“透过财报看阅文（00772），2019转型成色几何？”

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最近资本市场急剧变动，美股从港股下跌。 3月18日，香港恒指下跌4.18%，挫折972点。 在一片血雨腥风中，国内网文前列的读书文组( 00772 )根据前一天发表的超业绩目标，逆势上升了6.31%，万绿丛中有一些红色。

3月17日公布了2019年全年业绩，收入同比增长65.7%，为83.48亿元，毛利润同比增长44.3%，为36.9亿元，股东净利润同比增长10.96亿元，高于同比增长20.4%，毛利率和纯利率分别为44.2%和13%

作为高成长性的网络公司，阅读的多年业绩保持在高成长水平，最近3年的年收入和股东净利润的复合增长率分别为42.8%和40.4%。 但是，近一年多来，读书文在前进的途中也经常受到冲击——领域的监督管理变得严格，短篇视频正在兴起，免费阅览流量等。

快速发展的瓶颈是阅读文章不断升级快速发展战术，调整业务结构。 2019年年度报告能看到阅读文章的变革成绩吗？ 那个未来的想象空之间在哪里？

网上阅读“模式升级”

据智通财经app介绍，阅文是腾讯旗下的相关企业，前身是腾讯文学，目前从事网上阅读和版权运营业务。 企业拥有qq阅读app、起点中文网、红袖添香、小说阅读网、潇湘书院等网站，版权运营通过ip产业链，于去年10月完成了新丽媒体的收购，完善了产业链的布局。

阅读的成长性非常好，往年的收入几乎实现了中高两位数的增加，2019年的增长率是过去4年来最高的。

读书收入来自两个主要业务，网上业务和版权运营业务，其中网上业务包括自己的平台产品、腾讯产品的自营渠道和第三者业务。 这家企业保持成长性，得益于版权运营的高速增长。 根据最近三年的数据，版权运营业务增加了一倍，收入复合增长率达到了238.7%。

由此，阅文收入结构自主调整，版权运营成为收入的核心。 2019年，版权运营业务收入贡献率为53%，比上年上升43.6个百分点，网上业务收入贡献率为44.4%，比上年下降90.6%，其中第三方信息平台收入贡献率下降1个百分点。 这表明读书文对第三方渠道的依赖度逐年下降。

网上阅读是最初出现的网上娱乐方法之一，迅速发展到现在，经过几次网络顾客红利，网上阅读顾客的规模占网络顾客的半数以上，顾客的成长超过了爆发期。 但是，头部玩家因其先发特征、高品质副本的积累，占有压倒性的市场份额。 读书作为头部玩家，现在拥有网络文学市场的70%的文案、50%的创作者、主要的网络作家、50%左右的顾客。

2019年，阅读文章自己平台产品和腾讯产品自营渠道的平均月活动用户为2.197亿户，比上年同期增加620万户，平均月付款客户为980万户，比上个月增加2019h2为10万户，支付比率为4.5。 变化的背后是企业积极升级商业模式的结果。

网上阅读业务于2019年上半年宣布，读书文免费阅读app“飞读”。 免费模式的利润比较单一，第一是广告收入，稳定客户流量，收费客户有一定的分流，但收费客户通常粘性强，分流影响小。

客户粘性强，人均费用上涨，是因为企业复印件供应方的庞大。 经过多年积累，读书文现在拥有网络文学领域最大的文案库，2019年，平台有810万作家，作品总数达到1220万部，比去年分别增加了120万作家和210万部作品。

文平台作家粘性强，建立了系统作家的契约、保障和激励机制，吸引各级作家，以明星作家为重点。

据发表，平台相当一部分的文案创新来自90年代出生的作家，90年代出生的作家阅读文白金和大神作家的人数达到了25%。 另外，该公司每年测试一些新的文案主题素材，了解顾客的喜好。 今年科幻小说、轻小说、历史小说、短篇小说，这些主题素材的顾客流量增加比其他类别更明显。

整体来看，阅读板块做了两件事。 一种是通过升级模式来维护客户流量，特别是对收费敏感的客户，另一种是高质量、广泛的文案供应，优化文案组合，提高平台魅力，进而吸引了高粘性的顾客。

版权运营大放异彩

在保证复印供应商和顾客粘性的基础上，读书文将商业触角扩展到网文ip产业链。

阅读文章的着作权运营板块，首先通过将文学作品的着作权授权给网络游戏企业、电影制作企业及在线图书出版社等合作者而获得着作权收入，另外通过参加投、主投电影戏剧项目获得收入(例如票房收入) 阅读文有国内最大的复印库，包括庞大的作家数量和作品数量。 这些是ip产业链最重要的生产资料。

如上所述，阅文版权运营板块在这几年增加了一倍，去年10月收购了新丽媒体，进入电影开发行业，表后增长速度加快。 2019年，该公司允许合作者改编约160部网络文学作品，年分别为100部和130部，ip的改编与电影、电视剧/网剧、游戏、动画、纸质书籍、音频书籍等板块有关。 外部市场对高质量文学作品的诉求持续增加，也反映了市场对读书文高质量复印件的认识。

在自主版权运营方面，读书文继续发表高质量的作品，2019年发表了《武动干坤》和《斗破苍穹》等多部高质量的动画作品，改编自国内首次上映的电竞主题动画电影《全职高手的顶点荣耀》等。

阅读文章收购新丽媒体后，在ip全价值链的开发，特别是高质量的文案电影化方面，拥有越来越多的话语权和文案输出的控制能力。 新媒体是国内的头部电影制作企业，签约的演员包括胡军等多位一线明星，2019年发售的《胡麻胡同》、《惊蛰》、《庆馀年》、《精英律师》等多部电视剧，收视率位居全国首位。

其中，《庆馀年》改编自读书文集团白金作家《猫腻》的同名小说，成为2019年最受欢迎的电视剧之一。 财务报告指出，新丽媒体是扩大企业追求ip价值链缺失的重要环节，希望筛选出越来越适合改编的作品，复制“庆余年”的成功，构建可持续的产品储备库。

据悉，第一季度大成功后，“庆馀年”第二季度的开发正在进行中。

想象空之间重叠价值最低的点

阅读文章不仅在战术上侧重于版权运营，而且加强技术投入，加强深入学习、自然语言解决等技术能力，向顾客推荐个性化文案，提高顾客满意度和文案效率，大幅改善资产运营效率

2019年，企业资产周转率为0.32次，比上年上升76.8%，经营资产(流动资产)周转率为0.68次，比上年上升92.6%。

ip产业链释放出巨大的市场蛋糕，领域依然处于快速增长阶段。 研究报告数据显示，年来，网文ip各细分产业持续快速增长。 年网络文学作品累计出版8135部纸质书籍、1398部电影、1471部电视剧、1281部动画、701部游戏，比上年同期增长17.19%、16.99%、19.4%、15.87%、79.92%。

阅读句子布局ip产业链，领域特征明显:一是文案的特征，它是国内最大的网文文案库二是平台的特征，流量巨大。 三是创造特征，拥有头部电影企业新丽媒体，掌握ip开发的自主权，尽量掌握ip的开发质量。 另外，阅文与万达等多家著名电影制作企业深入合作，第三者资源很强。

近年来，海外网络文学的诉求迅速增加，根据questmobile数据，海外网上阅读顾客规模的年均增长率为28.4%，远远超过国内8.5%，达到84.2%比例的海外顾客几乎每天都在网上 着眼于这一趋势，阅读文也积极推进网络文海战术，其旗下的出发点是国际，使用订阅收费模式，现在累计访问顾客达到近4000万人，累计翻译了400多部作品。

综合来看，阅读文有很高的增长预期，网上阅读模式升级，收费顾客稳定，免费功能升级顾客粘性，但版权运营板块继续为释放网文ip产业链领域的增长价值带来利益 另外，海外战术也成为企业未来成长的动力，很有想象力空。

评价中，根据相关行情软件，现在阅读的pe(ttm )是23.5倍，pb是1.39倍，领域pe是35倍，pb是6.8倍。 财务报告发表后，摩根士丹利、杰夫·埃里斯、信达证券、交银国际等多个投行都发表了报告，给予“购买”和“增收”的评级，迄今为止很多评级投行提高了阅读小组的标价。 好的企业很少见，好的价格要求更高。 2019年下半年以来，读书管理层已经消费了数亿元的回购股票，值得投资者关注。