切换的讨论开始增加，金融和房地产板块的急速上升，就像年年中大盘蓝色采购王者回来一样，在经济复苏的各数据良好的期待下，牛市的呼声也在高涨。

“下午3点，一群同事突然说请我喝奶茶。 因为股票赚钱了”一位网络工人谈到股票市场时，他说他还没有谨慎参加。

慎重的不仅仅是不擅长股票市场的普通人，还在市场上锻炼了多年的老手。 荒原创业者凌鹏承认，a股激增之际，由于过去3个月间看到的空，市场动摇，压力很大，因此“在疯狂的市场上理性和谨慎是罪”。 但是凌鹏在公审中说，自己的框架不能接受50倍贵州茅台( 600519，股票吧)、4000亿立信精密( 002475，股票吧)、温氏股( 300498，股票吧) 100倍股价收益率的创业板指数。

回顾3月下旬至今，a股的结构性行情是终极的。 以贵州茅台为例，股价从低于950元上升到近1800元，市值超过工商银行。 生物医药板块去年成为大赢家，7月15日，英科医疗( 300677，股票吧)再次上升停止，成为a股年内首次的10倍股票。

接下来，调整开始。 7月14日，上证指数下跌0.83%，创业板指数下跌1.06%。 7月15日，三大股指一齐下跌，上证指数下跌1.56%，下跌3400点，创业板指下跌1.60%。 7月16日，中心国际在科学创板上市，人民日报提名茅台，科技、费用板块挫折，a股大跌4.50%，上海综合指数下跌3300点，创业板下跌5.93%。 迄今为止上涨的科学技术股集体哑口无言，牛市风向标证券公司也开始调整，电子、银行、通信、计算机、非银金融下跌。

证券公司在本周上市前提示了市场调整风险。 中信证券( 600030，是股票吧)的战略团队预计，7月中下旬的多重干扰因素将再现，需要充分掌握市场节奏，短期补充接近尾声，市场将恢复结构分化的均衡状态。 安信证券表示，短期内将从积极转向中性。

北上资金快进是7月a股暴涨的直接原因。 7月14日，北方资金净流出达到173.8亿元，创下了一天的净销售额。 7月初，北上资金突然净流入超过100亿元。

“根据北上重仓股管理厅的统计，在7月以后的北上资金结构中，假外资所占比例明显提高。 由此可以推测，最近主导外资大规模进军的主力交易性资金在增加，在不排除一部分内资的情况下北上。 ”。 国盛证券首席策略分析师张启尧在研究报告中指出。

李则说:“a股也不便宜，北上资金快进来吧。”

关于最近市场调整的原因，陈李认为市场上升太快，从公募基金的表现来看，2019年的公募贡献了50%的收益率，上半年贡献了20%的收益率，一年半的投资收益率可能仅次于2006年到2007年 这证明市场上大量的股票已经大幅上涨。 从评价来看，沪深300是40倍的股价收益率，创业板达到了70倍。

其次中央银行的货币政策相对模糊，依然气氛比较缓和，但强调实时调整，中央银行的态度反映在债市上。

今后，陈李认为市场活跃气氛尚未结束，第三季度各项宏观经济指标好转，包括进出口、投资、支出、gdp、工业增加值等，目前经济仍处于复苏过程中。 所以在这种情况下，市场会继续活跃。

陈先生也说:“牛市不仅刚开始，已经存在了一年半。 如果说调整1个月是牛市的停止，现在的1、2天的调整还不能说是牛市的暂时停止”。

一周下跌5%，7月20日上证指数上升，在军需、基础设施强度的引导下，上海综合指数上涨3.11%，于3314.15点收盘，再次上涨到3300点大关，深证成指上涨2.55%，创业板上涨上证1.31%，2市成交量。

增量资金来自哪里？

牛市的到来离不开各路资金的辅助作用。 “从成交量的扩大可以看出交投的活跃程度。 这是资金推进的特征”。 丹阳投资理事长、首席投资官康水跃说。

那么，这些神秘的推进资金来自哪里呢？ 根据《财经》记者的研究，包括北上资金、爆款基金、一般投资者、存款转移、杠杆资金等，跑着入场。

一直被认为是聪明资金的北上资金，领导了这个圈子的上升。 根据wind数据，7月以来北上资金大规模流入。 7月7日，北上资金总规模超过千亿。 7月2日至10日的7个交易日中，北上资金流入585亿元净，流入强度已经接近历史高峰。 徐高认为北上资金大举加仓将上调a股。

但是，与以往不同，这个圈子的北上资金发生了明显的风格切换。 开源证券在研究报告中指出，年7月以来北上的增量资金主要来自包括米林远东、瑞银证券、摩根士丹利等8个机构托管的增量资金。

“7月以来，8个机构的北上交易型资金风格系数(增长-价值)逐渐下降，截至7月7日，8个机构的资金持仓组合风格系数明显低于6月29日。 ”。 开源证券的最高战略分解师牟一凌指出，托管在这八个机构上的增量资金意味着在本回合进行了明显的风格切换。

“根据我们的方针，这些管理交易至今为止以医药+费用+科学技术为中心。 但是，从7月1日开始，大幅购买了a股的金融、周期性资产。 其中，存入UBS的资金已于6月下旬开始配置”。 牟一凌对《财经》记者说。 对于这种风格的切换，牟一凌认为市场上出现了新的参加者，他们以不同的投资理念看待中国市场。

爆款基金也是重要的增量资金来源。 据wind统计，仅7月6日至10日的一周内，基金的发行规模就达到了832亿元，创历史新高。 大量基金还在发行中。

募集资金的规模不断被记录，进而出现了购买规模超过千亿的巨无霸。 鹏华轴心精选a计划募集资金规模300亿元，但一天获得的预约额超过千亿元，达到1371亿元，销售比例仅为21.88%。 汇富中盘价值精选a计划募捐300亿元，但仅一天就获得了693亿的预约规模。

两融馀额也创下了最高记录。 从6月29日到7月15日，两金融馀额实现了13连上涨，创下了年以来的最高峰。 根据wind数据，截至7月16日，两金融馀额为1.38万亿元，占a股流通市场价格的2.46%。 两金融交易额为1550.32亿元，占a股交易额的10.30%。 其中融资馀额1.34万亿元，融券馀额406.46亿元。

股票市场的上升使一般投资者大跃进，散户欲望空前高涨。 多家证券公司表示，现在开户数量大幅增加，保证金的规模在扩大。 爆炸性的交往暂时给多家证券公司app带来了停机。 场外配资再次复活，各种配资机构开始卷土重来。 捐助机构的人说每天都有很多人来咨询。

然后，债市的弱势也开始在股票市场上流通资金。 “债市和股票市场从阶段性的时间范畴来看是跷跷板关系，最近3个月从股票市场的上升正好对应着债市的下降，这就是典型的资金从债市流向股票市场。 》康水跃对《财经》记者说。

债市弱，存款搬家，各种资金纷纷进入股市。 “在这个行情中资金确实起到了一定的推动力”黄小蕙对《财经》记者说。

“这次回合中最多的是打破了居民为了理财刚兑换的资金入市。 但是，即使兑换没有被打破，你也应该知道有大量的存款搬家了。 本质上股票市场被认为是可以赚钱的。 居民资产配置对权益的倾斜是今后10年到20年的迅速发展逻辑，不能说明现在的逻辑。 ”。 牟一凌想了想。

“北上资金中的新参加者才是今年市场认识以外的要素，但不建议跟随资金的流向。 ”。 牟一凌对《财经》记者说。

增量资金是本轮行情的最大驱动因素，但这种交易性行情很可能很着急。 破竹之势上升后，市场终于降温了。 7月15日~17日大盘大幅调整，智能资金北上资金连续大量流失。

根据wind数据，7月15日北上资金全天流出27.06亿元，其中上海股通资金流出14.74亿元，深股通资金流出12.32亿元。 7月14日北上的资金共计流出173.84亿元，其中上海股通纯流出49.95亿元，深股通纯流出123.89亿元。 两天的北上资金共计流出了二百亿元。

“北上资金的大规模净流出也是市场调整的重要后盾。 他还说:“有必要继续关注北上资金，如果资金继续从北边流出的话，有必要更加慎重。” 海通证券( 600837，是股票吧)指出。

“下一个行情是中性振荡增加，纠正了前期暴涨带来的背离，调整时间将持续数周，预计不会太长”。 康水跃表示。

疯牛病很难再现

在7月7日的浦山讲坛上，证监会前主席肖钢说:“党中央从未像今天这样重视资本市场。” 业内人士指出，在高层领导的积极态度下，资本市场改革措施继续出台，充分体现了监管者对a股市场的照顾，提高了股票市场的人气。

流行性宽松，宏观经济复苏，监管受到保护，利益下，a股如此暴涨是无法避免的。 但是，很明显，这种急剧的上升状况很难持续。 “7月上旬a股暴涨后，短期内慎重是合适的。 虽然对下半年a股后市很乐观，但我不相信每年的“疯牛行情”会重演。 ”。 徐高想。

“年市场急速上升后面临的风险，包括监督管理层在内的记忆犹新。 所以，市场急速上升时，总是会遇到及时的降温。 ”。 牟一凌对记者说。

事实上，监管层及时冷却了市场。 从监管节奏来看，监管层对市场急剧变动的容忍度下降，政策制定时间推迟了股票市场从高层向高层的转变。

7月8日，证监会集中披露了258家非法从事异地筹资平台名单。 7月11日，中国银行保监会在回答记者提问时，严禁银行保险机构参与异地配资，严格调查杠杆和投机炒作行为，防止资产泡沫的发生，确保金融资源真正流向实体经济中最需要的行业和环节。

“证监会发出了这样确定的两个信号:一是反对、谴责和进一步惩罚非法筹资平台；二是劝投资者们警惕“把馅饼丢到天上”的投机心理，非法异地投资机构的普拉特。 ”。 中国人民大学法学院教授刘俊海对《财经》记者说:“场外筹资平台不刮风，投资者保持合理稳健的投资，资本市场可以动荡浑浊。”

“想起去年的股灾，资金杠杆掉市，连平仓都不能平仓”位线下的资金提供机构的人对“财经”记者说。

关于如何异地分配的违法行为对市场的影响，刘俊海认为这需要很多共同努力。 投资者尊重市场规则，使用“高杠杆”无异于给自己“埋雷”。 其次，资金比较充裕的金融机构必须依法信托，两三产业民营公司必须经得起金钱的诱惑，聚焦于主业。 公共投资者的幸福感、获得感、安全感才是资本市场的“压载石”。

陈先生说:“现在的监督管理层非常理智客观。 监督管理层是改善市场基础设施周边环境，改善财务监督，严惩财务假，推进登记制，加快退市，打击异地杠杆。 也不需要评价市场是牛市还是疲软行情。 ”。

社会保障基金和国家队基金也进行了很多减收，这越来越被解释为象征意义大于实际意义。 出现了各种措施的降温效果。 a股连续三个交易日大幅调整。 “现在的监督管理降温意味着资金运行入场带来的评价驱动的行情是不可持续的，脱虚入依然是趋势，对依赖评价驱动的成长股票来说明显不利。 ”。 牟一凌表示。

牟一凌认为“水涨船高”的评价驱动行情不会出现，即使7月以来价值板块大幅上涨，也不是简单的“涨价”说明，更核心的推动力是市场看到经济复苏的确定信号后，改善顺周期、低评价的价值板块的利益预期界限 低评价值给利润带来的不是股价上升的动力而是乘数效应。

“任何行情的发动，都需要经济上的支持。 现在世界正在恢复。 特别是以中国的疫情防控最好，恢复超出预想为前提。 核心我想看第三季度的数据，如果第三季度的基本面好的话行情会持续下去。 ”。 华宝基金总经理黄小蕙说。

风险和机会

a股冷却后的行情怎么走？ 在《财经》记者的采访中，一些机构人员对a股依然很乐观。 国泰基金的基金经理郑有为认为整个a股的风险是可以控制的，但有些确实存在风险。

郑有为说，可以从三个维度评价某个领域是否过高。 第一，这个领域的相对历史评价水平处于什么样的分位？ 第二，这个领域的市场价格总和在整个市场的排名中占什么水平？ 第三，与国际同类资产相比，这一领域的核心企业不高。

“从沪深300股债务比曲线来看，现在该曲线基本处于历史的55%左右的分位，没有得出沪深300有系统风险的结论。 事实上，大部分大公司仍然处于历史评价的平均值左右的位置。 从这个立场来说，沪深300的白马股没有特别起泡。 ”。郑有为表示。

但是，如果扩大到整个市场，一些股票将面临很高的风险。 “在历史上，如果股票风险溢价回到20%以内，资产可能会产生系统风险。 现在整体位于24%左右，证明了少量股票的风险偏好很高。 ”。

黄小蕙认为这个行情不会开花。 "上行情马上结束是因为杠杆太高，现在a股的整个基础比以前健康了. "

“我们担心的是，前期的成长股票在本轮的反弹中，因为增量资金因素，反而在价值股票反弹后，进一步提高了评价值。 但是，在经济复苏、利率上升阶段，实际上并不是利润那么高的增长方式，这相当于再次聚集了风险。 当然，有风险并不意味着很快就会被释放。 ”。 牟一凌对记者说。

创金合信医疗领域基金管理者皮劲松为《财经》记者分析了医药板块未来投资的前景，“现在医药板块的评价值处于较高水平，但还没有达到泡沫水平。 从产业方面来看，积分板的景气度依然很高，如创新药、医疗器械类企业业绩迅速增加，领域竞争结构受政策影响重构，龙头企业业绩可持续性强，评价值向下修正风险小，因此好企业比较 ”。

股票市场大跌之日，国家统计局公布了第二季度宏观经济数据，gdp同期比增长率由负转为正，工业增加值、固定资产投资增长率、基础设施建设增长率等指标继续改善。

展望下半年的宏观形势，陈李对《财经》记者说，下半年的第一关注点有两个，一个是出口，二个是基础设施投资。

“在出口方面，我们经常看到向欧洲和美国出口。 特别是美国，第三季度美国经济处于复苏的轨道上，诉求还很强。 这直接刺激了包括使用电子在内的整个科学技术领域的业绩优于预期。 在基础设施投资方面，地方政府的基础设施投资在8月和9月明显加快。 一方面中央资金得到筹措，另一方面，在此之前的投资工期受到洪水和梅雨的阻碍，大家有可能在8月9月很着急。 ”。 李解体说。

宏观指标得到改善，机构战略也保持乐观。 投资总经理李泽刚说，总体来看，第一季度开局激增，呈现大科技行业扩大，进入第二季度后呈现分化格局。 以前半部分的危险回避感情为背景，以成长股为主线，7月份开始于后半部分，现在以蓝色采购低评价周期股的修复和回归为主线。

清泉副社长、投资总监吴俊峰表示，市场风格的转换只会收敛，以前可能在类领域下半年从基本面的复苏中获益，但根据中国经济转型的趋势依然看不到风格的逆转，依然在增长和领导作用

如何选择高质量的投资对象？ 皮劲松对《财经》记者说:“有必要牢牢抓住业绩和企业质量这两条主线。 例如，我们至今为止选择的企业业绩很难受到疫情的影响，在疫情中也在反向增加。 另外，精选基本面扎实、中长期竞争力突出的企业，市场价值逐渐显现。 ”。

对于经验不足的投资者来说，基金分享股票市场的上升红利可能是更安全的方法。

晨星中国研究中心的分解师屈辰朝对《财经》记者说:“投资者可以从多个维度选择高质量基金进行投资。 其中前两大维度是基金的业绩和交换率。 ”。

然后，投资者警告说如果选择领域轮流战略的基金，投资者需要自己选择。 因为领域基金受领域结构的影响很大，投资者受到的风险也很大。 长期来看，对风险优先级低的投资者来说，选择稳健的基金的体验更好。 (《财经》实习生陶雅莹、赵宇也贡献了这篇文章)