“中信证券郭胜北：宏观框架下结合量化策略进行投资评估”

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股票信息全球量化金融峰会在北京召开，股票作为特邀媒体直播。

中信证券替代投资部理事长郭胜北说，市场在过去的时间内是无法预测的。 我们的实际方法强调在宏观框架下进行各种资产配置。 因为你不能准确知道各个市场起伏的时间。 但是，如果对宏观有一点认识的话，可以在一些时间内合理配置市场，所以在这个过程中，你可以找到很多机会。

以下是演讲的实录。

郭胜北(中信证券替代投资部董事总经理)

我几乎一年半前加入了中信。 以前的精力在纽约，从我的交易背景，做了很多量化，做了很多方面的资产配置和宏观方面的东西。 从部门来说，我从去年五六月开始管理替代投资部。 我们最初做的东西包括很多二次市场，与股票和其他商品相关，包括国内以外的许多种类的对冲基金类交易，例如fof和cta等。 这是我们交易的背景

市场在过去的时间里无法预测变化。 我们的实际方法强调在宏观框架下进行各种资产配置。 因为我们不能准确知道各自市场变动的时间。 但是，如果对宏观有一点认识，可以在一些时间内合理配置市场，所以在这个过程中，你可以找到很多机会。

我在过去十个月负责企业的所有自营交易。 这个过程主要以宏观为基础，投资各种各样的国内、国外资产。 我讨论的话题是，首先从宏观角度谈谈简单的框架，回顾今年特殊的可投资机会和简单的未来看法。

简单从宏观角度来看，只要拿一点美国、欧洲、日本的中央银行资产负债表来推论风险的推移过程。 我们的第一想法是这样的。 美元独特的优势并不能轻易取代其他货币的宽松。 从当时很多主流的观点来看，欧元和日元区的宽松和新兴市场的宽松，会带来很多抵消美元系统紧缩的问题。 但是，我们的观点并非如此。 我们认为这个问题年是短期现象，会导致大宗商品、货币市场的巨大变化。 年初，从这些特殊的角度，我认为中国的股票市场将产生巨大无与伦比的牛市。 这是当时各货币的独特关系造成的。 但是，随之而来的是世界上有很大的风险。 这个风险一定是美元定价的产品带来的风险是外向的扩散过程，过程的第一步是大宗商品暴跌。 我们的基本预期大宗商品是美元价格的产品，不能直接从许多市场的宽松中受益，所以第一步是大宗商品的暴跌。 第二步进入新市场，世界新市场将悲惨下跌。 你会发现第一个下跌的是石油和大宗商品，然后是新兴市场。 我们基本的下一个评价是，以美元定价的美国国内商品，例如股票和信用债务等，进入触底过程或断断续续下跌。 同样是美元的产品，毕竟在美元体系中的位置不同。 当然，大宗商品直接对美元定价有风险，与美元间接相关的新市场的股票有很大风险。 这是第二阶段。 第三阶段会引起美国内部整体的问题。 这是年、年的第一个问题。 年初，我们基本上认为世界在主要的中央银行体系内。 包括联邦储备系统、ecb (欧洲中央银行)、日本中央银行在内，有很深的宏观矛盾。 这个矛盾短期内不能使用宏观评价的方向。 因为我不知道哪个变量会在短期内成为主导因素，对市场有什么影响。 但是，这个结果必然会大幅度增加风险。 所以我们的基本想法简单概括一下，从美国、欧洲、日本的整个人类来看，内在矛盾非常深刻。 很多有风险的产品也有很大的问题，所以这一年的状况要好好评价，以宏观为基础的市场评价适合评价市场风险，以此为基础的市场方向评价非常危险。

我们的基本建议是，作为股票交易，第一，全年决不涨价，一次也不这样做，至今我们至今仍重复着同样的看法。 当然，市场到现在为止，很多市场的发展和现在有点不同。 其次，我们认为宏观分解是主要的。 很多被认为是错误的。 因为今年对宏观分解的要求太高，短期变量的速度太快。 我们的基本想法很清楚。

从交易的角度来看，我们必须全力以赴地用技术共享和量化分解，必须全面投资于这一方面。 因为这些很多人短期内宏观地利用宏观的方法来说明市场的方向。 我认为用技术分解、量化可以比这个好得多，而且没有必要用这个劳力来评价。 宏观分解大多被认为有问题。

我们年初也在做评价。 今年最大的机会是大宗商品。 我们也做宏观评价，所以我觉得大宗商品全年都有很大的上涨。 因为有变动率之后有赚钱的机会，所以大宗商品的机会很大。 第二，与大宗商品相关的产品有特别好的表现。 我认为这些是宏观和方向上看的机会，但全年其他机会都是交易机会。

在这样的框架下，再说一遍我们布置的理论。 这些东西可能会导致明年。 年初很多人说将来的市场会恶化，qe很快就会发生，但我们总是认为是小概率的事。 而且，即使发生，最大的收益者也是大宗商品、大宗商品的出口国和生产国。

还有一个小概率的事情。 有点通货膨胀的风险总是逐渐加剧。 当然，直到今天也是小概率的事。 如果这真的变成了应该考虑的风险，它带来的问题是联邦储备系统加速利率的上升和其他利率的下降会加剧。

这种情况下，会影响股票、债券、大宗商品，从简单的教科书理论来说，大宗商品会急剧增加，但通常如果流动性有问题，一切都会下降。 但是，从教科书理论和实践理论来说，大宗商品最终在下降过程中有反弹的机会。 我们的基本想法是美国的选举无法预测，选举的反应也无法预测。 这表明，对于市场游戏，另外，在通货膨胀可能性加剧的情况下，在欧洲中央银行考虑负利率的过程中，这个过程容易引起世界利率市场的变动。 其实现在已经开始发生了，而且可能远远没有位置。 结果认为这一回合的风险确定了上升的过程。 股票市场也基本上有同样的想法。

新市场在美元外流时的力量会下降，所以我认为这些地方的机会最多。 左边是我们年初一月写的报告书，基本上告诉我作为交易等待是最好的。 就像我们年初说的，今年最好的机会是确保没有仓库。 这是一月的报告书。 我们说机会主要是从海外大宗商品的机会，是这些商品的出口国和美元底部的过程。 但是，作为国内，我们认为必须看到改革确定的信号，如期货市场、期权市场、对市场的衍生品促进作用等。 年底了，我们做了新的评价。 由于美元上涨，脱欧成功，世界商品也有可能大幅下跌。 还有港股。 我以为我们一年都是不好的投资机会，但我以为今年很低就买了。 但是，如果不能评价市场的反映，这个游戏就没有意义了。

如何把量化结合到内部。 首先，我有确凿的基础，即不用在意宏观，也不用在意市场评价，但市场综合系统并不怀疑有必要配置各种各样的东西。 基于来自海外的分解，我们在套利方面做了一些安排。 我们有很多量化的投资。 既有市场中性的交易，也有特殊的战略交易。 还有这些交易，波动率和多方面的交易。

我们的目标很明显。 在对冲基金领域，其风险来源当然很多，和通常以前传下来的很多，无论是固收类还是股票类都不同。 从基本的立场来看，不管怎么看市场，全方位地配置，找到合理的人是最重要的。 我们的想法是，除非我们掩饰，否则我们会加人。 我们在缺乏涵盖的人才的情况下，我们会增加人才。 从企业迅速发展的角度来说，基本上我们属于积极的扩张态势。 我们想涵盖所有地方。

这是我们的想法。 因为今年也提到了。 既然我们把宏观这个构想作为资产配置的起点，那么以宏观为交易是很大的风险。 我们的基本想法只是市场上有一点独特的变动率变化，不能知道什么时候反映什么，但如果你的观点正确的话，可以通过那些技术交易、量化交易的手段，获得你的利益。 。

而且，控制你的风险，比如用cta来说，cta有很多交易形式，有一点短线、中线、长线交易形式。 在我们的观点中，我们开发这些新战略，融入我们的宏观构想。 这些交易的优势是错误的，但那样你的利润就会很高。 我们的基本想法是结合技术交易的方法，实现我们宏观布局的设想。

通过这几个方面，我们做了一些具体的安排。 例如，在中信战略开始时，负面的基础差距量非常大。 而且，今天我在午饭时看到了这方面成功的国内量化基金的一点管理者，他们确实成功了。 在这里确定的有负基底差的情况下，能得到15%到30%的收入是不可思议的。 因为负的基差在年初是巨大的。 而且，几乎可以事后看到。 整体的负面基础差是每个月的一些变化在机会负面的时候逐渐正面的时候。 这注定要做你以前传达的简单的先套利。 除非你是反向套利，否则你空的股票是很多期货，我们很多人做不到。

但是，做很多交易的话，实际上交易机会有限，原因是负面的基础差。 我们必须相对调整，cta也必须调整，显示了很多期权的交易和配置方面是如何动态组合的。

让我简单地说几个例子。 我们的想法是在一个框架下，我们不会过渡性地改变系统。 因为我们的基本想法还很清楚。 能源化的东西一定要量化。 因为量化很容易得到过剩市场的利益。 市场上负面的基础差很多，很多人做宏观。 在这种情况下，多头情况下产生的额外收益必然比通常多，但这个量不一定能超过负基础差的量化。 我们的想法还是我们有点太多了，所以我们一定会有一些额外的交易来安排。

我们的实际交易确实结合宏观进行选择时，我们的基本想法是，比如12月市场有很大的问题。 我们看到的这种内在矛盾的问题和很多市场结构的问题。 所以，我们当时的战略是等待。 但是，在绝对的交易机会出现的时候，例如，这些交易每次都很独特，比如1月底，看到世界在反弹，我们有熔断的问题，因为有持续的效果，所以非常低落。 这种情况从技术角度来说，一次可以做很多事情。

同样，可以看出，在3月中，技术交易和量化交易相结合的特殊评价能力不是简单的宏观。 3月中，很多人都在看空，可以看到市场浪潮动力的下降，可以看到市场基础差距的恢复，也可以看到小股票之间关系的变化。 这些优势对交易部门来说，我们有确定的宏观构想，如果有很多技术结构评价，就会发现市场有很多信号。 那时，我们做一次就可以以量化的形式全面做。 我们不仅能从这里得到一点市场反弹机会，还能大量量化超出市场利益的机会。 这与多方面的想法联系在一起。

当然在现阶段游戏风险很大。 但现在的问题是负基差的量太大了。 年的优质阿尔法，实际上可以简单地弥补负基础差的损失，也可以弥补一两个普通因子。 这是因为每年赚很多钱很容易。 但是，从进入年下半年到现在，负基准差量这么大，即使是好的因素也无法弥补负基准差，这样的交易要求很高。 因为这样的交易在量化方面必须开发大量的模型，但是什么样的组合会变得理想是不容易实现的。 但是在量化交易如此困难的情况下，我们一定要积极开发多个模型，以多个模型在实践中的相互比较作为衡量标准。 有必要比较迅速地在环境下将模型用于市场，进行比较动态的思考。

我们也看了一点模特。 基本的想法是非常动态的立场，开发很多模型，在实践评价中动态地选择这些东西。 毕竟我们有很大的框架，所以在这些框架下，我们的速度很快，在选择方面很快。

既然我们多投，多投的风险就很大，多投的风险和中性风险就不一样。 当然，我们知道，许多投资的风险是很多贝塔风险，在选择时带来了额外的贝塔变化风险，因此这些风险远远超过了中性带来的以前的风险。 在这种情况下，需要重新考虑模型。 因为以前流传的中性战略追求绝对的利益。 通常由收益率和变动率两个变量得到，但通常控制的大变量是降低变动率。 但是由于你投资很多，选择时带来的这种额外风险自然会加大你们的风险。

这个我们年的整体想法是在选择上求出收益率的量。 变动率的量很容易被其他因素复盖，所以必须根据实际情况进行选择，动态调整，根据风险来源的对比性进行调整。 因此，基本的结果是，各模型的股票数量比以前普遍少，以多头为中心的量化产品的股票数量比以前少，这是很好的选择。

从cta的资产配置角度来说，不仅仅是配置，还必须以交易的形式配置。 cta风险看起来很大，但因为以前做了很多事情和以前做了中性战略之间的关联性极低，所以这种额外的风险对整个投资组合来说降低了风险。 我也从这个立场积极宣传cta投资的理论依据。

我们的宏观想法特别重视大宗商品，所以我们确信在这方面有相对的选择。 例如，年初我不喜欢很多空战略。 我认为去年年底这有很大的风险。 我想五六月有机会。 许多空毕竟不纯粹。 我相信市场的波动率正在下降。 这个时间往往会给选择股票的人带来很大的特征，所以在这方面我们也相信选择股票的人的特征，可以让他迅速发展空之间，否则就像去年下半年的市场变化和今年年初的市场变化一样，选择股票更有能力 因为这个市场会杀了你的机会。 我们从宏观配置开始，我们看到了一点风险的变化，所以比较调整，我们经常看到cta，直到明年都有可能。

我们的基本想法是不要太早评价明年的情况。 我听说很多宏观经济学家开始评价明年的国内外状况，其中的问题在由量化宽松引起的时代，大家在这么长时间内使用各种战略，宏观战略对市场的影响开始大幅度减少，越来越少 债权卖出时，很多股票做大家的替代品，很多人买一点，但如果随时出现债权下跌，对所有产品都不好。 所以，我们的基本设想是很多评价有点早。 而且，欧洲中央银行重新讨论负利率政策的过程是多而杂的过程，日本中央银行控制利率曲线的过程是多而杂的过程，绝非简单的语言。 这个短期、长期的变化是什么样的，这个过程比大家说的要复杂得多。

所以，我认为过早的评价其实有风险。 大家也能看到一个现象。 我们也向大家分享。 美国大选后，美国股票反弹，基本达到了全年的高价。 我们太集中于短线交易，实际上年影响很少，我认为技术交易足够了。

另一个现象是，有必要看到很多新兴市场国家的股票下跌，所以这个问题也是国际货币转换的可能性，现在基本上认为不足以抑制风险，今后有一点方向性和风险的综合评价，12月。 在这一点上，我们说到配置，第一要素是配置都是可能的，比如业界的很多精英，我们想和大家合作。 此外，迄今为止，我们希望与独立市场的评价相比较，得出各领域之间、cta、多空战略、宏观战略、套期保值各战略之间的关联性等结果。 做成稳定的产品后，也不要太交易。 大体上，是我们宏观量化的想法。 所以毕竟是宏观评价，但是实现中的大部分是用基础的东西来实现的。

谢谢你！