“牛了36个月还没完？ 聊聊债券牛市哪些事儿”

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牛市的欢乐总是短暂的。 这句话在股票市场上基本是对的，但对债市来说不一定。 比如现在，这一轮是去年11月20日开始的债券牛市，持续了将近36个月。 整！ 整！ 三！ 年！ 来吧，看看这条性感的曲线。 中债总财富指数( 037.cs )k线图(/11/20-/11/1 )

科普:债券市值与到期收益率相反。 也就是说，到期收益率下降时债券的价格会上升。

因此，10年期国债的到期收益率下行代表债市上升。 关于10年国债收益率，在行情软件中看不到。 有兴趣的伙伴可以在中国债券新闻网( chinabond )和中国货币网( chinamoney )上查找相关数据。 二国内债市已经有五次牛市了。 这次最长到2002年为止，债市的容量和交易的活跃性非常有限。 这位专家谈论债市，通常从2002年以后开始看。 让我们看看2002年至今的十年期国债收益率的演变。 十年期国债到期收益率的变化( 2002/1/4-/11/1 )。

如前所述，十年期国债收益率下降，代表债市上升。 2002年以来，债市持续了5次明显的牛市(图中红丸表示领域):2002/01/09-2002/4/26:4个月。 2004/11/26-2005/10/24 :持续11个月。 2008/08/11-2009/01/07:4 :持续四个月。 / 08/30--/07/13 :持续11个月。 /11/20至今:持续36个月。 5轮债券的牛市共计约66个月，约为期间总时间( 178个月)的37%！ 到2002年，股市共有3次牛市出现，合计时间约为40个月，明显债券牛市更频繁出现。

债市不像股票市场那样是“牛短熊长”，据专家介绍，债市是“年牛一年平一年熊”。 ( but本轮持续了将近3年的债券牛市似乎打破了这个法则。 三债券牛市到底有多少牛？ 专家的习性是以收益率下降的幅度衡量债券牛市。 例如，截至去年11月的这个债券大牛市，10年期国债的到期收益率从4.7222%下降到最低2.6401%(.8.15 )，下降到208个bp。 这是什么概念？ 现在，10年期国债长期接近9，收益率降至208个bp，对应债券净价格涨幅为18.72% (债券净价格变动幅度=债券收益率变动幅度*长期)。 注:债券价格变动还必须考虑票的利息收入。 这里为了简单的计算，只列举净价格变动幅度。

前证综指(红线)上升，10年期国债收益率(蓝线)下降的话，就是“股票债券双牛”。

上证综指(红线)下降，10年期国债收益率(蓝线)上升的话，就变成了“股票债双熊”。 让我们看看2002年至今的三种情况的具体时间。 1“股票债务跷跷板”(图中用黄色框表示的区域) 2006年2月至2008年4月: 27个月2008年7月至2009年8月: 13个月4月至10月: 7个月8月至2009年6月。 2“股票债务双牛”(图中蓝色框显示区)年7月开始每年6月5178点:连续12个月3“股票债务双熊”(图中绿色框显示) 2002年6月开始12月:连续7个月从2004年2月开始到2004年11月:连续10个月17个月。

“股票债务跷跷板”效果比较显着的时间段是期间总时间( 178个月)的约37%！ 让我们看看各年度股市、债市的表现。 股票市场的债市和上涨: 2003、2006、

债市股市下跌: 2002、2005、2008、

股票市场债市和下跌: 2004、

股票市场债市下跌: 2007年、2009年“股票债务跷跷板”效应出现的年份占50%。 无论是以月还是以年为单位，股票债务跷跷板的出现频率都没有超过50%。 五债券牛市是怎么来的？ 两条路径有四个重要的影响债市方向的因素。 经济基本面、资金方面、政策面、技术方面。 更重要的是前三个，经济基本面是其中最根本的因素。 简单来说，经济下行，债市牛经济复苏，债市调整。

债券牛市的简单基本路径如下

经济下行市场期待中央银行打开宽松的货币政策债券收益率下行债券牛市收紧经济恢复市场的预期货币政策结束债券收益率恢复债券牛市

路径2经济下行货币政策不变。 货币诉求下降债券收益率下降债券牛市开放经济恢复债券收益率恢复债券牛市结束以本轮债券牛市为例，gdp增长率从年4季度下降，从7.8%下降到今年3季度的6.7%，期间中央银行下降了6次。 十年期国债收益率从4.7222%降至最低2.6401%(.8.15 )，下降了208个bp，形成了债券长牛市。

国泰君安徐寒飞

债券牛市还没有完成美元升值带来的人民币贬值和贬值，因此预计对债市的影响很小。 出现商品暴跌的迹象，有可能再次出现通货紧缩。

债券供给依然维持低位，但配置诉求很大，供求状况支持利率下降。

“新富投票结束了，债券牛市还没有结束”，1028年

海通证券( 600837，是股票吧)姜超

短期谨慎，长期以来海外冲击、人民币贬值压力和通货膨胀反弹备受关注，短期建议对债市谨慎。 17年我国经济下行压力大，缓慢尚在空之间，4季度把握利率反弹机会，布局明年。

“警惕海外冲击，短期谨慎债市”，1025年

华创证券屈庆

债市积累的调整压力会改变不小的政策方向，风险防范的重要性提高，后期流动性风险大。 市场主流不认为中央银行会继续严格。 这是债市最大的风险。

《事件变了》1031

国信证券( 002736，是股票吧)董德志

债市变动提供了建设货币市场利率高的企业的机会，但不足以定位为货币政策的收缩。 经济增长、通货膨胀逐步名列前茅后，将于明年4~5月恢复。 资金方面的变动降尘，长期利率变动提供了超过年度的建设机会。

《资金变动尘埃落定，长期债务利率进入跨年建设机会》1102

总的来说，还是看到债市经常继续走牛，第一个理由是经济依然在下行通道上。

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