【热门】顺丰控股顺丰研究思考笔记之三：三个维度展望顺丰特惠专配未来利润

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原标题:顺丰控股顺丰研究思考笔记本3 :三维展望顺丰优惠红利未来利润空间来源:中信证券

核心观点是从邮政包裹的价格和传递价格中降低路径维度，我们在长期稳定结构下，实现顺丰优惠红利或单证费用4.3元(传递网络整体2.8元)、单证费用3.8元、单证净利润0.4元及纯利率9%，fedex 顺丰时效产品增速超出预期，明年的优惠有望减少赤字或转变赤字，基于此，我们将企业今年、明年的净利润预测提高到68亿/79亿元，维持“购买”的评价。 优惠特配是顺丰产品精细化分层和产品下沉的产物。 顺丰第一根据时效和客流量两个维度进行产品分层:根据时效的快慢，顺丰时效产品宣布了顺丰即日、顺丰次朝、顺丰次日及顺丰隔日。 按照客流量的降序，顺丰优惠发布了优惠a、优惠b、优惠c、优惠特配。 顺丰去年发表了优惠特配，产品下沉到了中端的电商部件，电商部件完善了产品体系的基本形成即18元的电商时效部件、12元的电商经济部件及6元的电商优惠专业部件。 维度1 :根据邮政包裹业务维度，评价能否实现长期顺丰优惠特别配票的净利润或0.4元。 从绝对的立场推算(按末端总括派、加盟商区分、干支线运输、运输中心区分等各环节详细解体)顺丰优惠特别价格长期困难，因此在本报告中，通过相对立场，即邮政包裹的价格和通达价格的下降途径，顺丰优惠 我们在长期稳定结构下，预先判断顺丰优惠红利单程费4.3元(整个网络为2.8元)、单程费3.8元、单程纯利润0.4元及纯利率9%。 维23 :站在fedex和快递的立场上检查顺丰优惠长期利益估计的合理性。 基于邮政包裹的维度，我们估计长期顺丰优惠特别配纯利率为9%，高于顺丰时效品。 我们用fedex和快递两个维度验证了推论的合理性:1) fedex陆运品的利润能力是航空品的两倍，航空品时效高，价格高，但陆运品资产轻，规模效应更明显，反而价格 2 )我们估计年韵达到4.5元的快递品网价整体(对应顺丰优惠的长期4.3元价格)纯利率为11%，收益能力高于长期稳定状态下的顺丰优惠特配(加盟模式的整体控制本能力更强)。 因为我们对未来顺丰优惠特别利益的估计有一定的合理性。 优惠的未来，无论是合网还是分网运营，都是有合理性的，企业做好了充分的准备。 随着优惠专业零部件量的增加，市场担心顺丰原来的主网生产能力有限，关心优惠专业未来的网合和网分运营。 我认为分网和合网没有严格的优劣之分，只是像fedex分网运营航空件和陆运品那样，是否适合自己。 ups是合网经营航空件和陆运品。 将来的优惠进行网上运营时，顺丰已经在快递业务上的两家企业品牌的网上运营方面积累了足够的经验，企业做好了充分的准备。 风险因素:疫情影响超过预期的电子商务诉求大大降低了低于预期的价格。 价格大幅度上涨。 投资建议:疫情带来了顺丰宝贵的快速发展机会，第一利润源的时效产品切换为电器商品驱动，超过了企业1~5月时效产品的增长20%，增长率达到上市以来最高。 随着后续优惠分配规模的扩大，预计明年业务将大幅减少，出现赤字，将进一步支持企业短期业绩的增加。 将企业/21/22年的eps预测提高到1.54/1.78/1.86元(以往预测1.41/1.62/1.86元)，对应35/31/29倍维持“购买”的评级。

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