“汕电力大股东借重组甩卖包袱 理论上已破产”

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21世纪经济报道3月13日报道，因重大资产重组而停职，被困近一个月的汕电( 000534.sz )终于等到了揭开神秘面纱的日子。

3月12日，汕电发布了《重大资产重组及非公开发行股票购买资产及相关交易预案》(以下称为资产重组预案)，以3.57元/股向控股股东万泽集团有限企业(以下称为万泽集团)发行21848.74万股以下，收购集团

企业主张万泽集团的房地产业务资产都可以注入汕电，彻底处理万泽集团和企业之间潜在的同行竞争问题，可以比较有效地调整企业的业务结构，增强利润能力，提高核心竞争能力。

这一天，由于受到巨万的买盘支撑，该股受到上涨停止板的股价的限制而动弹不得。

但是，资产注入似乎很难使陷入经营困境的汕电力柳黯淡下来。

记者仔细调查了重组预案，万泽集团自己的生存已经很困难，而且部分项目用地的土地任用票还没有处理，不能短期开发，购买资产的计划对上市公司的业绩有短期贡献。

裸奔的大股东

万泽集团于2006年进入主汕电，当时拥有29%股权的万泽集团利用多年来从事房地产业务的资源和特点，将持有的高质量资产注入上市企业，改变汕电业务的单一、利润有限的业务结构，新利润

这一美好的承诺成为万泽集团注入房地产业务资产的最充分理由。

但是，现实残酷，承诺提高汕电收益性的万泽集团，不仅没有足够的房地产开发经营力，那天还没有汕电那么稳定。

根据重组计划，万泽集团近三年债台高筑，理论上破产了。

2006-2008年，万泽集团资产负债率分别为177%、266%、213%，2007、2008年，营业利润连续亏损，呈恶化趋势，营业利润从-1252万元上升到-1495万元。

资本力量和收益力这么弱的大股东，在房地产行业获得资源，能形成所谓的特征吗？

事实上，万泽集团多年来从事房地产业务的资源和特征建立在汕电电源持续项目输血的基础上。

从2006年到2008年，汕电以借款形式向此次收购的万泽房地产提供资金3.35亿元，用于项目资产收购、贷款偿还和流动资金补充。 现在万泽不动产还有1亿6千万元未归还上市公司。

根据公开资料，万泽地产首次插手汕电是从2006年12月17日开始，借7500万元，用于补充北京万泽碧轩项目的开发资金。

当时的万泽地产由万泽集团100%控股，大股东将51%的股权转让给汕电是在同年12月21日，这一收购得到股东大会的批准，是第二年1月10日。

对此汕电称其名美，在万泽集团和汕电的具体项目开发过程中，将集团项目的资源特征与上市公司的资金特征相结合，实现共同利益。

意外的是，万泽集团依赖于上市公司资金得到的房地产项目资源，必须经过一些评价值高附加值地销售，而不是以平价输送给汕电。

截至去年年底，万泽房地产净资产账面价值为5639万元，47.75%的股票估计为8000万元，估值率达到197%。

汕电对万泽房地产及其下属企业提供的借款，按银行同期贷款利率上浮15%收取利息，这样便宜的融资价格相对万泽集团浮动倍增，高溢价微乎其微。

现在，汕电下属的热电一厂已经进入广东省政府的年停止计划，不远的将来，汕电陷入发电业务收入无法持续的状况，为了生存，企业只能期待集团房地产资产的注入，其质量到底怎么样？

担心资产的质量

根据3月12日的资产重组预案，万泽集团打算高价出售47.75%的所有权的万泽不动产的项目质量不够。

根据汕电收购投资收益的分解，万泽房地产“云顶天海花园”已经完成了88.47%的销售面积比例，但已经列入销售收入的335个车位尚未办理产权证，根据有关规定的要求，出租或销售车位采购权 万泽地产名未开发项目玉龙宫账面价值仅为0.26亿元，估计值达到2亿元。 在附加值率达到669.23%的代价下，汕电将来需要支付地租 13519.69万元，土地契税405.59万元，可以开发。

另外，安业、鑫龙海、浩利鸿三个项目，不是办理用地置换手续，而是从工业区分用地变更为国有转让用地，或者办理分区合并开发手续，也不能在短期内满足开发条件。

实际上，在计划注入的5个开发计划项目中，只有常州太湖湾万泽天海度假项目取得了完备的土地票，剩下的4个不仅票不齐全，而且为了取得土地，还需要采用票支付免费的土地费用。 这将对汕电今后的资金链施加重压。

最近，汕电发布了2008年业绩预告，宣布由于投资收益减少，电厂停产技术改革和煤价高的企业损失了发电公司，另外，北京御河湾地产项目建设进度受阻，企业净利润减少了50%-100%

因为大部分注入资产项目基本上都是在2009年以后开发的，所以短期内能为业绩做出贡献的建设项目非常有限。

我不知道现在房地产经济周期的调整什么时候结束，万泽集团不优秀的房地产项目能远水，消除汕电青黄不近的渴吗？