【热门】香雪制药:曾倒手子企业获利1亿 今1.8亿引新药谋转型

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这笔交易有助于香雪制药从以前报道的中药公司向生物医药行业的转换，但到2019年前的第三季度末，企业负债率达到51.45%，短期借款达到15.70亿元，货币资金5.69亿元，期末现金和现金等价物馀额为3

近年来，企业中药材业务的收入逐年增加，但中药材业务的毛利率较低，中药材业务的扩张降低了企业整体的销售毛利率，除了3费的增加外，企业的纯利率也在下降。 2019年第三季度的毛利率和纯利率分别为33.27%和6.95%，均远低于同行。

年，年扣除非净利润全部损失，连续两年借非经常损益消除赤字。 值得注意的是，年企业以16.20亿元的价格将5月新成立的子公司卖给控股股东，这一关联交易将为上市企业贡献1.34亿元的投资利润。

中药业务扩张毛利率和纯利率都远低于同行

香雪制药于1997年成立于原广州市罗岗制药厂，年在创业板上市。 上市以来，通过内生增长和外延扩张，企业从原来以抗病毒口服液单一品种为主导的感冒类中药生产公司迅速发展成为中药全产业链配置公司。

企业现在的主要营业业务是现代中药及中药饮片的研究开发、生产和销售、辅助医疗器械、保健用品、软饮料、少量西药产品及医药流通等业务。 而且，企业是精确的医疗产业，开发了肿瘤特异性t细胞免疫治疗的新方法，达成了收集基因诊断和免疫治疗的临床精确治疗综合体。

中药业务以抗病毒口服液、板蓝根颗粒、橘红系列中医药及中药饮片四大产品系列为主导的医疗器械包括白云医疗用橡胶、高迅医疗用导管等。 软饮料包括金典沙示、豆浆等。 保健用品包括丽延口服液、欣泰口服液等。 西药的产品包括甲硝唑芬、利多卡因气雾剂、头孢羟胶囊等。

近5年来，企业过半数收入来源于中药业务，年、2019年上半年中药业务收入分别为56.19%和61.35%。 其中，中药材业务收入最高，2019年上半年，中药材收入比去年同期增加24.41%至5.53亿元，贡献41.71%的收入，近5年，中药材业务收入也逐年增加，从每年的3.95亿元至每年的9.25亿元，c

由于中药材业务毛利率低，该中药材业务的扩张，企业整体销售毛利率下降。 2019年上半年，中药材、抗病毒口服液、橘红系列毛利率分别为28.54%、46.62%、55.95%，年毛利率分别为30.61%、44.77%、54.37%，中药材业务毛利率为抗病毒口服液、橘红硅 年，2019年上半年毛利率分别为36.46%和33.77%，比年42.71%的毛利率减少了6个百分点。

而且，企业3费在增加。 企业销售费用、财务费用和管理费用每年分别为3.73亿元、1.58亿元、2.24亿元，-年的cagr分别为19.76%、71.19%、12.13%，其中财务费用增长率最大，年、年分别比上年同期92.44%

毛利率下降，三费增加，企业的纯利率减少了。 企业年，2019年前第三季度纯利率分别为3.51%、6.95%，比年13.77%的纯利率下降了10个百分点。

从纵向来看，企业的毛利率和纯利率下跌了5年。 从横向来看，2019年第三季度的毛利率和纯利率分别为33.27%和6.95%，均远低于同行平均水平。 据同花顺申银万国统计，中药领域共计67家，第三季度毛利率平均为57.85%，中位数为62.12%，企业毛利率按领域由低到高排名第十。 前三季度纯利率平均为11.59%，中位数为11.28%，企业毛利率按领域降序排在第20位。

连续两年借非经常性损益，大股东16亿日元赤字，设立新的子公司

近五年来，企业利润变动比较大。 在非净利润方面，企业从去年的1.47亿元减少到去年的1568万元，而去年的非净利润损失分别为1.52亿元、4604万元，2019年第三季度的非净利润损失为4016万元，同比减少7.43%。 主要业务实现利润大幅减少的原因有企业财务费用的大幅增加、政策课题、中药材价格变动、市场竞争的加剧等。

为了满足业务快速发展的资金诉求，企业每年增加银行借款规模，滚动发行两期超短期融资债券，企业年财务费用比上年同期增加169.33%至1.63亿元，年财务费用从3.20%增至1.58亿元

在政策层面，近年来，药品集中采购试验、二票制、药品附加取消、医疗费增速控制、辅助药限制、医疗保险支付价格调整、医疗保险目录向性价比高的创新药倾斜、药价检查常态化、gmp飞行检查、药品集中调查

另外，中药领域是典型的中药材资源依赖性领域，中药材价格上涨给中药公司带来一定的价格压力，受到市场供求、种植面积增减、产量不足、气候变化、自然灾害、人为炒作等多种因素的影响，近年来一

在归母净利润方面，企业从去年的1.77亿元逐年下降到去年的5644万元，cagr达到-31.72%，2019年前第三季度的归母净利润从去年的0.33%达到9219万元，企业扣除非净利润连续两年亏损

从企业非经常性损益的详细情况来看，年度非经常性损益包括向第一计入当期损益的非金融公司收取的资金占有费5621万元和委托他人投资或管理资产的损益2488万元。

年，2.18亿元非经常性损益中最重要的是1.50亿元的资产处置(包括已计入资产折旧准备的抵销部分)和4642万元的政府补助，资产处置主要转让了子企业广州协和精密医疗有限企业的所有权和资产管理利润，企业投资

年12月26日，企业以16.20亿元将全资子企业广州协和精准医疗有限企业100%出资权转让给昆仑投资，协和精准资产票面值14.86亿元，增长8.11%。

这笔交易有两个价值。

1 .昆仑投资是企业的控股股东，这笔交易构成了相关交易，昆仑投资的实际管理者王永辉，还有为企业的实际管理者、董事长和总经理，据三季报报道，王永辉夫妇通过昆仑投资和创立世界媒体拥有37.11%的企业所有权

2 .广州协和精密医疗有限企业成立于年5月16日，企业以长期资产(生物岛二号地块相关资产)投资14.86亿元设立，年末销售8.11%的附加值16.20亿元，半年间，该相关交易向上市企业销售1.34亿元

引进三种抗肿瘤药物转换3000万美元预付款提高债务水平

最近，香雪制药与athenex签署了《授权协定》，athenex在研究产品中口服紫杉醇，与伊立代康就口服kx2-391软膏的研究开发、商业化进行了合作。 athenex有偿支付企业上述研究产品、授权区域内(中国内地、香港和澳门区域，下同)及行业内( 1、紫杉醇口服，第一适应证:转移性乳腺癌，扩增适应证:血管肉瘤； 2、口服伊立替康，第一适应证:大肠癌等实体肿瘤。 3、kx2-391软膏，第一适应证:光化学性角化病，扩增适应证:皮肤癌； 及其他双方同意治疗增加的适应症，以下相同)包括但不限于商业化(开发、标签、包装、宣传、生产、流通、制作、采用、销售、销售支持、注册、商业化或其他约定行业中许可产品的开发等商业化行为 经athenex同意后，企业有权在授权区域内向第三者采用上述授权产品和相关权益，开发授权产品和技术，使其商业化。

根据合同，企业将向athenex支付合计1亿80，000万美元以下的预付款，以及1亿50，000万美元以下的开发、上市和销售业绩的里程碑支付。

这笔交易有两个价值。

1 .交易价格的合理性:企业此次引进的新药，在市场上没有直接交易，可以参考基础药业和agios制药企业的等价报酬在侧面反映治疗癌症类新药的市场价值，企业认为这次交易的价格是合理的。

2. 1.80亿元资金来源:企业说资金来源是企业的自筹资金。 athenex在协议生效后45天内(可延长)提供相关资料，香雪制药收到资料后21天内通知技术职务调查结果，如果结构满意，香雪制药需要支付不退款的3000万美元预付款。 到2019年前第三季度末，企业负债率达到51.45%，短期贷款达到15.70亿元，但货币资金5.69亿元，期末现金和现金等价物馀额3.75亿元，货币资金和期末现金均不足以涵盖短期贷款

athenex成立于2003年，总部设在纽约州水牛市，为美国纳斯达克上市公司，股票代码atnx是世界性的生物制药企业，致力于抗癌新药的研究、开发和商业化。 截至2019年9月30日，athenex总资产为2.88亿美元，所有资本为1.35亿美元，负债总额为1.53亿美元。 2019年1-9月实现营业收入6686.8万美元，净利润损失1.03亿美元。

其实，这不是我第一次和athenex合作。

年，企业控股公司香雪拥有正确的tcr-t细胞治疗技术AXISTHeraPeuticslimited ( ATHenex在香港设立的子公司中拥有55%的股份，香雪拥有正确45%的股份)中华人民共和国

而且，香雪将准确地获得合计约1.40亿元: 1、与athenex支付的500万美元同等的athenex股票。 2、出资相当于2454.5454万美元的axis 45% (另外athenex出资000万美元，出资axis 55% ) 3、axis按照协议约定正确支付给香雪的里程碑款最多为1.10亿美元4、axis在协议期间。

据企业介绍，此次引进的产品丰富了企业的癌症产品组合，形成了目前开发的品种和注射剂型、口服剂型和外用剂型的全面覆盖，符合企业的战术计划和长时间快速发展的需要，为推进企业的变革和升级步伐

但是，必须注意产品的研发风险和产品的研发失败导致无法回收钱的风险。

1 .口服紫杉醇治疗转移性乳腺癌完成iii期临床试验，整理研究资料后向美国fda申请新药上市，计划于年第二季度向美国fda提交上市申请。 用于治疗大肠癌等实体肿瘤的口服伊立替康的适应症完成了I期临床试验，即将进入ii期临床试验阶段的kx2-391软膏治疗光化学角化症的适应症完成了iii期临床试验，整理研究资料后向美国fda申请批准新药上市

临床试验的结果是否能达到预期的目标，以及产品是否能得到美国fda的最终上市批准，目前尚不清楚。 国内外新药开发经验表明，新药开发存在一定风险，如I期、ii期和/或iii期(如有)临床试验可能因安全性和/或比较有效性等问题而终止。

.即使认可产品能得到美国fda的批准在美国上市，但是否能在认可区域内得到监督管理机关(包括但不限于国家食品药品监督总局)的批准还不清楚。 企业对授权区域内的研究开发和商业化不能按协议约定取得相关权益和进展，在触及协议约定的违约责任和赔偿条款的情况下，企业前期支付的预付款和相关费用有无法回收的风险，而且为了企业后续推进药品的发售， (丹柯达/文)

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