“基金黑幕关于基金行为的研究报告解析”

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本报告书由两部分组成，一部分是作者于1999年12月完成的“基金研究解体”，上海市证券投资基金的买卖行为以20家公司为对象，样本研究期间主要为8月9日至11月9日，扩展期间为8月9日至11日 二是基于作者最初研究的扩展性研究，《基金风格及其评价》。 第二次使用与第一次相同的研究方法，继续跟踪22家公司(样品期间增加汉兴和景福两个新基金)在上海市的大宗交易(成交量1万股以上，包括1万股)的股票汇总记录，以此来分析证券投资基金在市场上的操作行为 由于本报告的研究期间从1999年8月9日扩展到2000年4月28日，因此样品复盖期间为9个月，几乎反映了基金的操作风格。 因此，笔者的评论分解第一以第二报告为中心

【1】“基金稳定市场”——未说明的假设

中国证券投资基金业的迅速发展，只有两年多。 这个报告研究区间集中在1999年8月到2000年4月末。 在此期间，我国有10家基金管理企业管理着22家规模较大的证券投资基金。 报告的研究对象，这10家基金管理企业分别是博时企业、华安企业、嘉实企业、南方企业、华夏企业、长盛企业、鹏华企业、国泰企业、大成企业和富国企业。 10家企业管理的基金分别是裕阳、裕隆、裕元(博时)、安顺、安信(华安)、泰和(嘉实)、开元、天元(南方)、兴和、兴华

的作者指出:“证券投资基金迅速发展，为谁服务，可能还没有充分确定。”

这涉及基金的定位问题。 新基金的各种证书已明确。 “基金是代理人投资理财的工具”媒体中普遍出现的论点是“基金为稳定市场服务，是中国市场理性机构投资者的生力军”。

第一个逻辑相当简单。 也就是说，随着市场的扩大，资金的供应商出现了问题。 老百姓和一点保险企业得到了钱，但不投资，没有时间，所以不能进入市场。 这应该把钱交给专家的管理操作，供需平衡，稳定市场。

这个看法最初当然符合实际。 两项研究都证明证券投资基金刚进入市场时基本上有稳定市场的效果。

但是，证券投资基金随着上市“老化”后，其作用会怎么样呢？

报告书将1999年8月9日至2000年4月28日的172个交易日具体定为1999年8月9日至1999年9月9日的盘整期、1999年9月10日至1999年12月27日的下跌期、1999年12月28日至2000年4月28日的上

“盘整期，除了新入市的基金天元( 184698，应该是基金吧)，15只基金中基金泰和(行情，净利润，应该是基金吧)和普丰没有交易，其余12只参与交易的基金有4只网购，8只网销，整个基金网上 在下跌期，除新加入的4个基金外，参与16个交易的基金有4个网购，12个网销，基金总体网购，网购金额为11262万元。 在上升期，除了新加入的2个基金外，20只参与交易的基金网上购买了5只，15只网上销售，基金整体显示网上销售，网上销售额为421680万元。 从整个样品期来看，除了新加入的基金汉兴(行情、净利润、基金吧)和基金景福(行情、净利润、基金吧)以外，20只基金中，7只是纯购买，13只是纯出售，整个基金是纯出售、纯出售。 ”。

接着，报告进一步分解了。

作者从基金整体的减仓状况出发，指出无论是盘整期、上升期还是下降期，“近三分之二的基金处于减仓阶段”。 三阶段净卖出的基金有9只，都是1999年上半年前发行的基金，其减仓的主要原因是:一是年末基金分红带来的现金压力。 二是这些前一年上市的基金仓库一直很重，特别是基金重仓股流动性差，年初行情被科技股大量减持重仓股。 三是部分基金对后市的看法慎重，特别是上海市创历史最高纪录后，大量减持股票，例如基金兴和(行情、净利润、基金吧)于4月12日在上海市股票市值3.77亿元，创单日基金销售额最高的记录 3个阶段整体纯购买的基金有9只，除基金普惠(行情、净利润、基金吧)外，是新上市的基金。 另外，在上海市的上升阶段，网上购买的基金除了新上市的基金天元、汉兴、景福、景阳、景博、同盛、1998年上市的基金普惠( 184689，应该是基金吧)等7只以外，剩下的15只基金全部在网上销售。

作者得出结论说，基金对后市的看法并不乐观。

在分析基金交易进展情况时，作者除了22个基金中新上市的基金景福( 184701，基金吧)和基金汉兴( 500015，基金吧)，样本总区间为纯销售的基金裕阳(行情，纯，基金吧)、裕隆、景宏 其中第三阶段减仓幅度相对最低的基金兴华(行情、净利润、基金吧)也为46%。 这表明基金对后市的不乐观看法。

作者介绍，样品总区间在纯购买的7个基金中，新上市的基金裕元、景博、景阳、金鑫和天元建仓在第二阶段下跌期第一完成，有利于基金业绩。 基金同盛(行情、净利润、基金吧)的第二阶段完成了41%的建设，相对不利。 基金的普惠在第三阶段增仓占整个样品期净购买的99%，这在1998年期间发售的各基金中完全不同。

以上还只是“宏观”方面的统计。 其次，作者又对“中观”进行了实证研究。 他的做法是研究上证指数上升幅度大的交易日(报告名为“案发日”)的基金交易行为对大盘的影响(见附表“案发日的基金交易行为”)。 。 因为研究期间包括上升和下降两个阶段，作者以上升期的上升幅度在40点以上为工作日，以下降和盘整期的上升幅度在30点以上为工作日。

经过研究，作者发现盘整期和下跌期，基金都是网络销售，特别是涨幅103点的9月9日和涨幅54点的10月27日，参与交易基金的网络销售金额分别为17176万元和17448万元。 在上升55.8点的8月19日，参与出售的基金总数和交易额都比较少。 这是“9月9日以前是盘整期，很多基金的势头评价不明确，但9月9日以后，很多评价有一致的倾向，在政策底部明确之前，认为很多人几乎不会好转”。

作者还发现，在12月27日以后的上升期，参与交易的基金家数量明显增加，表现出两个优点:一是新基金进入市场对前四个事件日的整体基金走势稳定很重要。 第二，扣除新基金准入影响的上升期的15件日中，除了2000年3月17日和3月27日的上升日，整个基金都是净卖出。 这是大盘上涨期，特别是在证明涨幅超过40点的白天，基金整体是纯销售，也就是一直在减仓中。 其中1月12日净减仓净额超过10亿元，占当天上海市股票交易额的6.6%，对当天上海市下跌起着一定的推动作用。

很明显，定量分解的事实表明，至少在1999年8月至2000年4月末的“样品期”内，基金稳定市场的作用不显着。 相反，总体来说，基金处于大盘下跌期，通常在高位反弹减仓的上升期，一直处于显着的减仓过程。