【半年亏掉5亿！＂中国版ZARA＂创始人身陷爆仓深渊】

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再过一个多月，拉沙贝尔( 603157.sh )登陆a股已经两年了。 但是在这个时间段，企业迎来了实际统治者邢加兴“爆仓”的“王爆”。

从技术学校的见习到直销女装的“大佬”，邢加兴继续进行早期报关派商人的扩张玩法，比前辈们还过激。 拉巴尔成立几年后，邢加兴放弃了曾经巩固房子的加盟模式，在几年间扩大到了约万家直营店的经营规模。

只有直营，多好吗？ 从数百家到数千家，随着女装市场的迅速发展和变迁，以拉铁锹为荣的万家直营规模终于成为了企业的最大牵引。 今年上半年，5亿元左右的损失和2000多家店铺关闭，眼前的铲子不得不重新审视战术，回到加盟的老路上。

拉铁锹膨胀和退缩的背后，围绕它的资本故事也很有趣。 10多年来，拉铲子背后的明星资本进出，齐心协力使拉铲子成为国内第一个“a+h股”女装企业品牌。

现在，拉沙贝尔a股上市不到两年，如果不是“意外”的爆仓，外部也很少观察到，邢加兴在股价高位完成了“质押式现金化”。 长期进行战术投资的拉沙贝尔君联资本也在拉沙贝尔h股上市后退场了。

从裸体一贯到“爆仓”危机

八月最干燥的炎热，就像为烈火加油一样，人们的心更狂野。 股票所有权处于“爆仓”危机的邢加兴，现在的心情也像熏风的树叶一样，不知道是否焦躁和不安。

无论是成为公司家的骄傲，还是现在的危机，邢加兴制作铲子的时候可能都无法预知。

1972年，福建市南平市浦城，邢加兴出生在这里。 很多媒体转载的创业故事，都是21岁的邢加兴随便主张的，随便用妈妈给的几百元向服装培训班报告的。

你为什么要选择服装？ 外人没能窥见邢加兴的行为动机，邢加兴显然占了大多数。

离他出生地300公里以上的泉州，狮子，在上世纪80年代成为中国最热的服装市场。

邢加兴的服装生意也是福建省派服装经济微观史的缩影。 20世纪98年代初，邢加兴只销售代理服装，但在1998年，邢加兴有更大的目标，一种说法是，他拥有东拼西凑的50万元注册资金和两名设计师，创立了现在的拉舍尔。

随之发生了九死一生的竞争和蒙眼狂奔的扩张。 “那时几乎关门了。 之后，扩张加盟者来取钱，依靠代理费，企业从2000年左右开始慢慢开始。 ”。 初期和邢加兴一起创业的郑先生(化名)对记者说。

从“发不了工资”的艰苦生活中走出来后，拉铁锹马上走向了辉煌的瞬间。

和他的家乡们一样，拉铁锹的上市使白手起家的邢加兴财富急剧增加。 上市后3年内不能减持股票，继续扩大的野心不变，这时股票质押式回购交易(质押)成为邢加兴的套利方法。

年11月28日，拉沙贝尔在a股上市的第三个月，邢加兴在海通证券完成了第一笔持股融资。 12月初，邢加兴又进行了持股。

拉铁锹上市不到半年，邢加兴的当铺股票数量减少了一半。 从年下半年开始邢加兴又进行了4次质押，这样，拉铲子3年期限的销售期还没有过去，邢加兴的质押股票数量达到了近100%。

邢加兴为什么这么缺钱？ “企业实际支配者的股票持有是其个人融资行为，是企业以外的行为，企业代表实际支配者不方便恢复融资金额和资金用途的去向。 ”拉沙贝尔这样回答。

曾经有人总结过福建省派服装商的优势，其中有“爱胜”。 邢加兴有闵派服装商人的优点，但他的做法更激进。

福建所有服装上市企业中，只有两家企业控股股东的质押比例接近100%。 一只是贵人鸟( 603555.sh )，另一只是拉铲子。 他们的“老大哥”七匹狼( 002029.sz )和九牧王( 601566.sh )在控股股东股权质押中很谨慎。

年是拉沙贝尔股价的高价。 发售不到一个月，拉铲子的股价就涨了一倍多。

这时的邢加兴通过当铺，获得了多少现金？

截至去年12月7日，邢加兴累积质押股票数为7500万股。 那时，拉沙贝尔的股价已经下降到16元/股左右。

“通常新股的折扣率是三四折。 ’不想命名的上市公司的董事和证券公司的人告诉了记者。 即使按三折计算，邢加兴持股得到的资金也超过了3亿元。

之后不到一年危机就来了。 年8月，拉沙贝尔股价打破了近1年的均衡价格，跌破了15元/股左右的“箱底”，但至今未回头。

如果不能满足维持最低资产价值的需要，股票持有者将面临很大的风险。 今年8月6日，拉沙贝尔创下了曾经上市的最低价格4.96元/股，大大低于发行价格。

上市公司的股东发生了“平仓”危机，有时被业界人士视为“质押减持”。 当然，“以当铺为名义减产，最后拍拍屁股离开是无赖的”。 武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授评价。

当然，邢加兴可能不是这么计划的。 董登新强调，区分当铺是否想主观通过当铺实施减产并不容易。

铲运商也确定邢加兴当铺的股票都是企业的有限销售条件股票，不参与当铺的减持行为。 “目前邢加兴正在积极寻求解决股票质押违约风险的措施，计划通过补充担保物、追加保证金、提前赎回质押股票等措施处理质押违约问题”。

从目标“zara”向撤退店的转变

在邢加兴的“爆仓”危机之外，是拉沙贝尔直营女装帝国的动摇。

如果拉沙贝尔多年前制定的多企业品牌和全直营模式是扩展公司的商业战略，那么现在疯狂关门和渠道重组就像更强制的自我救济一样。

张丽是北京某中心商圈的拉沙贝尔买家，她所在的这家经销商是拉沙贝尔典型的企业品牌集合店:超过200平方米的经营面积，7，8个子企业品牌，10个服装一致的年轻领导人，这家店

邢加兴至今为止公开了“以店为广告招牌，开更多漂亮、更有魅力、更有魅力的店”和开设这样的大集合店的意图。

但这与张丽现在的心情不一致。 她明显感到年初入职以来，商店的经营状况与日俱增。 张丽回忆说，最初店里的客人来来往往，纷纷叫。 但是，从今年年初开始，我觉得生意明显恶化，不仅是她负责的子公司品牌，整个店的月销售额都在急速下降。

张丽觉得整个女装市场不景气，虽然长了，但其他企业品牌也没有像拉铁锹那样迅速关门。

年末，拉沙贝尔全国的店铺数达到了9448家店的高峰。 第二年，企业的店铺数量减少到了9269家。 同年，拉沙贝尔的净利润连续3年下跌后首次亏损，亏损金额接近2亿元(另外，归属于上市公司股东的净利润亏损1.6亿元)。 。

进入2019年，拉铁锹的经营没有逆转的迹象，反而越来越激烈。 根据拉沙贝尔发表的上半年业绩预告，企业2019年上半年归属于上市公司股东的净利润为-5.4亿元~-4.4亿元，企业扣除非净利润后从-5.9亿元减少到-4.9亿元，比上年上半年减少约418.5%~364.5% 截止到2019年6月末，企业内的线下经营据点比年末减少了2400多个。

关门已经成为张丽和同事们休闲交流的第一话题:下一个是谁？ 大家都很紧张

这样，邢加兴曾经是“店越多管理越好”的论调，逐渐被“店越多利润越差”的疑问所笼罩。 铲子必须重新考虑自己的经营战略，变革迫在眉睫。

在前几天拉沙贝尔的年度股东大会上，企业说在严峻的形势下，企业会加快变革的调整，积极应对内外环境的变化。

邢加兴似乎开始放下全面直营的构想。 最近，拉沙贝尔方面对每日经济信息(微信号: nbdnews )记者说，“多企业品牌、直营主”的商业模式给企业带来了越来越大的挑战，企业面临着人工、租金等运营价格日益增加的巨大压力。 因此，企业正在加快渠道变革的调整进程，调整渠道结构的布局。

但是，对于这一变革战略，一点业界人士未能提出乐观的期待。

服装领域独立解说员、上海良栖企业品牌总经理程伟雄直言不讳，直营不善，如何投资者能放心参加联营和加盟是假命题。

程伟雄说，现场表演铲子的关键还是需要处理单店能否盈利的问题。 如果得不到好处，停止旋转是常态。 无法带来现金流的企业品牌留在那里没有意义，最好集中于带来现金流的企业品牌。

一个月前，张丽所在店的男装企业品牌匆匆结束了营业。 张丽不知道这背后的变革战略，但她知道自己负责的企业品牌没什么起色。

在门前雀罗的巨大店头，张丽的日常员工之一只是整理服装库存。

8月9日，北京的拉铁锹店门口设置了半价促销的品牌，但店内没有顾客。 图片来源:经过记者李诗琪拍摄

资本被保持的扩张危险

和张丽不同，郑先生目睹过拉铲子的辉煌历史，印象最深的是企业的高速扩张。 二是随后的重大渠道变革。

年，郑先生正式告别了10多年的拉铁锹。 “我不会让代理人做的。 我这个加盟负责人也会辞职”郑先生这样说。

虽然依靠加盟模式离家出走了，但初期的邢加兴对这个经营模式没有决定可否。 代理商制度正在迅速扩大，但制造商的利益很薄。 年轻的女装市场竞争激烈，经销商的日子也不好过。 受zara快速时尚模式的启发，成立几年后，拉沙贝尔逐渐削弱了经销商的加盟。

2002年，上海港汇广场，拉沙贝尔在这里开设了200平方米以上的大商店。 “直营+快速时尚”的大店模式，在邢加兴的脑海中首次出现。

5年后，拉沙贝尔首次迎来了两个外部股东无锡市新宝联投资有限企业、南京金露服装有限企业。 第一次尝到资本力量的甜头的拉铁锹，在这个阶段的扩张看起来还有点保守。

但是，开店这一事件，在2010年发生了戏剧性的转变。 这一年，在君联资本管理股份有限企业(以下简称君联资本，被称为“北京联想投资顾问有限企业”)管理的季度基金中设立了子企业good factor，用近亿元的资金注入拉沙贝尔，成为企业第二大股东，持有

关于渠道的改革也将在这个阶段完成。 年郑先生退休前夕，拉铁锹也砍掉了全国大部分加盟者，全面转变为直营模式。

但是，邢加兴出乎意料的是，此后，企业成百上千的据点成为了将来一点人谴责拉铁锹急剧扩张的伏笔。

在拉铁锹风头正盛那一年，程伟雄质疑:“拉铁锹女装应该好好整理成千上万家店铺，是否符合企业品牌定位的需要？” 渠道扩张战略需要反思吗？ 产品开发能满足渠道需求吗？ ”。

时隔仅仅一年，这种看法在某种程度上得到了印证。

从2005年开始，企业陷入了增收不利的不自然局面。 进入今年，邢加兴爆发了爆仓危机和关门骚动，业界也开始了对拉铲子模式的反省。

程伟雄说，全直营+多企业品牌的商业模式最终增加了拉铲子的负担，商店多、企业品牌多、库存多、折扣多等四个问题导致经营业绩频繁下降。

拉铁锹童装企业品牌。 图片来源:每次记者张潍尹拍摄

股价起伏中的资本套利

投资机构的推进曾经使拉铲子在早期的快速发展中像老虎一样增加翅膀，拉铲子也更熟悉资本市场的游戏规则。

邢加兴曾经明确表示君联资本供资后，融资后投资者对企业也有要求。 一是实现良性增长，二是公开资本市场融资。

全面直营模式的变革在一定程度上可能是拉沙贝尔准备冲击资本市场。

郑先生对记者说:“企业在那一年切断了加盟代理的业务。 是为了规模、包装而发售的。 机构也投了钱，简单地开始了。 ”。

但是，拉沙贝尔的上市道路不仅经历了多次波澜，还目睹了拉沙贝尔的繁荣。

年，拉铲子首次与a股相撞，但意外的是，当年的a股ipo门关闭了。 仅仅一年多，拉沙贝尔就在上市难度小、流程简单的香港证券交易所提交了征集书。 年10月，拉沙贝尔在香港证券交易所上市。

在登陆港股之前，拉沙贝尔依然对资本有很强的魅力。 年5月，企业从高盛集团的广街博华【曾经北京高盛投资中心(有限合作)】获得了3亿元的投资。 到目前为止，这项投资是高盛对中国服装公司为数不多的几次投资之一。

但是，自从登陆港股以来，拉沙贝尔的股价表现一直不好，特别是从年开始长期处于理发状态。

在这样的背景下，拉沙贝尔再次燃起了打击a股市场的野心。 年，拉铲子打了第二次a，但没能做到。 直到两年后的那一年，拉沙贝尔成功了。

6年来，连续3次冲击a股，终于如愿以偿。 但是，拉沙贝尔的业绩正在走向逐年下跌的轨道。 这时，在拉沙贝尔的扩张中起着重要作用的君联资本也减持撤退了。

从去年5月开始，相继出售君联资本旗下的good factor持有的拉沙贝尔流通H股。 这个时期，拉沙贝尔的香港股价进入下跌轨道，截止到去年4月末，good factor将所有的企业h股都对外销售。

与以往的高调不同，对于君联资本退出的原因，双方没有公开回应。 君联资本和拉沙贝尔长达七年的情缘也将在此结束。

君联资本后，今年1月，拉沙贝尔港股前十大流通股东中、上海融高创业投资有限企业、鲱行投资分别对拉沙贝尔减持了481.41万股和70.60万股。

图像来源:拍摄网

现在君联资本退出似乎是正确的选择，但在那空仓拉夏贝尔之后，企业的业绩越来越不可收拾。

关于a股，去年6月以后，拉沙贝尔的股价进入了下行轨道。

截止到8月16日的收盘价，拉沙贝尔的股价为5.13元/股，不到去年10月股价前四分之一。

与君联资本不同，由于销售期限有限，宽街博华持有的拉沙贝尔1800多万a股的股票，现在也与拉沙贝尔的命运纠缠在一起。

面对业绩下跌、股价下跌、爆仓危机，邢加兴现在过得怎么样？

不久前，郑先生从朋友那里听说邢加兴先生最近的生活不太好。 郑先生也说拉沙贝尔开始重新展开加盟路线。 郑先生叹息说:“希望他们能渡过这个难关。”