“做空“笨猪四国”(组图)”

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这个数字几乎每秒都在变化，以几十万美元的速度上升。

这是经济学家杂志网站上新创建的全球债务比较图( globalpublicdebtcomparison )显示的实时数据。 各国政府的债务指标表示，用不同的颜色标注，债务危险区域用黑色表示，绿色表示安全，蓝色表示低负债。

这些数据不一定完全准确，但显示了将来政府债务的紧迫性和严重性，总是警告危机不会马上过去。

据此，预计到年末世界政府的负债将达到37兆美元，每年将突破45兆美元。

本报记者韩瑞艺北京报道

南欧的希腊、意大利、西班牙、葡萄牙四国是由阳光、沙滩、波浪和文艺、神话、深厚历史组成的幻想场所，是旅行者的天堂。

2008年金融危机后，公司和家庭纷纷“杠杆化”，波涛汹涌，政府没能幸免于难。 迪拜在暴风雨中心的时候，南欧四个国家觉得接下来会成为自己。

欧洲好事者把葡萄牙( portugal )、意( italy )、希( greece )西( spain )四个国家的英语首字母连成一个词，正好是“pigs”(群猪)，把陷入债务危机的这四个国家称为“傻猪四国”

欧洲面临财政脱节，或者欧元脱节，并且意味着一切都会改变:由于欧盟财政政策乃至欧元缺乏稳定基础，欧美、中国、日本等世界经济贸易结构面临重新调整，变量丛生。

投资银行和对冲基金在这场世界经济金融危机、欧洲主权债务危机中所起的不光彩作用更受到质疑，看起来需要金融业的深度改革，博尔克法则( volckerrule )是序幕。

希腊成为欧洲陷入国家破产困境的“严重灾区”，到底是谁发动了这场特洛伊之战，谁把他们逼到了破产的边缘？

1 .“傻猪四国”遇难

我总是还给你。 现在是时候了。

2009年10月4日，希腊新政府当选。 半个月后，新政府宣布2009年财政赤字占gdp的比例为12.5%，远远超过前任政府公布的6.7%。

这个数字代表希腊财政恶化，世界三大评级机构惠誉、穆迪、标杆陆续打开了降低希腊主权评级的过程。 不到一个半月，惠誉将希腊长期国家主权评价降低了两次，从a降到了bbb+。

这也是希腊十年来第一个评级下降到a-级以下，第一个主权评级下降到a-以下的欧元区成员国。 九年前，当希腊被接纳为欧元区成员时，有些人认为悲剧是不可避免的。

不幸的到来受到世界金融危机的触发，在此之前希腊风平浪静，没有迹象。

对希腊来说成为欧元区的成员是福音。 债市不再担心高通货膨胀和贬值，政府可以以低利率在更优惠的条件下融资。 数据显示，希腊纯利率价格在gdp中所占的比例在1995年以后的10年间下降了6.5个百分点。 信用繁荣导致违约风险的低估，使希腊很容易获得长期信用，低利率也刺激了费用的增加。

我总是还给你。 现在是时候了。

希腊自身的经济状况已经不容乐观，国债负担沉重，从摇篮到坟墓的超社会福利系统使经济结构性问题变得更重。

2008年底，为了避免过度陷入危机，希腊政府启动了财政刺激计划，使希腊的财政状况恶化。

多年来，希腊财政赤字超过了欧盟规定的3%gdp的红线，2009年达到了12.5%的比重，成为欧元区最高。 政府债务占gdp的比例将达到112.6%，接近意大利水平( 120% )，明年希腊将超过意大利达到140%。

政府债务的库存和流量状况达到了非常差的水平。

为了重新审视债务水平，希腊政府向欧洲委员会提交了-年的稳定计划，预算不足占gdp的比例每年减少4个百分点达到8.7%，之后-年分别减少到5.6%、2.8%、2%。 希腊年度预算赤字占gdp的比例降低到3%以下。

这个计划包括取消税收豁免权，征收烟草和酒类支出税，以及应对逃税的各种收入增加措施。 也有削减政府公务员津贴、冻结政府职员招募计划，例如，年后每5名公务员退休只招募1名公务员等，减少支出计划。 新的稳定计划首要依赖于税率的提高，为了降低长期的公共支出负担没有推进实质性的结构改革。

这些计划已经得到欧洲委员会和欧洲中央银行的许可，但如何执行并不乐观。 2月底，欧盟官员在雅典表示，希腊最近宣布的整合措施不足以将希腊赤字削减4%。

欧盟担心该国的经济增长率可能低于希腊政府的预测，另外，增资会给削减赤字计划带来风险。

这种担心是没有道理的。 希腊进行融资的压力不言而喻，政府现在的总债务是2980亿美元，其中70%是债务。 希腊的总融资要求约750亿美元(包括短期债务约96亿美元)，但其公共储备资产的规模只有1.6亿美元，总债务只能涵盖0.1%以下(短期债务不到2% )。

加入欧元区，希腊当然也不能通过货币贬值的手段减轻债务负担。

市场感受到希腊困境中的艰难气息。 主权债务不履行的交换cds从去年12月初的不到200分增加到了430分。 有些人相当于2009年11月末迪拜爆发金融危机时的446点水平。

信任危机迅速蔓延，在投机机构的推动下，主权债务危机迅速蔓延到西班牙、葡萄牙、意大利、爱尔兰等地。

意大利国债在gdp中所占的比例接近120%，但财政赤字在gdp中所占的比例约为5%，低于整个欧元区的水平。 在爱尔兰、西班牙和英国，国债占gdp的比例为65%-85%，尽管低于希腊水平，但这三国的财政赤字在gdp中所占的比例都将每年超过10%。 葡萄牙每年国债在gdp中所占的比例有可能超过90%，财政赤字在gdp中所占的比例有可能接近8%，对标准普尔给予了负面的注意。

产生了“傻猪四国”和“欧猪五国”( piigs，上述五国的英语首字母)具有讽刺意义的提法。

这些五国的经济只是占整个欧元区的小比重，德国、法才是重要的，但恐慌已经弥漫。

2 .“风神”高盛

在希腊“达成”的关键时刻，“风神aeolos”出现了。

在希腊神话中，风神aeolus是风的管理者，根据众神的意图控制风力和风向。

风神住在一个叫aiolia的浮游岛上。 在奥德赛，奥德修斯和他的水手来访过。 风神热情地招待他们一个月，送他们各种装有风的袋子作为礼物，然后吹西风带他们回家。 遗憾的是，奥德修斯鲁莽的水手中途不恰当地打开了这个袋子，所以他们被再次送回了aiolia岛。 这次风神再次拒绝提供帮助。

现在神话变成了现实。

几年前，为了尽快建立统一的欧元区，欧洲各国采取了各种“达成”手段，将债务上限保持在gdp的60%，将年度预算不足保持在gdp的3%以内。 通常的做法是将重新评价黄金储备市场价值的国防支出从赤字计算口径中排除，其中包括国有资产的出售、证券化的未来利益。

希腊加入欧洲货币联盟，决定使用欧元作为流通货币，降低外汇债务规模成为最优先事项，这也和当时欧洲许多主权国家的情况一样。

根据欧盟会计框架，未套利的外汇债务必须按年末汇率换算成欧元。 从1999年到2000年期间，美元和日元走向欧元带来了希腊账本欧元债务水平的不利增加。

于是，“风神aeolos”出现了。

从1998年到2001年，高盛为希腊进行了最多12次货币交换交易( currencyswap )，有以希腊神话人物的名字命名的交易。 上述交易超过100亿欧元(合136.9亿美元)，以美元、日元计的希腊国债换成欧元，利息支付时间持续到2019年，下一个政府将利息支付时间延长到2037年。

此类交易被视为外汇交易，而不是贷款，因此不需要计入资产负债表上的负债项目。 这样，希腊减少了赤字和债务水平，并于2001年1月成功加入了欧元区。 1998年希腊财政赤字占gdp实际比重的4.1%，报告仅为2.5%； 1999年的赤字占有率实际上是3.4%，但报告仅为1.8%。

这笔交易将高盛的佣金收入提高到3亿美元，精明的高盛于2005年将这笔交易转移到希腊国民银行( nationalbank )。

希腊主权危机的东窗事件后，由于资产质量下降，希腊国民银行于去年2月末从惠誉下调了评级，从bb+降到了bbb。

实际上，除了高盛，与希腊政府有同样的交易，涉嫌帮助隐瞒赤字的华尔街的投票达到了15家，高盛规模最大。

最近，高盛在10年前的货币环境下对外表示:“希腊签订了一系列将外债转换为欧元的对冲协定，在持有外债的多个欧盟成员国是通常的方法。”

据高盛报道，2000年底，高盛拥有希腊发行的对冲美元、日元债务交换组合。 2000年12月和2001年6月，希腊签订了新的交叉货币交换协定，以过去的引用汇率重组了高盛拥有的交叉货币交换产品组合。 这些交易使希腊的欧元计债务减少了23.67亿欧元，使gdp的债务占有率从105.3%减少到103.7%，减少到1.6%。

但是，上述交叉货币交换会降低高盛持有的投资组合的价值。 为了抵消这种影响，希腊和高盛达成了长期利率互换交易。 新利率互换的基础是新发行的希腊债券。 高盛在交易的全过程中支付了债券的利息，以可变利率取得了现金流。

高盛辩解说，这些交易使希腊债务减少了23亿6700万欧元，但对整体财政的影响非常有限。 2001年，希腊gdp约为1310亿美元，其负债水平达到gdp的103.7%。 2008年希腊的gdp约为3570亿美元，负债水平为gdp的99%多。 2001年，希腊赤字水平为-4.5%。 如果没有这些交换交易，这个赤字水平应该是-4.64%。

相关部门已经开始调查这件事，问题可能没有想象中那么严重，但自2008年以来投资银行已经失去了一千英里的形象再次受到严重损害。

另外，在希腊债务危机中，被指责投资者如投资、对冲基金再次发挥了不光彩的作用，“乘着人的危险”，“掉进了井下石”。

投资者一方面保证希腊无力偿还国家债务，购买信用违约掉期产品( cds )，另一方面创建空希腊国债，赌希腊债券的违约风险。

希腊不履行主权债务不到去年12月初的200分，今年2月上升到430分。 2009年11月末迪拜爆发金融危机时为446点水平。 葡萄牙、爱尔兰、西班牙、意大利等国债cds产品也一时上涨了近200点。

直到最近希腊国债cds开始下降到370点左右，其他几个国家的cds也下降到了150点以下的水平。 由于外部对希腊救济的期待高涨，空希腊国债的交易也在收缩。

但是，一个不明因素是希腊必须对今年4、5月到期的债务重新融资200亿欧元。 否则，希腊将面临违约或被迫破产。

迄今为止，据报道，投资者的营利性受到希腊人的强烈谴责。 跨国元首给欧洲委员会主席巴罗佐写信，要求欧洲委员会调查投机者在违反主权信用( cds )市场上所起的作用，查明投机者是否是cds价格变动的原因之一。

根据这封信，必须防止投机活动给市场带来这么大的不明确性，进而不能正确反映新闻，国家融资价格上升到不合理的程度。 巴罗佐说，本周二，欧洲委员会也在讨论禁止投机性衍生品交易，有必要特别关注cds交易。

3 .欧盟“阿喀琉斯之踵”

但是地基不稳定，大楼倾斜。

但是，没有风为什么会起浪，为什么投机者会把目光投向欧洲？

经济学家弗里德曼认为统一的货币政策基础是欧元区长时间存在的根本制约因素。

欧元区成员国实行同样的货币制度，有统一的货币政策，但欧盟没有统一的财政政策。 欧洲每个国家在应对金融危机时的经济周期、经济结构和快速发展阶段都大不相同。 中国社会科学院世界经济政治研究所郑联盛说:“欧洲联盟难以执行应对危机的统一政策，这种差异化政策进一步恶化了与统一货币政策的矛盾性。”

1993年生效的马斯特里赫特条约(简称《马约》)和1997年生效的稳定与增长条约(简称《稳定条约》)规定了欧盟财政政策的基本规则。

《马约》对成员国的财政政策作了粗略的规定，赤字率不得超过3%，债务率不得超过60%。 另一方面，《稳定约》根据《马约》建立了欧盟财政政策协调的规则、过剩财政赤字的处罚程序以及监督各国财政运行状况的预警机制，各成员国要么在中期内( 1997—2004年)实现财政基本平衡，要么略微盈余 迄今为止，《稳定合同》被认为是欧盟经济稳定的根本保证，也是欧元稳定的基础。

但是地基不稳定，大楼倾斜。

在《稳定合同》的实际执行中，赤字率指标对成员国具有强制约束力，但债务率指标成为分析和评价政府财政状况的参考指标。

从2001年开始，由于经济衰退和老龄化，欧盟主要成员国以增加政府支出和大规模减税的方法刺激费用和投资，政府预算状况恶化。 2001年，葡萄牙赤字率达到4.1%，成为第一个违反《稳定合同》的国家。 德国、法国两国在那之后也连续三年超过了标准。

鉴于德国、法国两国在欧元区的地位，欧盟于2005年初被迫修改《稳定合同》，成员国同意在特殊情况下财政赤字的比例超过标准。 欧洲中央银行对此进行了严厉批评，但2008年爆发的次贷危机再次使上述指标成形。

现在欧盟给成员国重整财政的基础是年前把各自的财政赤字压缩到3%以下。

但这绝非易事！

4 .欧洲救济的犹豫

德国会拯救希腊吗？

中央银行主席崔妮蒂说，让希腊脱离欧盟只会加剧事件。

众所周知，使用另一种货币大幅贬值将使欧元列出的国债成为更大的负担。 欧盟不能因此而崩溃，这是一个政治问题。 那么，剩下的唯一问题是应该如何在内部处理欧洲主权债务危机。

欧盟对希腊的救济已经被认为是不可或缺的，这有着深刻的历史渊源。

从1950年欧洲钢铁煤炭共同体的建立到2009年里斯本条约的签署，欧洲联盟和统一的决心是坚定的，欧元是这个过程的结晶和重要象征。

欧洲让欧洲人认识到，除非反复战争和破坏，实现牢固的团结，或者走向统一，欧洲才能摆脱彼此战斗的悲惨命运。

中金分解师刘奥林匹斯说，欧盟的优先事项可能依然是希腊自己在市场融资。 但是，希腊政府的资金压力相当严峻。 随着希腊国债收益率大幅上升，欧元区主权国债市场受到冲击，也有威胁核心成员国融资价格的迹象。

刘奥林匹斯认为，为了避免产生道德风险，欧盟可能在2009年初重新启动救助新兴欧洲国家的机制，充当最后借款人的角色，使用案例方法向希腊提供紧急贷款。 与新兴市场债务危机不同，欧盟有资源救济:欧元区居民储蓄率达到16%，而且相当一部分欧元国债融资发生在欧盟内部。

但是，分析师也表示，如果德国和法国的债务融资价格不受影响，欧盟似乎还没有插手。

长期来看，欧元的趋势很可能会成为市场风险的风向标:随着希腊债务危机的发展，欧元大幅减弱，如果失去可信度，德国国债cds有可能显着上升，政治分裂恶化。 届时，稳定的政治呼声将越来越高，欧盟和欧洲央行也将采取实质性行动。

欧洲中央银行的理事会成员也表示欧盟成员国可能必须向希腊提供双边资金援助，但实际金额可能比外部预测的200亿-250亿欧元少。

日前，外电也指出，德国正在考虑通过德国银行等购买希腊国债，德国政府有可能通过国有银行kfw向希腊国债提供保证。

eurohypo、hyporealestate、deutschepostbank等大量持有希腊国债的银行表示不会增收希腊国债，但如果德国政府有保证，将考虑在合理的价格范围内购买。

德国会拯救希腊吗？

希腊总理乔治·帕潘德里欧不久将会见德国总理安格拉·默克尔，曾经引起市场向往，德国经济部长还对自己的财务状况负责，不需要德国和其他欧元区国家的救济，德国也对希腊

星期四，希腊再次举行全国罢工，航班停航，列车停运，警察继续与无政府主义青年进行市街战。 国民对希腊政府提出的严格财政计划的不满已经达到顶点。

欧洲联盟和欧洲可能必须站起来表示。

5 .欧元“跌落”

这次危机后，美国对欧元区、日本和英国的相对特征再次扩大了。

希腊银领域的资金链已经受到威胁。

从2005年开始，欧洲中央银行可能只接受a级以上的国债作为贷款抵押品，如果希腊在年前不能收回a级，国债有可能无法被欧洲中央银行接受。 希腊银行领域总资产的约7.9%(380亿欧元)来自欧洲中央银行贷款，极其依赖欧洲中央银行贷款。

不仅是希腊，欧洲银领域的问题也只是冰山一角。

欧洲主权债券的相当一部分归金融机构所有，例如希腊国债的40%归本国商业银行所有。 由于会计标准的不同，欧洲银行资产减值进展缓慢。 据imf估计，现在在欧洲的银行领域，还没有收到近一半的资产减值。 如果大量持有的国债价值出现赤字，肯定会给欧洲的银行领域带来新的资产损失，使原本低迷的信用市场雪上加霜。

希腊债务问题被发现以来，欧元兑美元汇率也急转直下，从2009年12月1日当时的高价1.5094美元/欧元下跌到去年2月5日的1.3678美元/欧元，仅两个月就下跌了9.38%。

最近欧元兑美元的汇率略有反弹，但市场越来越担心债务危机从边缘国家扩散到欧元区的核心成员。 欧元汇率短期内也将持续受到挤压，冲击前期重要的支持位1.20美元/欧元，推动美元指数逐步上涨。

“阴谋论”者说，两年来发生的经济和金融危机(包括欧洲主权危机)源于美国的有意压迫。

不管是不是阴谋，希腊债务危机意味着连续几年美元弱的趋势将结束。

遭遇危机的美国需要通过大量发行国债来满足巨额融资要求。 年美国财政预算为3.83万亿美元，创历史记录，年美国国债的发行量可能更高。

另外，美国的核心通货膨胀率一直稳定，同时处于联邦储备系统舒适的区间内，但能源价格的大幅上涨面临着使整体通货膨胀率大幅上升的风险。 如果生产资料的价格持续上涨，联邦储备系统必须采取紧缩措施来抑制通货膨胀预测。 这样，经济复苏的过程就会中断，就业市场无法改善，美元上涨就能抑制商品的价格。

欧元区成立后，欧盟取代日本成为与美国实力相当的对手。 这次危机后，美国对欧元区、日本和英国的相对特征再次扩大了。