“任泽平：98年香港金融保卫战启示录”

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文:国泰宏观任泽平，张庆昌

领先:

索罗斯1月21日发布了空亚洲货币。 16年港币、港股下跌。 香港政府对抗，新华社发出警告空头。 1998年香港政府痛击索罗斯等国际炒作，其经验教训有重要的启示。

概要:

风云再起:空头再次临城下。 索罗斯1月21日在达沃斯论坛上发言说“空创造美股、亚洲货币”。 年开市以来，港股、港币下跌，恒生指数下跌12.93%，市净率为0.88。 港币下跌了0.59%。 1月15日港元金币创下1992年10月以来最大跌幅。 1月21日，美元对港元一时下跌至7.8241，创2007年以来新低，更接近7.75-7.85港元区间弱方兑换保证水平。 港元贬值，资金潜逃，流动性严峻，港元一个月期和三个月的香港银行间利率多次创新。 香港政府坚决对抗，无意改变汇款制度。 中央力挺，新华社发文警告空头。

1998年创建空的背景:联邦储备系统增资，香港经济本身脆弱性很大。 从1991年到1997年，香港的房价上涨了四倍。 从1995年到1997年8月，恒生指数上升了1.4倍，但多家蓝筹企业公布的中期业绩令人失望。 汇率制的优缺点并存有助于稳定汇率预期，但货币政策失去独立性。 1994年，美国进入增资通道，资本流出压力增大。

激战1998 :香港金融保卫战，爆轰空头。 以索罗斯为首空头成功突破泰铢等业余威慑，空大举建立港币和股票市场，利用联合汇款的运行原理，事先出售空恒指期货，然后在外汇长期内空 根据利率平价理论或联汇制度的运行机制，港币长期汇率的下跌必然导致利率上升，导致股票市场下跌，已带来沽空恒指期货炒股的利润。 1998年香港政府和索罗斯的激战过程:空头上储存了弹药。 空从头发上进攻过来； 香港政府在外汇股票市场期货市场全面对抗。 索罗斯移仓疯狂反抗。 香港政府大力应对双方决战； 索罗斯损失惨重的香港政府宜将留勇追穷寇，索罗斯的锄羽回来了。

鹿死谁手: 1998年与年环境的比较。 国际环境相似，联邦储备系统增资，资金外流。 香港经济相似，经济、物价正在下跌。 资产价格类似，股票市场和住宅市场的价格急剧上升后下跌的外债占gdp的比例上升了，但占外债的比例下降了。

1998年香港金融防卫战启示。 1 )打蛇打七寸:痛击空投机。 香港政府释放美元，接受港元，将港元注入银行系统，缓和港元银根，稳定解体，长期美元汇率没有明显上涨水，投机者事先配置的长期港元空仓库没有钱。 采取行政措施，公布外汇、证券交易和结算新规则，包括限制空、提高保证金、降低交货单申报门槛、缩短交割时间等不利国际炒家政策，限制投机。 2 )香港政府出征:鼓舞市场信心3 )与中央携手:空头，放开马！ 4 )不要太迷信新自由主义和市场原教旨主义。 应该插手的时候插手，争取胜利是关键。 5 )反思联系汇率制:安排应该改善的汇率制度6 )推进供应方改革:勤奋练习内功，保障经济和金融稳定健康的迅速发展是防止恶意行为空的关键。

目录

1复活:空头再次临城下

1.1索罗斯广播:空美股，做亚洲货币

1.2香港政府应战:年新年市港股、港币大跌，香港政府果断出手

. 3中央力挺:新华社发文警告空头

2激战1998 :香港金融保卫战，爆轰空头

2.1做空背景:香港经济本身的脆弱性很大

2.2香港联系汇率制度及其发展

. 2.3 1998年香港政府与索罗斯激战的原理和过程

3鹿死谁手: 1998年与年环境的比较

3.1国际环境类似:联邦储备系统增资，资金外流

3.2香港经济基本面类似:经济、物价下跌

3.3资产价格类似:股票市场和住宅市场价格急剧上涨后下跌

3.4外汇储备:占gdp的比例上升，但占外债的比例下降

4 1998年香港金融防卫战启示

4.1打蛇打七寸:看诡计，痛击空投机者

4.2香港政府出征:激发市场信心

4.3与中央牵手:空头，放开马！

4.4不要太迷信新自由主义和市场原教旨主义。 应该插手的时候插手，争取胜利是关键。

4.5推进供应方改革:勤奋训练内功，保障经济和金融稳定健康迅速发展是防止恶意行为空的关键

正文:

索罗斯1月21日宣布空美股，亚洲货币。 年港股、港币大跌。 香港政府坚决对抗，无意改变汇款制度。 中央力挺，新华社发文警告空头。 金融战争是一场没有硝烟但异常残酷的现代经济战。 1998年香港政府痛击索罗斯等国际炒作，其经验教训对赢得现在的金融战争具有重要的启示意义。

1复活:空头再次临城下

1.1索罗斯广播:空美股，做亚洲货币

索罗斯1月21日在达沃斯论坛和会议后，在布隆伯格新闻的采访中看到“美国股票市场的空，做出了空S&P500种指数。 去年年底购买美国国债，建立空原材料生产国股票市场，赌亚洲货币对美元下跌。 ”。

“2008年的金融危机是因为美国的次级贷款危机，这次是为了中国。 中国的通缩压力传遍世界，情况已经很严重了。 中国转型费用型经济增长模式已经太慢了，不能硬着陆。 ”。 另外，“除了中国经济增长放缓外，还有石油价格、原材料价格暴跌、各国竞争性贬值，这三个通缩源现在已经完成了工作。 像现在这样的世界缩小环境，80年前只见过一次，但现在没有国家知道如何解决这个问题。 ”。

1.2香港政府应战:年新年市港股、港币大跌，香港政府果断出手

年以来，恒生指数下跌12.93%，市净率为0.88； 恒生国企业指数下跌16.11%，市场净率为0.74。 香港的联系汇率也受到冲击，港币下跌了0.59%。 1月15日港元金币从0.4%下跌7.7900港元，为1992年10月以来的最大跌幅。

香港政府表示不打算改变汇款制度。 1月21日，美元对港元一时下跌至7.8241，创2007年以来新低，更接近7.75-7.85港元区间弱方兑换保证水平。 港元贬值，资金潜逃，流动性严峻，港元一个月期和三个月的香港银行间利率多次创新。 香港金管局总裁陈德霖说，香港经得起资本流动。 港元下降到7.85后，金管局出售美元，香港有能力完全保护港币，目前贬值在可接受的区间内，不打算改变汇款制度。 年12月17日，香港财政司长曾俊华宣布，美国利率正常化开始，世界市场可能面临巨大变动，但香港可以以良好的经济基本要素和稳健的金融体系应对未来的挑战。

. 3中央力挺:新华社发文警告空头

1月23日，新华社发表英语评论警告说，空中国资本市场投机者、鲁莽投机和恶意做法空人民币将面临更高的交易价格，承担严重的法律后果。

2 .激战1998 :香港金融防卫战，爆轰空头

2.1做空背景:香港经济本身的脆弱性很大

从1970年到1990年，香港经济飞跃的20年。 1974年，发达国家逐步走出石油危机，经济全面复苏，香港受到日本等产业转移，经济和房地产迅速发展。 1980年以后香港又从内地改革开放中得到了持续的经济推动力。 90年代，香港的出口贸易和金融业得到加强，成为世界重要的金融中心。 1997 年香港实际gdp增长率达到5.1%，财政盈余占gdp 的比例为6.3%，通货膨胀较高，但连续三年下降。 但是香港经济在繁荣中已经产生和积累了巨大的风险。 迅速发展20年，银行存款增加了81倍，居民财富开始大量流入房地产市场和股票市场，推高了资产价格泡沫。

从1991年到1997年，香港的房价上涨了四倍。 房地产领域是香港经济的支柱产业，1997年房地产业对gdp的贡献率达到26.8%。 香港自 1990 年代以来通货膨胀率很高，所以居民经常把房地产作为通货膨胀的手段。 外资的大量流入也促使香港房价上涨，香港房价在1991年至1997年泡沫破裂前夕上涨了4倍，其中从1995年 10月至1997年10月，香港房价平均上涨了80%。

从1995年到1997年8月，恒生指数上升了1.4倍。 在股票市场上，由于居民财富和国际游资的疯狂炒作，恒生指数在1995年初到1997年8 月的两年半内上升了1.4倍，为16673时的历史最高。 对此，多家蓝筹企业公布的中期业绩令人失望，基本面颓废和股票市场高涨做出了鲜明的应对。

联系汇率的优缺点:有助于稳定汇率预期，但货币政策失去独立性。 共同汇款有助于减少投机引起的汇率变动，减少经济活动中的不明确性，给个人、公司、政府带来稳定的期待，降低交易价格。 但是也有缺点。 首先，基础货币的发行必须以一定的国际货币为准备金，但m1和m2的量远远大于m0，如果公众失去信心，则容易发生兑换风险。 其次，联系汇率制度使港币当局失去了货币政策的独立性。 在货币政策方面，由于实行联系汇率制度，香港金融管理局已相当丧失使用货币政策控制经济的能力。

1994年，美国进入增资通道，资本流出压力增大。 随着美国国内经济的复苏，联邦储备系统开始控制通货膨胀，热钱陆续回到美国。 原本从热钱流入中受益，享受经济和资产价格繁荣的东南亚各国面对资本流出、汇率贬值的压力，被国际对冲基金觊觎。

2.2香港联系汇率制度及其发展

20世纪初以前，香港使用银本位制度。 1934年，美国开始以非常高的价格购买白银，因此香港和中国大量流出白银。 因此，两地政府都放弃了银本位。 1935年，香港使用联系汇率将港币与英镑挂钩。 如果取得货币发行权的银行想要发行货币，则必须使用英镑从外汇基金购买负债说明书，以负债说明书作为发行货币的基础。 同样，如果货币当局准备减少货币发行规模，则向银行购买负债说明书。 在香港英镑固定制度持续了30多年。 1972年7月，由于英镑持续贬值，迫于压力，港元放弃了与英镑的挂钩，转向了与美元的挂钩。 但是，与美元没有多次联系，由于美元贬值和资本流入，港元于1974年放弃了联系汇率制，开始实行浮动汇率制。

1983年10月，由于港币大幅贬值，联系汇率制度以“稳定计划”的形象再次发售，一直沿用至今。

联系汇率制度是货币发行局制度。 根据货币发行局制度的规定，货币基础的流量和库存必须得到外汇储备的充分支持。 联系汇率制度是香港金融管理局(金管局)的主要货币政策目标，在联系汇率制度框架内，通过稳健的外汇基金管理、货币操纵及其他适当措施，维持汇率稳定。 联系汇率制度的重要支柱是香港庞大的官方储备、稳健可靠的银行体系、谨慎的资产管理哲学和灵活的经济结构。

2003年底至2005年期间，由于美元疲软，市场估计人民币升值和香港经济强劲复苏，大量资金流入香港。 相当长一段时间港元利息低于同期美元利息，但没有明显的资金外流。 为了加强利率调整功能，金管局于2005年推出了优化三种联系汇率制度运作的措施。 这包括从1美元到7.75港元的强有力兑换保证，即金管局保证从港元到指定水平的转换时，包括以固定汇率从美元到港元的兑换。 弱方兑换保证汇率为7.85港元的金管局可以在兑换范围内(即 7.75~7.85之间)进行货币发行局的大致市场操作。

. 2.3 1998年香港政府与索罗斯激战的原理和过程

合并汇率机制:合并是固定汇率制度的一种，基本货币发行以100%的美元汇率为准备金，约定当地货币和某国际货币(一般是该国的存款货币)之间可以以固定汇率自由换算。 在现在的联系汇率制度下，存在着在国际收支不顺利的情况下，基础货币的发行也增加，国内物价上升，利率下降，从而抵消以前的资金流入，抵消国际收支不顺利的自动调整机构。 反之亦然。

空原理:利用联合汇款的运行原理，事先出售空恒指期货，在外汇长期出售空港币。 根据联汇运行原理和利率平价理论，港币长期汇率下跌必然导致利率上升，利率上升导致股票市场下跌，已经带来出售空恒指期货炒作的利润。 具体来说，(1)预先囤积大量港元，为今后冲击外汇市场做好充分准备，并确保今后临时采购港元时的价格不会太高。 (2)用贷款囤积大量恒生指数成股现货，为今后向股票现货市场投放空做好充分准备，准备在恒生指数下跌时以低价平摊获取暴利。 (3)空大量抛出恒生指数期货合同，恒生指数下跌后，以低价回购合同平仓，以期获得暴利。

1998年香港政府和索罗斯的激战过程:

第一步是在空头上储存弹药。 索罗斯在1998年上半年利用香港低利率借贷超过2000亿港币，6-7月建立了大量恒指空单头英寸。

第二步，空头发开始攻击。 8月5日、6日，索罗斯等人抛售400亿港元以上，香港金管局单收，将港元汇率稳定在1美元至7.75港元之上，将购买港元存入银行系统，稳定同业拆借率，银行同业拆借率为2， 我对国际炒作感到失望。

第三，香港政府在外汇、股票市场和期货市场全面对抗。 8月7日，恒指在蓝色采购中下跌了3%。 国际炒作继续出售，金管局按惯例购买。 港股维持着7000点以上的大关。 香港特区行政长官董建华当天说，“我们绝对有能力维持联系汇率，我们一定能做到。” 7-12日，香港政府继续吸收港币，稳定拆借率稳定股市。 索罗斯等人大打出手，恒指终于在6600点下跌。 8月13日，香港政府组织内的资金入市，展开了8月的期待指合同争夺战。 香港政府偷偷入市大量购买炒房抛出的合同，从入市前的6610点到24日的7820点，有望超过索罗斯等7500点的平均建仓位。 14日开市，香港金管局首次使用外汇基金进入股票市场、期待市，大量收到蓝筹股和期票，提高银行隔夜拆借率，夹着国际炒作，使其智难退却。 香港政府向香港中银等证券公司发出指示，要求不惜价格采用恒指蓝采购，将8月的预期指提高600分。 市场当天动员了约40亿入市，恒生指数估计在7224点收盘价，564点上升，上升到8.47%。 索罗斯等人受了初步重伤。 政府财政司长曾荫权和特区行政长官董建华当天分别发表声明，重申了牢固的角度。 18日，香港政府保存实力，指数小幅波动，市场仅下跌14点，以7210收盘。 19日，外汇基金继续进入市场，指数在412点上升，在7622收到。 20日，大市在高位7900点遇到初步抵抗，但香港政府的购盘也略有收敛，指数报告于7742点，上升了120点。 21日外汇基金入市不积极，八大外资也在尾市合作，指期指尾市腹泻200点，指数当天回软，7527收，215点下跌。 8月24日，为了打破炒作挤压恒生指数降低套期保值的计划，香港政府重组实力，积极出击，以50亿港元介入本市。 中午左右突然中断购买，股价突然暴跌300点，两分钟后再次回到7900点水平。 恒生指数同日上升318分，以7845分收盘。 响应香港政府的呼吁，从8月24日开始，24家蓝色采购、红色采购上市企业开始在市场上回购股票。

第四步，索罗斯移仓疯狂抵抗。 从8月25日开始，索罗斯平仓部分8月合同且大量销售空9月合同。 8月27日，索罗斯等人总动员，打压现货市场指数。

第五，香港政府会全力应对。 香港政府死守股票市场，将8月份的约定价格比上市前提高到1200点。 香港政府不惜代价接收所有销售额，27日交易额达到200亿港元。 而且香港政府根据8月份合同平仓的利益进行追击，9月份的合同比8月份的合同结算价格高650分。

第六步，双方决战。 8月28日，当天是恒指期货8月合同结算日。 上午10点发售后仅5分钟，股票市场成交量就超过了39亿港币。 30分钟后超过100亿人，上午收盘价达到400亿人，接近1997年8月29日创下的460亿日成交量历史记录。 下午的销售订单在增加，但恒指和期待维持在7800日元以上。 下午4点闭市，恒指、期待指、交易额分别固定为7829点、7851点、790亿美元，创香港单日最高成交记录。

第七步，索罗斯损失很大。 香港政府将恒指从13日收回的6660点涨到28日的7829点收盘，强迫对方高位交出，炒房大量空单一度出现巨额损失，仓价在一张合同中达到3万港币多。

第八步，香港政府宜将敢追穷寇，索罗斯铨羽回去。 9月7日，香港金管局颁布外汇、证券交易和结算新规则，包括限制空、提高保证金、降低交货单申报门槛、缩短交割时间等不利国际炒家政策，大大限制了投机。 9月8日，9月期指合同价格上涨到8220点。 8月末转仓期间意味着如果合同是平仓，各合同又会损失4万港币。

盘点事情。 香港政府动员了100亿美元以上，消耗了约13%的外汇基金，远远超过了1993年“索罗斯毁灭英镑战”中英国中央银行动员的77亿美元。 坊间传闻索罗斯损失了约10亿美元。

图1 98年的汇率大幅变动

资料来源: wind，国泰君安证券研究

3鹿死谁手: 1998年与年环境的比较

受美元强周期的影响，15年亚洲货币竞相贬值，韩元贬值6%，马来西亚林吉特贬值18%，但港币基本稳定，实际有效汇率迅速上涨，贸易逆差上升 而且，受香港增收的影响，香港房价下跌，11月单月环比下跌幅度达到3%。 港股截至12月下旬暴跌10%以上，恒指跌破净利润，资金急剧外流，引起联合汇款的担忧。 市场担心98年金融危机会再次发生。

3.1国际环境类似:增加联邦储备制度，资金外流

美国第三个增收周期: 1994.2—1995.2，基准利率从3.25%提高到 6%。 1990年至91年经济衰退后，尽管经济增长率恢复了，失业率依然很高。 通货膨胀下降，联邦储备制度继续把利率降低到3%。 从1994年开始，经济复苏势头复发，联邦储备制度将利率从 3%提高到6%，10年期债券收益率从 5%小幅上升到8%。 热钱回流美国，东南亚经济内部脆弱性和应对得当，爆发了亚洲金融危机，部分经济被掠夺。 由于以索罗斯为首的国际对冲基金的攻击，泰铢崩溃，菲律宾比索、印度尼西亚盾、马来西亚林吉特，甚至连新加坡元都沦陷了。 危机不断扩散，引起韩国金融危机，冲击日本金融业，最后引起俄罗斯和巴西的债务危机。 当时世界上最大的对冲基金之一，长期资本也在危机中破产了。

美国的第六次增收开启了:.12—。 联邦准备制度时隔10年于15年12 月重新开始增资周期，资金回流到美国。 15年亚洲货币竞相贬值，韩元贬值6%，马来西亚林吉特贬值18%。 年上市以来，纳斯达克指数下跌10.7%，日经225下跌15.85%，德国dax下跌11.82%，上证综合指数下跌18.61%，恒生指数下跌15.39%，人民币下跌1.3%，澳元下跌5.8%，港币

历史上，在联邦储备制度收紧货币政策后，新兴市场确实经常发生危机。

图2国际环境的相似性:提高米利，世界经济复苏

资料来源: wind，国泰君安证券研究

图3香港经济基本面类似:经济、物价下跌

资料来源: wind，国泰君安证券研究

3.2香港经济基本面类似:经济、物价下跌

1995年，香港经济开始下跌。 1995年，香港的gdp增加了2.4%，比1994年下降了3.6个百分点。 之后，美国联邦存款增资放缓，资金回到香港，经济反弹。 1997年，香港实际gdp 增长率为5.1%，财政盈余占gdp 的6.3%。 通货膨胀持续缓和，已经连续三年下降了。 从1996年开始贸易增长率大幅下降，整体出口货值同比增加4%，远低于1995年14.9%。

年以来，香港经济缓慢下降。 年以来，香港经济总体下行。 12-13年，gdp增长率在2%-3%之间变动。 进入14年，香港经济再次缓慢下降，q3香港gdp增加2.3%，低于14年0.5个百分点。 另外，受各种因素的影响，香港旅行和费用的增长率同样放缓，去年11月香港访港旅客的增长率为-10%，零售业的销售增长率为去年同期7.8%。 年以来，整体出口货值出现负增长，11月比去年同期下跌3.5%。

3.3 .资产价格类似:股票市场和住宅市场价格急剧上涨后下跌

98年前，香港股票市场和住宅市场的价格迅速上涨，之后迅速下跌。 从1995年到1997年7月，香港恒生指数累计涨幅120%，香港中原城市价格指数从53上升到100。 97年金融危机爆发后，香港股市、楼市大幅下跌。 到98年8月初步企业稳定时，恒生指数累计调整63%，香港中原城市指数调整50%。

15年前，香港股票市场和住宅市场迅速上升，然后下跌。 15年3月~4月，1个半月恒生指数上涨了18%。 但是，恒生指数从去年4月开始调整，累积调整幅度达到了35%。 香港房地产价格从去年8月开始出现拐点，价格下降。

图4房价下跌

资料来源: wind，国泰君安证券研究

3.4外汇储备:占gdp的比例上升，但占外债的比例下降

年12月，香港外汇储备资产为3588亿美元，占gdp的比例达到114%。 1997年，香港当时的外汇储备约为1000亿美元，占gdp的比例为60%。 但09年以来，香港外汇储备占外债的比例下降，从4.0%下降到3.3%。

4 1998年香港金融防卫战启示

98年香港金融防卫战的经验现在具有重要的启示意义。

4.1打蛇打七寸:看诡计，痛击空投机者

香港政府在汇市防御战中大胆放出美元，接受港元，然后立即将港元注入银行体系，缓和港元银根，使解体平稳，长期美元汇价没有明显上涨，直接投机者事先配置的长期港元/ [

行政措施包括香港金管局颁布外汇、证券交易和结算新规则，限制空、提高保证金、降低交货单申报门槛、缩短交割时间等不利国际炒房政策，大大限制投机。

4.2香港政府出征:激发市场信心

索罗斯成功狙击英镑和泰铢等货币，许多国家患了“恐索症”，但只有香港政府在对抗中选择了正确的时机和做法，成功打败索罗斯，受到沉重打击，难以泥沼化，其他国家和地区也

4.3与中央牵手:空头，放开马！

现在的国际经济金融体系有问题，国际组织正在形式化。 历史上的汇率危机都需要许多国家或地区之间互相帮助。 20世纪70年代的美元危机最终是工业国在华盛顿的史密森会议上达成的。 在1978年7月的波恩峰会上，美国、日本、德国、法国等采取了措施，防止汇率变动失控。

如果有人民币、港币和贬值的预期，情况会更复杂，但国际投机者的价格也会恶化。 人民币在岸和离岸价差足够大的情况下，投机者在香港离岸市场购买人民币在大陆赚取价格差。 如果配合长期产品的操作，香港银行之间的拆借利率会大幅变动，香港的流动性会收缩，港股也会下跌。

因此，在跨越市场交叉影响的新形势下，中央政府和香港政府必须合作应对空的力量。

4.4不要太迷信新自由主义和市场原教旨主义。 应该插手的时候插手，争取胜利是关键。

当时香港政府对投机者采取行政措施反击的方法受到投机者和新自由主义者的谴责，反对者认为香港政府对市场的干预破坏了自由市场，支持者认为香港政府不插手，是香港像泰国一样被掠夺了吗？ 在没有金融战争这种硝烟异常残酷的现代经济战中，胜利是最重要的，打空的人有道德吗？ 之后，香港政府成功打击索罗斯等国际投机者，股市和住宅市场价格企业稳定，维护香港市民的资产，有利于香港的经济稳定。

4.5推进供应方改革:勤奋训练内功，保障经济和金融稳定健康迅速发展是防止恶意行为空的关键

空的现金化通常是因为经济和金融内部有脆弱性。

1997年亚洲金融危机是金融(银行放贷、资产价格泡沫)、国际收支(经常项目赤字)、货币(货币贬值、资本外流)的综合危机。 通过对亚洲金融危机严重灾区泰国的深入分析，认为亚洲金融危机的爆发与以下六个因素有关: 1、大量经常项目的逆差。 2、汇率政策缺乏灵活性3、资产价格泡沫严重。 4、银行系统脆弱5、外债，特别是短期外债占gdp的比例很高。 6、资本项目太早了。 亚洲金融危机与上述六个原因有关。 一国达到1+2+5+6就会出现国际收支危机， 这是墨西哥的例子。 如果是2+6就会发生货币危机，英国就是一个例子。 3+4是发生金融危机的充分必要条件。 最后， 1+2+3+4+5+6一出现，就会发生金融危机、国际收支危机、货币危机。 亚洲金融危机是这样的综合危机。

现在面对联邦储备制度的增资和美元的强循环，亚洲的金融危机会再次重演吗？ 我们从引起亚洲金融危机的六个方面比较分析了现在的主要老化市场，结果发现现在的主要老化市场大部分不具备发生亚洲金融危机的条件。 中国经济增长率快，拥有世界上最大的外汇储备，外债占gdp的比例低，经常项目顺差巨大，资本项目开放度不高，整个银行系统健康。 这个中国虽然不太可能爆发金融危机，但必须尽快解决房地产泡沫、隐性不良和重型工业生产能力清障等潜在风险点，推进供给方改革。 香港也要处理其存在的结构性问题，推进供给方面的改革。

只有推进改革，勤奋练习内功，实现经济和金融稳定健康的迅速发展，才能根本防止恶意行为空。