“海富通黄峰：在能力圈和竞争特点中做投资”

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文|点拾取投资朱昂(微信号: dianshi830 )

里德:优秀的基金经理经常有共性。 长期以来，重复着一套准确有效的投资框架。 这种共性乍一看似乎很简单，实际上并不那么容易执行。 另一方面，没有人一出生就知道什么是对的。 另一方面，你没有试错空之间吗？ 我们采访了很多a股最好的公募基金经理，发现他们很多人有共同的“偶然”。 那个任职第一年，业绩很好。

只有有了好的开始，他们才能有条件地多次进行，从企业层面获得更大的宽容。 相反，业绩不好的基金经理即使因反复试验知道什么是对的，也可能没有好几次条件。 其背后需要基金企业平台的支持和包容，“雪中送炭”永远不足。

今天我们采访的黄峰和大多数基金经理不一样。 在基金经理职业生涯的初期，他正好遇到了年上半年的大牛市和后来的杠杆。 黄峰前两年的投资业绩不理想，但痛苦的经验是最宝贵的，同时也真的会带来反省和进化。 而且宝贵的是，黄峰在这个过程中得到了海富通基金的包容和支持，给他足够的空之间和信任。

通过职业生涯初期的“挫折”，黄峰理解了耐心在投资中的价值，理解了竞争的特点和能力圈。 这也帮助黄峰在这几年取得了很好的回报。 根据海通证券( 600837 )的数据统计，截至5月末，黄峰管理的海富通内需热点混合基金在过去1年内排名第3位(总样本458股强股混合型基金)，在过去3年中排名第7位(总样本380股强股混合型基金)

当然，大于排名价值的是黄峰理解了投资中的负面清单。 在刚公布的第六届中国基金业英华奖名单上，黄峰也获得了三年的股票投资最佳基金经理奖。

我们认为黄峰的投资框架有几个优点:

1 .在深刻的教训中理解过什么，有时不做什么。 了解一个事件和执行一个事件是不同的。 黄峰在经历了早期投资的挫折后明白了不需要把握市场的所有机会。 在有竞争特征的领域把握机会就行了。

2 .竞争的特点和能力圈的区别。 竞争的特点是你知道比别人强的行业。 能力圈必须应对能产生绝对收益的行业。 两者的交叉是最好的。 在没有投资机会的领域，深入理解也没有意义。

3 .竞争的特点不仅是购买，还应对销售。 只有深入了解一个领域和企业，购买和销售才能比市场更有远见。

由于失败理解得很慢

朱昂:你能说说你的投资框架和你是怎么形成这个系统的吗？

黄峰:我的投资框架的形成与我投资的经验有关。 我第一次做基金经理两年的业绩不好。 一开始我其实没有输。 我是年上半年的大牛市，业绩其实很好。 同时，市场顶峰正在减仓。 但是后来的调整和相应的政策干预，让我措手不及。 结果，整个和年，我的业绩都不好。 这让我痛苦，深刻反省。

我困惑的是，当时我做研究员的时候，其实很棒，为什么投资那么差呢？ 这不是我的商业水平问题，不是我对企业不了解。 剥离外部的东西看本质，我意识到自己在投资。 我想把握这个机会，也想把握那个机会。 可以说没有真正的投资框架。

为什么没有建立正确的投资框架？ 这也和过去的市场有关。 随着年龄的增长，市场并不完全反映公司的价值。 但是，今天画了k线图，长期以来反映着价值，越来越反映了价值。

作为人不要太飘，投资也是如此。 多次自己，需要大致的东西。

朱昂:所以，当时你业绩不好。 我觉得自己没有建立投资框架。 你想把握任何机会吗？

黄峰:是的。 于是我开始读很多书，整理投资的价值观和如何表达我的价值观。 告诉自己要粗略地指导自己，而不是用股票指导自己。

在投资方面，我开始集中精力了。 之后，我的投资框架和能力圈以集中这两个词为中心。

人性最大的弱点是没有耐心。 我最喜欢曾国藩，他的成功不是才能而是克服人性。 曾国藩说得最多的是要有耐心，要长久。 他人生的加速在50岁之后。

安全总是第一位的

朱昂:有价值投资的大概情况后，你认为投资系统中有那些重要因素吗？

黄峰:我会把安全放在第一位。 安全不仅是投资的技术，还有意识。 风险不是你知道的，而是你不知道的。 请长期用意识防止风险。 比如，我不能追高的地方。 我不能插手还不清楚的品种。

问问自己，真的清楚吗？ 有些人认为自己研究得很好，其实不然。 看着自己不仔细研究的股票暴涨，心里很痒，但买不起。

在股票市场，只要一直活着，长时间的表现就不错。 理解这个有助于克服贪婪。

如果长时间跟踪我的持仓，你会理解我一直贯彻着这个安全意识。

朱昂:是安全意识很强的投资者，粗略的比率也选择在能力圈投资。 能告诉我你的能力圈在哪里吗？

黄峰:在谈论能力圈之前，我想谈谈对竞争特征的理解。 在投资上，竞争的特点是你做得比别人好。

兵法要一直说，把兵力集中在有特点的地方。 投资也是如此。 必须集中在有理解和认识的地方。 这是我在投研中竞争的特点。 把我的精力放在能以自己的认识领导市场的地方。

竞争的特征和能力范围大不相同。 竞争的特点是根据自己的需要定制。

能力圈是什么样的你在投资上有竞争的特征，同时能走出牛股的行业。 有些领域没有机会，出不了牛股。 你有竞争的特征也没什么意义。 最好的能力圈是有什么样的长期机会，在投资方面领先于别人的领域。 那么你继续在自己的能力范围内投资，长期以来业绩会变好。

比如农业是我的老本行，但领域显示的投资逻辑混乱，不在我的能力范围内。

市场每天都有噪音。 上了很多没有你的板块。 你能忍受吗？ 当然，如果你的板块掉了很多，你应该受不了。

朱昂:这个想法很有趣。 很多人不要太在意短期的变动。 你为什么觉得能力圈板块暴跌难以忍受？

黄峰:板块暴跌的大致率有基本面的原因。 竞争的特征体现在进攻和防守两个环节。 如果领域的理解真的有特征，当基本面出现问题时，应该可以立即停止。 应该能理解区域暴跌背后的基本面因素。

而且，从我的投资大致上来说，我非常反感付给顾客钱。 我不能保证绝对不吃亏，但绝对不能赔偿很多钱。

消耗品领域竞争的特征

朱昂:那么投资上竞争的特点在哪里？

黄峰:我竞争的特点首先是消费品行业。 这和我的出身有关。 我一直在看费用品。 我也在研究费用品。

我花费了行业竞争的特点，长期以来对大量公司的跟踪，建立了强烈的认识。 例如，假设一个研究者每天研究20个小时，连续半年进行研究。 另一个研究者跟踪了一个企业十年，每周跟踪一次。 他们俩研究企业的总时间可能是一样的，到底谁对这家企业有更深的认识？ 当然是后者。

朱昂:这些企业近十年的长时间追踪，是你巨大竞争的特征，你能了解他们的历史，理解公司基因的核心吗？

黄峰:长时间的跟踪是比较强的竞争力。 如果一个人的身体认识十几年，即使每年看一两次，你对这个身体也很了解。

当然我原来做研究员的时候也很勤奋。 我最初研究费用品的时候，集中在大市场价格上花费股票，对于领域内的大企业，我的业绩评价报告书必须写3~4个小时，而且最终稿必须非常简洁易懂。

朱昂:竞争的特征是超额收益，阿尔法。 但是，这几年，没有人质疑你业绩好，其实只用股票就可以了吗？ 你赚的是贝塔吗？

黄峰:这个疑问不少，但仔细看我的净资产表现和这几年的操作，我就能理解费用投资有竞争的特征。 我有阿尔法而不是贝塔的钱。

我曾经高位出售大部分白酒，又在底部的重仓抄写。 逃亡和抄底，是站在人性的对立面，那时的贪婪和恐惧，我一定也在。 没有竞争的特征是无法克服的。

朱昂:这是一个很好的例子。 你能告诉我你在白酒上逃跑或挖底吗？

黄峰:第一，严格按照评价值的高低投资。 这听起来很单调，但拿着尺子测量企业的评价水位。 但是真正的投资就是这样。 没有什么色彩鲜艳的。 从简单到违背人性，不符合追求卓越的追风之心。 我在估值高的时候抛售股票，在估值低的时候购买股票。

以一家白酒大公司为例。 历史上这家企业的评价值是17倍左右，在这几年领域的前列出现了系统评价值的提高。 那么，我想20倍以上就没事了。 那么，评价值上升到30倍，甚至32倍时，明显变贵了，所以有必要阶段性地销售。 理解企业评价体系的背后是你对企业基本面的理解。 这些都是基于长时间的研究和跟踪。

其次，去年第三季度从基本面来看，已经弱化了，从长期跟踪领域和企业的角度来看，这是可以发现的。 但是白酒股没有随着基本面恶化而下跌，真正不理解白酒的基本面。

朱昂:也就是说市场对白酒研究没那么深吗？

黄峰:很多人会讨论白酒的周期性问题，实际上这十几年，你见过完美正常的白酒周期吗？ 2008年是金融危机引起的深v，年是防止腐败引起的领域崩溃。 不是说白酒没有周期性，而是说这十几年其实没有好的经验。 很多人说的白酒后的周期性特征也看起来有点苍白。

中国高端的费用到今天为止，背后有什么？ 积累财富，不是增加财富。 比区域结构稳定的是二八定律。 二定律不变，高端成本不变。 货币总是有人拥有的，货币所有者的结构更稳定。

朱昂:长远来看，白酒是整体收益率非常好的领域，还有大量的牛股。 有些人长时间地等待着评价值被业绩消化。 你为什么选择在评价值高的时候卖？

黄峰:这和我投资框架的控制层有关。 投资框架的最下层几乎是价值观的上层，最上层是业务层面，中间是控制层面。

我想投资的时候两方面都赚钱。 一个是公司基本面的增加，另一个是别人犯错误的钱，人性的钱。 重叠两个，你的收益率比单纯赚公司基本面好得多，比持有期限高得多。

投资不应该死。 尽管品种基本面很好，但评价值很高，为什么不销售呢？

费用品需要继续验证。 我的投资决定不是基于预测，而是基于现实的决定。 我最多的是同步指标。 同步指标告诉现状，理解现实非常重要。

所以，高位卖白酒，定性部分有控制、安全性、能力圈三个层次。 定量地看评价、逻辑、验证三个项目。

投资决定基于同步新闻，不要预测。 我预测你不敢下手很重。

重仓是竞争的特征

朱昂:说到下重手，你认为在你的投资框架中，敢于下重手很重要吗？

黄峰:只有敢下手重创，才能为投资收益做出显着贡献。 为什么要伸出沉重的手？ 背后有应对能力圈和竞争的特点。

比如，有一段时间我又重新仓了白酒。 背景上做过很多工作。 例如，一家白酒公司最初股价跌到了年的位置。 但是，竞争结构在最近几年得到了大幅优化，报告跨越了唯一的两年周期，利润率也从去年开始一直在提高。

简单来说，这家企业的基本面在这几年大幅度改善，所以股价逐年下降的位置显然是极其不合理的。 这背后有竞争的特征，可以找到值得下这种手的机会。

朱昂:那么，你在投资上花股票，重视那些商业模式吗？

黄峰:我认为没有商业模式之争。 领域和产品不同，但所有领域都是一个东西。 是竞争。 简化一切，如果你在领域独占，所有产业链都会给你打工。 竞争结构才是最重要的。

竞争结构几乎相同的公司可能有不同的空间容量，但毛利率、净利润和roe并没有很大差异。

有些收入质量非常重要。 你的收入增加和现金流是否一致，有些公司的收入增加是以现金流为代价实现的，这样的公司没有看到那么好的壁垒。

朱昂:那么，在构建投资组合方面你是怎么做到的？

黄峰:我的投资组合分为两种企业，头部企业和尾部企业。 头部企业必须非常严格地选择，符合我的能力范围，对这些企业有很深的了解。 尾部企业有点我扩大了能力圈的范围，是竞争结构改善的企业。

过去三年的组合，尾部企业的效率比不上龙头企业，但这些成本需要支付。 我购买这些企业本来就是储备用的，但不要提高领域的集中度，也可以降低组合面临的风险。

另一方面，只有通过企业的储备才能扩大能力范围。 而且，在基础认识上，我相信有什么可以贯通的。

但是，我选择的股票有共同点。 区域结构。 我喜欢领域的结构好或者改善。

其实，很多领域结构好的企业，市场已经被你选中了，但大部分人没有耐心，也看不到其收益率。 所以a股做价值投资，还是比较舒适，可以获得比较好的超额收益。

相反我个人不特别喜欢增长股的投资是因为我觉得领域结构不清楚。 在结构不定的情况下，企业的业务水平和管理层的人性水平波折很大。 而且，在一些领域看起来很赚钱，但在没有经历充分竞争后的稳定结构之前，有可能从蓝海变成红海。

自信、安心、悠闲

朱昂:你怎么定位自己的投资？

我的定位很简单。 第一是绝对收益思维的投资，对不起所有者。 第二收益率水平不输顶级价值投资选手的中位数水平。

我对所有者说了自信、安心、舒心三颗心。

自信来自我的能力圈，我对大费行业有比较强的竞争特征，领域有机会一定能把握。

放心来自绝对的利益思考，我不仅能攻击，而且能防守，领域大撤退的时候，我尽量不赔偿或者不赔偿。

舒心没有从我擅长的东西表现出来的时候，我会尽量不输给市场。 输是不可避免的，但努力不输，才能战胜价值集团的顶尖高手。

朱昂:你认为这几年在成长过程中，海富通基金给了你最大的帮助吗？

黄峰:近年来，海富通的研究团队全面复盖，投资团队的讨论气氛也越来越热烈，为基金管理者在自己最不擅长的行业积累了大量的“弹药”。

另一方面，自14年担任基金经理以来，海富通基金给了我很大的包容。 我一开始就说年和我业绩不好，其他企业都有可能下岗。 但是错误买的教训，记忆最深，真的有助于反省成长。 海富通基金在这个过程中给了我很大的空之间。

多个错误和你知道的和尝试的不同，只有教训让你深思。

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