【热门】谭木匠：把木梳这个小生意做出大境界

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原标题:谭木匠:以木梳这一小生意为大境界之源:泷然1608

香港市场有名的“信息股”是企业深耕高端木制梳子市场、“小而美”企业的典型。 企业继续遵守“不要疏忽小事”的价值观的“工匠精神”是值得庆幸的。 我们在阅览企业年报时也发现企业管理层有勇气查明事业中的不足，提出处理问题的实际方法。 企业的高红利政策给股东带来了巨大的利益，但是我们一定对此不满意。 我们有必要研究企业的将来是否会恢复更好的增长速度。 低估、高红利、回归增长将带来更好的利益。

01上市以来的股东收益率tan木匠于2009年12月29日在香港上市，至今约9年半。 谭木工企业是高分红企业，从2009年到年度，企业分红率为50%左右，年度由于特别分红的增加，分红率达到了105.91%和98.67%。 稳定的现金流红利使企业可以使用现金流和最终值(当前价格)来计算收益率。

企业ipo价格为2.59港元，期间红利现金流状况如上图所示，是irr (内部收益率)的计算方法，企业上市9年多的投资收益率为15.86%。 近10年15%的年化利润相当高，例如中国平安a股从上市到现在的年化利润为13.2%，近10年的年化利润为14.3% (平安是最近3年股价上涨引起的)。 谭木匠发售的9年间15%的利润受到了3个因素的影响。 第一，估值的一些变化证明，企业ipo情况下的股价收益率为12.4倍，最近的股价收益率为9倍左右第二，企业分红、高分红是股东收益率的重要组成部分，企业的迅速发展不需要持续资本投资 我们通过这三方面的再生企业给投资者带来好处的理由，总结了投资的低评价值、高红利、中低速成长企业的做法。 同时企业的未来价值不值得继续投资，投资收益率大致落在哪个区间，需要考察未来三个要素的一些变化。

我们先来看看企业过去十年的企业净利润状况

从2009年度到年度，企业净利润分别增加77.48%、43.99%和41.51%，企业处于快速增长阶段。 在这个阶段企业利润迅速增加，估值迅速下降，但股价随着利润的增加依然明显上升。

到目前为止，企业的利润状况呈现出幅度狭窄的变动，以最高的分红率维持股价。

到年为止，分红率维持在6%-8%之间的变动，如果只有年上半年的香港市场大幅调整，分红率将超过这个区间。 年报和年报后，企业分发特别红利，是正常红利的两倍，企业红利率比以往区间大幅上升。

特别股息对企业的评价有什么影响？ 我们看看年后企业的股价收益率曲线，一目了然。

谭木匠-年的股价收益率长期在6倍到9倍之间变动。 另外，我们知道，这一期间谭木匠的净利润是窄幅震荡的，因此，这一评价也符合企业的迅速发展阶段。 年报后，企业发放特别股息，给企业估值增加动力，开始脱离4年变动的评价区间。 在熊市期间，企业的跌幅也有限，随着市场企业的稳定和企业第二次发放特别红利，企业在5月初再次创新很高。

02谭木工的特别红利和高红利的意义谭木工估值提高的重要原因是特别红利的支付，如果将来净利润没有大幅度好转，特别红利依然是影响企业估值变动区间的重要因素。 我们有必要考察企业是否有继续发送特别红利的能力和意愿。

谭木工上市以来，仅两年内就有利息借款，分别为人民币6683万元和1.34亿元。 从年后到现在，企业的利息负债为零。 企业不仅利息借款为零，现金、存款和资产管理金额大，而且企业保护本职工作没有多元化投资意愿，本职工作稳定，带来良好的现金流，是企业高红利的基础。 另外，企业的年资本支出只有600万美元以上和300万美元以上，维持事业开展的投资很小。

企业有年末年初以上的资产管理6500万、短期资产管理3.7亿、现金4600万，还有将来持续实施特别股息的能力。

必须考虑为什么高股息会提高企业的评价。 我们知道企业的价值和中小投资者可获得的价值有时有偏差。 例如，酒店( 00045.hk )的企业，企业拥有高质量的地产+不动产资产，在收费法中，这一部分是按历史价格计算的，但企业现在的估价只有0.44倍的账面价值。 为什么要给优秀的资产二次市场这么大的折扣呢？ 由于大股东家族持有50%以上，资产的清算价值与小股东无关。 当然，如果管理层提供巨大的红利，小股东也能获得好的利益。 如果管理层没有这个意愿，股东真的没办法。 巴菲特捡烟蒂的时候，需要购买足够的股份给管理层施加压力，这就是原因。 因此谭木工的好红利控制了家族和小股东分享价值的方法，相应地吸引低风险投资者的介入，稳定企业的估值。 然后，高红利释放了企业保护自己主要业务，也就是企业“能力圈”的信号。 企业获得闲暇资金后，大多倾向于多样性和投资，但多样性和4处投资效率非常低。 我们创业板上的很多企业曾经通过率先上市拿到钱进行收购创造了大规模，但在19年初，商誉的减值、资产的减值是以前的盲目植入。 高分红，让投资者自行选择资金再投入方向，反而是高效负责的方法。

偶尔高分红往往没有什么意义，周期性企业总是在周期性景气的时候不重复大比例的分红，对企业的评价没有什么帮助。 但是很明显，预期的持续高红利在投资者形成一致的预期时有助于企业的评价。 特别是谭木工属于弱周期领域，自身企业在细分领域位居第一，将来经营稳定变动小，期待性强。 最简单的方法是用戈登股利增长模型考察企业价值。

当然，这种情况下管理层需要维持政策一致。 管理层减少红利或改变稳健的经营战略会增加不明确性，评价水平下降。

03谭木工不能回到成长谭木工良好地回报股东的意志，但近五年来，企业没有成长能力。 如果企业能再次进入成长时间，投资者会迎来更好的收益率，因此考察企业业务的护城河及其能否再中速成长是很重要的。

我们企业的收入在两年内出现了负增长，年好转出现了两位数的增长，但年增长率低是为什么呢企业的产品有问题，经营有问题吗？

2年企业取得明显收入负增长是因为年企业总部从重庆转移到江苏文容。 创始人谭传华说:“其实转移总部，其重要目的还是为了推进变革。 “总部搬迁后，谭木工建立了横向信息表达机制，实施了扁平化管理，实现了来自中小企业的“大企业病”。 但是，变革总是伴随阵痛，也有人才流失，团队重组也需要时间，随之，2年间企业收益的连续下降很大程度上起因于此。

年收益增长率低在某种程度上与年收益增长率低的理由相似。 那就是非必需品在经济形势恶化时花费的费用会减少。 从2010年开始，宏观经济恶化，当时的工业、房地产、投资持续调整，购买力下降也很严重。 年刚过，我们也理解去年各行业对经济形势的担忧，没有，年很严重，但笼罩在强烈的悲观气氛中。 谭木工的定位是高端的，费用单价高，是非必需品的费用，所以经济不佳时收入下降比较正常。

到年为止，企业的另一项政策给收入的增加带来了无力感，那就是店铺的调整。 企业每年有1452家店铺，年末只有1216家店铺。

企业在以前的店铺中临街的小店铺很多，但临街店铺随着经济的迅速发展逐渐边缘化，同时不利于树立良好的企业形象。 对于大量的低端店铺，企业采取了逐渐整理、转换的政策。 所以，到去年为止，关闭旧店的数量比新店的数量多，新店以购物中心的店为中心。 第三代形象商店的数量从去年的11%增加到去年的68%，购物中心的店铺数量从去年的22%增加到去年的45%。 关闭很多旧店伴随着业绩的变动，但在成本上升的大背景下，为了维持企业的形象，提高效率，这是值得的。

店铺的变革很困难，企业不是从年开始等待加盟者寻找店铺，而是市场经理决心开展优秀的店铺，选择优秀的加盟者进行经营。 店铺数量虽然减少了，但形象良好、业绩良好的店铺增加有助于长时间的稳定经营。 关门数自去年达到高峰的246家店以来连续两年减少，可以认为这家店的调整已经接近尾声。

因为梳子很耐用，所以重复购买的积极性很低，所以也有很多人认为销售额很难再增加了。 我看到的不是这样。 第一外出的梳子丢了，第二留在家庭里的梳子也掉了，坏了。 第三谭木工是礼物的好选择，第四年轻人为新风格、新设计、合作ip反复购买。

总的来说，我们导致从年到年企业业绩增加的通常原因有三个，总部从重庆转移到江苏文容，经济形势发生变化，大量关闭了低端店铺。 到了2019年，这些影响因素都有所改善，搬迁总部的变革已经成熟，店铺的变革初步成形，现在企业有可能回归成长。 但是谭木工的产品和企业品牌还有特征吗？

分析了04企业产品、企业品牌的特点和护城河，导致企业销售增长乏力的许多因素已经过去，企业及时恢复了中速增长。 能否实现，看两个方面，第一企业准备好工作了吗？ 第二谭木匠的产品还有特点吗？

年的总部搬迁对企业产生了很大的影响，跟踪的员工不到三分之一，研究开发小组几乎全部毁灭。 我们从侧面数据来看，企业的研发团队正在重建和完善。

年和年企业的专利数量分别为44件和47件，年激增到135件。 侧面证明企业的研究开发、设计团队开始了稳定、有效的运营。 企业专利主要包括生产过程中的技术创新、产品创造性研究开发和包装设计等几个方面，其中包装创新方面取得了很大进步。 产品创造性的研发是保持企业品牌活力的重要因素，全年企业实际有143种产品，发售数量93种，纳入常规产品销售系列21种。

谭木工至今毛利率在60%以上，净利润率也维持在高水平，企业产品具有极高的收益性。 年毛利率比上年略有下降，但我们分析了网上参与活动折扣的原因，谭木工多次在线统一售价，年迫于平台压力进行了基础促销活动。

谭木工细分市场，中高级木梳、牛角梳、礼品梳具有相当大的特征和品牌曝光度。 独特的材料、技术和设计捕获了大量的高端费用群体。 谭木工的某个领域类似于利基市场，利基市场的基本特征是狭窄的产品市场、广阔的地区市场，公司得到先进的特征构筑了强有力的壁垒，使其他公司不能轻易模仿和采取。 谭木工作为高端梳子这个利基市场的领袖，可以通过设计、营销等手段长时间领导市场的快速发展，巩固自己的“护城河”。

在这个狭窄的“利基市场”中，谭木工是其领袖，认识这个现实并留在自己的能力范围内，对企业来说是宝贵的选择。 企业说:“企业品牌的创立并不顺利，但企业坚持小木梳。 “在短期接触快速资本市场后，企业并不急躁，并不试图把握短期翻盘的机会，而是将大部分闲置资金分配给股东。 谭木工也说自己不追求500强，但追求500年。 然后集中于“工匠精神”，会继续引领企业稳步迅速发展，给股东带来惊喜和利益。

现在，企业的评价值是9倍的股价收益率、11%左右的分红率(加上特别分红)，至今仍非常有魅力。 虽然9倍的股价收益率在过去6年处于评价区间变动的最前线，但2019年以后，企业有望迎来更显着的增长，特别红利也有望继续分发，因此该评价值依然有很好的投资价值。

/加里