“梦天家居冲击IPO遇阻：家族控股超9成，增利靠压缩费用怎能持续？”

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每年在削减推进费提高利润的同时，股东募集书中计划为企业品牌渠道建设募集巨额资金。

展出|每日财务报告

作者|刘雨辰

最近，梦天家庭集团股份有限公司发表了ipo招商引资书，计划在上海证券交易所注册募集资金，其中最多4.53亿元的资金计划用于“每年37万套平板门，9万套个性化定制箱技改项目”，699

根据《每日财务报告》，梦天家庭成立于2003年，主要营业业务是木门、箱类、壁板等定制的木质家具。 从2010年开始，企业由安迪·劳签约为企业品牌代言人，“梦天木作、高端定制、即装即住”等企业品牌的宣传语广为人知。

值得注意的是，近三年来，梦天家庭收入停滞，出现了业绩天花板，毛利率大幅提高，但利润的增加在压缩销售费用上无法持续。 另外，家族控股公司超过9成，资产负债率下降，但依然远远超过同行，梦天家庭的ipo梦可能被锁定了。

收益的下降表现为“天花板”，利润的增加依赖于压缩费用

根据财务报告，从年到2019年，梦天家庭实现的营业收入分别为14.82亿元、13.44亿元、13.48亿元归属于母公司的股东净利润分别为6889.96万元、9425.51万元、1.88亿元。

从趋势来看，梦天家庭年、年收入呈下降趋势，2019年收入与年基本持平，但净利润逐年上升，去年翻了一番。

梦天家庭第一大主营产品木门类的销售额也逐年下降。 根据招聘书，-2019年，木门类产品收入分别为12.33亿元、10.12亿元和9.73亿元，分别占本期总收入的83.67%、76.93%和74.05%，是企业的第一主要产品。

根据《每日财务报告》，梦天家庭收入连续三年停滞，主营产品收入持续下降，在房地产领域下行的背景下，领域天花板似乎已经出现。

净利润大幅增加是利润率提高的本质原因，报告期间企业毛利率分别为27.88%、32.75%和38.25%。

作为竞争对手，2019年，江山欧派( 603208，股票吧)、欧派家庭( 603833，股票吧)、索菲亚( 002572，股票吧)、顶固集创( 300749，股票吧) 4家上市企业的木户毛利率分别为31.49%。

虽然收益下降了，但在净利润连续增加的背景下，梦天家庭近年来大幅压缩了销售费用。 根据征集书，年-2019年，梦天家庭投入的高速铁路广告、刘德华代办费、网络广告、红星广告、机场广告、推广活动等广告推广费共计9065.53万元、8153.15万元、4860.97万元，分别是收益的6.9。

因此，在梦天家庭年增长的0.25亿元净利润中，912.38万元由广告推广费用的削减提供，在当期利润增长部分的贡献约为36.5%。

2019年增长的0.94亿元净利润中，3292.18万元由广告推广费用的削减提供，在当期利润增长部分的贡献约为35%。

值得注意的是，虽然逐年削减普及费用提高了利润，但公募书上计划为企业品牌的渠道建设募集巨额资金，这表明利润的增加不能用压缩费用持续。

在ipo招聘投资项目中，梦天家庭计划投资3.5亿元建设企业品牌渠道，其中2.5亿元由ipo招聘。 梦之家企业品牌渠道建设的总投资额超过了ipo投资总额的30%。

家族控股超过9成，资产负债率远远超过同行

企业调查显示，梦天家庭的实际控制者是馀静渊、范小珍夫妇，近3年没有变化，馀静渊、范小珍夫妇是企业的创始人。 馀静渊出生于1963年，现任企业理事长、总经理，范小珍是企业理事。

值得注意的是，馀静渊通过梦天控股控制企业75%的表决权，范小珍直接持有企业8%的股份，馀静渊、范小珍通过梦家投资、梦悦投资分别控制企业10%、5%的表决权。

因此，馀静渊、范小珍夫妇直接间接拥有企业98%的表决权，但剩下的2%的所有权由馀静渊兄弟的馀静滨管理。

梦天家庭通过增资、股权转让等手段优化了其股权结构，但上市前的馀静渊、范小珍家族控制了梦天家庭99%的所有权和100%的投票权。

按照招聘书中的梦天控股计划发行25%的股票计算，上市成功后，馀静渊、范小珍夫妇依然控制着梦天家庭78.40%的表决权。

在现在的董事会中，馀静渊、范小珍、馀静滨占6个理事席位中的3个，另外3个是企业的员工。 在这种股票结构和董事会构成下，发行后有梦天家庭的企业管理或风险。

家族公司的弊端很明显，家族成员容易通过董事会和管理层所占的席位影响企业的决定，容易对企业的迅速发展和其他小股东造成伤害。 家族公司在迅速发展的过程中必然会遇到人才瓶颈，受到亲属关系的影响，人力资源得不到最佳配置，可能会产生无法建立合理的人才结构等不利影响。

另外，从负债的角度来看，梦天家庭的杠杆水平远远超过了同行。 2019年末，江山欧派、欧派家庭、索菲亚、顶固集创4家公司的资产负债率分别为47.29%、46.90%、32.22%、32.07%。

年-2019年，梦天家庭资产的负债率分别为79.80%、74.23%、58.20%，2019年末的负债率比以前大幅下降，但远远高于领域平均水平。

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