“祁斌：资本市场与中国经济社会快速发展”

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“占领华尔街”运动迅速扩展到美国数百个城市，影响了许多西方国家。 19世纪中叶，美国作家福勒讲述了当时美国某些人对华尔街的印象。 “那里的人们做着可怕的交易，用剥削邻居和朋友的血汗养活自己” 。 在过去的200多年里，人们对华尔街的看法似乎没有什么变化，但围绕资本市场的争论也从未停止过。 追溯全球资本市场快速发展的历史，有助于理解我们正在发生的国际金融经济变局，研究判断其快速发展方向，并探讨如何推进中国资本市场的健康快速发展。

、全球资本市场的发展历程与启示

(一)资本市场的出现和欧洲的早期快速发展

人类的金融活动始于货币的出现。 随着商业的繁荣，公司借用银行信用向存款人间接融资的行为在15、16世纪欧洲意大利等地盛行。

公司依靠自身信用，在资本市场向投资者发行股票和债券直接融资的金融活动出现在17世纪前后。 1602年，荷兰成立了股份制企业东印度企业，在海外开拓殖民地，进行贸易活动，为了筹措资金，规避风险，东印度企业开始向社会发行股票。 1609年，荷兰出现了世界上第一个交易所阿姆斯特丹交易所。 从17世纪到19世纪，由于股份制和资本市场的推进，欧洲主要资本主义国家的经济高速发展。

从历史上看，资本市场是商业信用迅速发展的结果，也是股份制和市场经济迅速发展到一定阶段的产物。 但是在初期的资本市场，企业缺乏商业信用，有很多欺诈，投资者往往缺乏风险识别能力。 因此，欧洲前三大资本市场因荷兰郁金香泡沫、英国南海泡沫、法国密西西比泡沫的过度投机和欺诈而陷入危机。

(二)美国资本市场的历史

以华尔街为代表的美国资本市场依靠美国经济社会的迅速发展而增长，并对其产生了很大的影响。 现在，让我们简要回顾一下华尔街快速发展过程中的重要历史事件。

1、华尔街的起源

随着欧洲移民向北美洲移动，美国资本市场开始崛起。 纽约凭借天然良港的地理特征和荷兰移民带来的热爱商业和交易的精神，最终成长为世界金融中心。

美国于1776年建国，取得独立战争的胜利后，华盛顿于1789年宣誓就任第一任总统。 为了偿还战争债务，美国政府在初生资本市场发行了大量国债，带来了纽约金融市场的繁荣，但由于从事证券销售的经纪人的无序竞争而陷入混乱。 1792年，纽约24名经纪人签订了《桐树协议》，约定在销售所有证券时，收到的佣金不得低于证券面值的2.5‰。 根据这个价格垄断协定形成了未来的纽约交易所，在中微子的门外马车上进行交易的“路边交易者”们形成了纳斯达克市场。

2、美国资本市场与美国经济社会的迅速发展

美国的资本市场从诞生第一天起就与经济社会的迅速发展密切相关。 从发行国债到支持战争债务重组，运河和铁路股票上市促进经济一体化和农牧业规模化生产，华尔街发挥着重要的作用。 马克思在《资本论》中说:“如果积累到可以依靠单一资本建设铁路的程度，那么估计到今天为止世界上没有铁路。 通过株式会社筹集资金，很快就完成了这件事”

在1861年至1865年的南北战争中，战争融资能力成为决定胜负的重要因素之一。 北方政府依靠华尔街发行战争债券，一举动员全国金融资源和民众力量，到战争末期，国债发行速度超过军费支出的南方依靠大量印花税收集军费，通货膨胀率上升90倍，经济处于完全崩溃的状况。

19世纪末期，美国钢铁、化工、橡胶、石油、汽车等产业依靠华尔街的融资和收购活动迅速崛起，一举完成重工业化，超越欧洲列强，通用电气、通用电气、美孚 1901年，美国钢铁大王卡内基的产量超过了“日不落帝国”的英国，华尔街投资银行家摩根组织基金会，与美国其他几个最大的钢铁企业购买、整合，形成美国钢铁集团。

20世纪最后30年，美国高新技术产业依靠华尔街在世界上占领了所有的高点。 风险投资、私人资本投资基金、资本市场共同推动个人计算机、通信、网络和生物制药等四大新兴产业的出现，培育微软、思科、苹果等世界性企业，美国摆脱70年代的“经济停滞” 同时，美国由大部分分公司和家庭参与，以401k计划为代表的养老系统和资本市场的协同发展迅速，两者的关联性超过90%，国家给予延迟纳税和税收优惠等政策支持，以共同基金 为代表的机构投资者拥有专业资产

到2000年华尔街的影响达到了顶峰。 美国股票市场的规模是15兆美元，相当于gdp的150%。 债市规模为20兆美元，相当于gdp的200%。 着名的美国金融历史学家、《伟大的游戏》作者戈登评论说:“华尔街已经脱离美国独立，成为另一个世界强国。” 不到200年，美国迅速超过欧洲列强，在包括高新技术产业在内的许多行业中占世界第一位，是虚拟经济代表华尔街和美国实体经济协同快速发展的结果。

达到辉煌顶点的华尔街也埋下了盛衰的种子。 2000年前后，随着互联网产业泡沫的破裂，华尔街将住房贷款证券化产品作为新的增长点，华尔街本身的大量杠杆操作、金融创新泛滥、美国社会无节制的信用费用 等引起了波折 从某种意义上来说，现在发生的欧美债务危机依然是2008年危机的继续。

3、美国资本市场快速发展的历史与路径探索

美国资本市场遵循自下而上的快速发展模式，经历了非常曲折的过程。 由于政府长期奉行不介入市场的理念，在长达140年的华尔街初期历史中，没有监管机构和证券法，市场欺诈也很多，投机气氛蔓延。 例如，华尔街“运河热”期发行的大量运河概念股票中，有1/3无法完成，相当一部分没有开工过。 据说在铁路热潮中，“从地球到月球的铁路”的招募证明书登场，得到了投资者的活跃预约。 当时的美国社会也处于初期的迅速发展阶段，股票市场的庄家与法官勾结，肆意吹牛。

这样放任自流的迅速发展模式，市场出现了“野蛮增长”，但危机不断出现，给社会带来了巨大的冲击和危害。 在1929年发生的大恐慌中，许多经纪人和投资者因绝望而跳楼自杀。 在之后的大恐慌中，数千万人失去了避难所，苦于死亡线。 痛思痛，罗斯福实施的“新政”，把华尔街重建作为重要目标之一。 在这个阶段，美国颁布了《证券法》、《证券交易法》、《投资企业法》、《投资顾问法》等法律，成立了美国证监会，建立了现代资本市场的基本监督管理和法律框架，试图平衡政府和市场。 战后，随着共同基金领域的高速发展，价值投资理念的形成，美国市场的投机气氛逐渐下降，走上了相对健康快速的发展道路。

2008年的金融危机是美国资本市场快速发展历史上第二次重大危机，从某种意义上来说过度的自由导致了市场崩溃，危机后的美国金融改革法案也试图恢复政府和市场的平衡。

(三)世界金融市场快速发展的历史对我们的启示

1、资本市场和一国经济社会的迅速发展是相伴的，但远离经济社会诉求的金融的迅速发展会带来灾害

在运河铁路建设、南北战争、重工业化、高新技术浪潮等重要历史事件中，我们可以看到美国资本市场发挥着重要的意义。 引起深刻反省的历史事实是，1895年发生了中日之间的甲午海战。 当时中国的gdp总量是日本的5倍，但战争筹款能力不足，北洋水师的舰队维持和子弹供给严重不足，最终以失败告终。 日本依靠资本市场发行国债，动员全社会的资源支持战争。 从世界各国百年兴代的历史来看，可以说“资本市场的游戏牵引着大国的游戏和兴衰” 。

从郁金香泡沫到2008年的金融危机，世界金融的历史也证明了脱离经济社会的金融的迅速发展会带来危机和灾害。 在美国历史上，代表社会民众和实体经济的“主街”和代表虚拟经济的“华尔街”是相互依存的矛盾体:如果两者很好地结合，美国经济社会就会迅速发展，如果两者偏离，对经济社会会有很大的打击 近十多年来，美国金融服务业过度膨胀，再次带来危机，最近的“占领华尔街”等是两者不平衡带来严重社会问题的集中爆发。

2、资本市场代表了市场化的资源配置方法，但缺乏诚信和不合理的因素也会带来市场故障

资本市场将人类经济活动中的许多因素转化为证券，企业股票成为股票，信用成为债券，人的潜能成为期权，在电子平台上方便快捷地交换。 市场参与者买卖证券，寻求自己的利益，客观上推进了社会资源配置的优化。 长期来看，越来越多的金融资源走向资本市场是基本趋势。 比较有效的市场化资源配置方法是美国经济迅速崛起，在高新技术浪潮中一步一步领先的重要原因。

资本市场也在社会诚信水平和法律制度等方面提出了更高的要求。 而且，资本市场是最人性化的市场，人性中的自私、贪婪、狂热等弱点，往往在资本市场上表现出强烈的非合理性和脆弱性，有时偏离实体经济的迅速发展，出现危机。 美国金融学家福古森计算说:“自1870年以来，人类发生了大小共计148次金融危机。” 但是危机带来了变革，1929年的股票灾害带来了现代金融体系的基本监管框架。

在《伟大的游戏》一书中，有一句话说:“华尔街这个伟大的游戏场上的游戏，过去至今仍是伟大而小、高贵而卑贱、聪明而愚蠢、自私而慷慨——他们都是永远普通人。” 这是我们在迅速发展资本市场的过程中应该记住的。

3、2008年金融危机对全球化时代资本市场的快速发展和监管提出了新的挑战，也对世界经济金融结构产生了深远的影响

这次危机首先表明世界金融一体化的趋势在加剧，各国金融市场的相互影响程度超出了以往的想象，这要求我们加快我国资本市场的迅速发展。 其次，“资本市场已经超越国界，监管停留在各国境内” ，将来我们应该积极参与世界金融监管协调机制的建设，寻求适当的话语权。 第三，危机和之后的金融不安加速了已经开始的东西部结构调整，世界重点加快了向新兴国家的倾斜。 但是，欧美经济复苏过程的缓慢也可能带动中国和其他新兴经济体的迅速发展，形成相互影响、相互交织的许多复杂结构。 但是，如果我们调整好的话，崛起的进程也会加快。