【热门】御家汇：“面膜大王”华丽转身，业务调整再踏征程

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御家汇最早依赖口罩品种建立江山，借用电商流量红利当期迅速崛起。 电商流量红利末期，企业顺应时代潮流敏锐地调整业务结构，继续发展企业品牌代理业务，迎来业绩拐点。 依靠口罩离家，积极调整迎接拐点。 企业主要依靠网络销售护肤品产品，企业品牌包括“御泥坊”、“小迷糊”、“花瑶花”、“师夷家”、“薇风”等。 企业品牌的历史可以追溯到2006年，粘贴口罩本来就是最主要的销售项目，-18年利用电商的流量红利期迅速崛起。 近两年，在口罩竞争加剧的背景下，企业积极调整:1)优化类别结构，-2019年，口罩收益占有率从77%下降到37%，水霜收益占有率从15%上升到46%，非口罩收入 2 )积极开展海外代理业务，2019年收益增加了433%。 实现q1收益5.2亿元/+34%，归于母亲净利润0.03亿元/+490%。 极限改善明显，推进业务优化调整或企业业绩拐点。 积极调整营销和产品结构，企业品牌的销售迎来了边际改善。 主要企业品牌核心单品的迭代，以及跨境推新的吸引流量，御泥坊的经典单品氨基酸泥浆膜(非粘贴式膜)已经升级为第四代产品，根据淘数据，天猫旗舰店最近30天(年4.16 ) 薇风企业品牌通过扩大洗脸、乳液等类别，新产品上线，2019年上半年销售100%+； 发售医美企业品牌hph，首次产品精华套装的主力线雕美白线概念。 自媒体积极拥抱，19年与维亚合作30多次，与李佳琦合作47次。 在市场营销、推送新发力下，粘贴口罩以外的品种迅速增长，企业品牌销售情况迎来了边际改善，御泥坊天猫旗舰店年3月和4月的销售额达到102%和222%，小迷糊天猫旗舰店的销售额也达到13 精细化运营的力量很深，代理企业品牌迅速扩大。 企业从2007年开始参与淘宝店铺的运营，年成立独立企业品牌运营子企业的水羊国际，为国际企业品牌提供中国市场的全面处理方案。 电商流量价格不断提高背景，-年企业精炼类平台获得客户价格，分别为12.8/11.1/12.96元基本稳定，运营成果显著。 其合作企业品牌业绩出色，城野医生天猫旗舰店3个月销售额突破1000万，17/18年天猫所有平台业绩增长886%/117%。 18年追加了ogx (约翰逊旗下)、英国zelens、kiko等。 19年追加了强生旗下的李施德林、露得清、强生婴儿、嗷哈哈等企业品牌，企业强生集团合作深入，得到国际上许多企业品牌的赞同，期待企业品牌的继续开展。 股权激励计划激发团队的活力。 企业股权激励计划的目标是2019-22年收益在27/31.5/36/40.5亿元以上，年收益目标增长30.7%，q1企业收益增长34%，不排除实现目标的可能性，有望进一步激发团队活力。 投资建议:首次给予购买-a投资评价。 企业积极优化业务结构，推进企业品牌代理业务，预测企业年-22年收益为28.8/33.5/38.2亿元，净利润分别为0.53/0.85/1.3亿元，p/e对应103x、64x、43x 风险提示:经销商管理风险的渠道结构风险合作企业品牌无法期待扩大。

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