“资管新规落地，金融市场生态将重塑”

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作者龚洁张威陆玲

在刚拆下杠杆换钱的精神下，大资管金融机构规模迅速扩大的时代结束了。 在平等准入的条件下，银行资产管理、基金、保险资产管理等面临着竞争。 随之，金融机构业务的大调整和数十万元的资产“挪用”。

《财经》记者龚洁张威陆玲/文袁满/

“资管新规则是百足虫，靴子落地，九十九只靴子在空。 ”。 兴业银行( 601166，是股票吧)首席经济学家鲁政委员会这样说。

4月27日晚，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称“资产管理新”或“意见”)正式发表。 这是预想中随时都能来的“狼”，每次刮风都会动摇金融人员的神经。 现在新规则正式落地，反而让他们松了一口气。

与征求意见稿相比，资本管理新规则的核心重要性没有变化，但在具体要求中重视政策推进的安全性和谨慎性，考虑到金融机构和市场的接受能力，将过渡期延长到年末，对多个重要表现加以缓和。

与此前征集意见稿引起的担忧和恐慌相比，这次市场的反应很淡。 股票市场在两个交易日内先微跌后微涨，10年期国债收益率微涨后微跌，振幅不大。

《意见》正式发表的代表性重大不明确性落地，而且修改的大部分复印件在市场预期内，放松，市场压力缓和，因此短期影响很小。 ”。 国金战略首席解说员李立峰认为，资管新规则对资管领域的影响是中长期的。

中央银行公布的数据显示，到年底，不考虑交叉所有因素，资本管理市场总规模达到一百万元。 其中，银行表外资产管理产品资金馀额为22.2万亿元，信托企业受托管理的资金信托馀额为21.9万亿元，公募基金、私募基金、证券企业资管计划、基金及其子企业资管计划、保险资管计划馀额分别为11.6万亿元、11.1万亿元。

在业界人士看来，资本管理的新规则对消除金融业供应方的改革和杠杆有里程碑意义，重建金融生态。 新规则为许多问题指明了方向，但至今仍缺乏可行的细则。

多个银行资产管理、证券公司资产管理等部门为了在过渡期间掌握整改的节奏，呼吁所有人平均尽快落地相关细则。 包括进一步认证标志和非标志、适用于具体产品的评价方法、平等准入和处罚标准、子企业的监督管理方法等。

急需的细则

与5个月前发表的意见征集原稿相比，“意见”打破了刚性的交换，失去了多层嵌套和通道，期限偏离、操作杆等核心重要性没有变化，但在操作上留下了越来越多的缓释空之间。 第一，“两收紧”和“三放松”。

《意见》对过渡期延长到年底，提前完成整改的机构给予适当的监督管理激励。 公共允许评价值的测定大体上鼓励采用市场价格，而且也放松了2种产品中允许采用摊位价格法的分级产品的投资标准。 但是，《意见》在“标准化债权资产”的认定条件上要求更确定和严格化，在合格投资者的认定上也增加了标准。 总体来说，新规则态度缓和，市场感情现在也很乐观。

年11月，征求意见稿发表后，被业界称为“最严格的资产管理新”。 以银行理财为代表的资金管理部门在较短的整改期间内完成过于严格的杠杆、通道去除、错误匹配要求可能会引起流动性风险、融资主体的信用违约风险。

业界人士一般认为，“意见”的变更大多在预料之内，中央银行显然在反馈期间听取了机构的意见。

中央银行相关人员对《财经》(博客、微博)记者说，在资管新规则正式原稿缓解风险的信号比较确定，防止系统风险的攻略战略下，新规则越来越听机关的反馈，比以前征求意见的原稿，操作细则和态度都少

《意见》要求金融机构对理财产品实施纯化管理，金融资产多次进行公平价值计量，鼓励采用市场价格计量。 但是，允许满足以下条件之一的部分资产以摊位价格进行测量:一是产品封闭运营，且投入的金融资产以收到合同现金流量为目的，到期。 二是产品封闭运营，投入的金融资产暂时没有活跃的交易市场，或者对活跃的市场没有报价，使用评价技术不能信任公平价值。

而且根据2个5%的要求对采用摊位价格法设置了限制。

市场价格法是流通于股票、债券等交易所的标准化产品，根据价值的变化实时反映风险和收益。 折旧价格法是指根据票面价格或商定的利率，考虑其购买时的溢价和折扣额，在其剩余期间内平均折旧，每天计入利润。

鲁政委员会指出，根据新会计准则ifrs9，摊位价格法和公允价值法两种评价方法都是“公允”。 公允价值法包括市场价格法和没有市场价格的评价方法，没有市场价格的评价方法必须遵循会计标准(使用评价技术进行处理)。

南京银行( 601009，是股票吧)资管部社长戴娟先生，因为目的是非标准的第一期限，所以这个封闭型产品可以采用摊位法。 要采用市场价格法，必须对有交易市场的非标准资产强调活跃的市场。

戴娟还指出，现在的银行资产管理基本采用摊位定价法，将来的银行资产管理要么重新构建市场定价法的评价体系，要么受很大影响。

但是，很多资本管理者说，摊位价格法的认定条件依然介于模糊和解读的空之间，开放的货币市场基金必须依然适用摊位价格法。 另外，根据配置基础资产的多重性，具体哪些产品支持什么样的评价方法，可能需要更多的信息表现和论证。

另外，资管新规则强调根据资管产品的类型制定统一的监管标准，对同类资管业务制定一致的规定，实行公平的市场准入和监管，最大限度地消除监管对冲空之间。 但是，目前不同领域的监管政策差异还很大，将来在统一标准的要求下或进行一系列变更。

3月初，在与保监会合并前的银监会“两会”吹风会上，创新部主任李文红根据资管新规则的整体要求，银监会系统整理了现在的监管规则，研究国内外监管实践，起草了《银行资产管理业务监督管理方法》，

业界预计不久将有一系列可实施的细则落地。 细则落地太晚会影响业务变革和转移的节奏。

重新建立市场结构

中金固收研究认为市场对资本管新的影响被低估或乐观。 “现在，比资本管理新的更努力变革的银行寥寥无几。 也就是说银行的资产管理还没有开始，最终的冲击不能说很小。 因为冲击还没有反应。 ”。

多位业界人士表示，金融市场结构面临着一系列分化和重建，其中银行理财和第一个倒下的多米诺骨牌。

自从资管新规征求意见稿出版以来，领域达成了一个共识:资管产品刚兑换，留在表外，不提资本。 不能兑换时，恢复表，不视为物料管理产品，计入资本金。

由于作为银行资产管理对象的顾客风险偏好保守，该银行资产管理产品多为预期收益型产品，因此兑换后的银行资产管理有可能导致顾客购买欲望低，面临大规模回购。 银行的流动性很强，也会传给外包市场的非银金融机构，甚至基础融资主体。

“刚兑换的话有可能产生流动性风险”到目前为止，某国有大型行资管部的负责人对《财经》记者说。 因此，许多商业银行提前改变了布局。

在年业绩发表会上，工商银行行长谷澍说，将从三个方面进行调整，以应对资本管理变革:一是资金来源方面，构建纯型产品体系。 二是投资目的地，继续非标准转换研究，寻找越来越多的标准化投资产品。 三是在风控方面，继续简化产品体系，减少嵌套，提高产品的透明度。

“从去年开始，我们就按照征求意见稿的预期进行了布局。 ”。 南京银行资管部经理戴娟说，资产配置包括压缩非标准规模在内，整理库存资产的规模和节奏有措施。

另外，南京银行尝试发行网络理财产品，对主要部门和顾客进行了投资者教育。 戴娟说:“从市场接受度和投资者的反应来说，还是不错的。”

年以来，许多银行增加了净资产型产品的发行。 但是业界人士反映许多银行的净资产管理产品很冷。 许多行业官员担心资本管理新规落地后商业银行理财规模的增加会继续下降和萎缩。

“推进纯化的公募基金经过20年的迅速发展，只有11兆元的规模。 类似地，银行理财的规模可能会下降到类似水平。 ”。 一位股份制银行资管部的研究者指出，银行资产管理会流出十几兆美元的资金。

鹏扬基金管理有限企业总经理杨爱斌认为，如果银行资产管理规模放缓或萎缩，对非银金融机构的影响将是两方面的。 短期内，银行理财方面出现回购和流动性诉求，可能导致外包资金回购的情况下，非银机构被动出售资产应对回购但中期，公募基金领域经过多年的迅速发展和投资者教育，获得了比较成熟的净利润

杨爱斌认为，资本管理新规落地会影响信用规模的扩张，信用支持的内需扩张难以持续，伴随着外部贸易争端的影响会影响外需，今后几年债券的收益率很难达到年初的高位水平。 因为这个债券市场依然有战术上长时间部署的机会。

年以来，依赖银行委外资金的信托、证券公司、基金等非银机构纷纷表示债务压力大，资金筹措困难。 这是因为资产管理新规则的不明确，银行的资产管理资金“不随士兵而动”。

业界人士普遍表示，外包市场不会消失，但合作方法可能会改变，正在走向fof和mom。 “未来的市场平等，在自主管理方面各有特点，同行之间的合作是正常的。 ”。 一位大行资管部的负责人说。

但是，银行资管企业的落地预期越来越高，有可能打破兑换后银行理财资金的流出。 组织开始致力于扩大零售顾客和非金融公司顾客。 一家证券公司最近新成立了“经纪侧销售产品供给侧改革集团”，迅速发展零售顾客。

中信证券( 600030，是股票吧)的最高固定收益分析师很明显，随着资本管理产品的纯化管理开始，风险偏好的投资者可以评价为表现出不同的投资措施。 低风险偏好投资者可以将大量的表外资产管理转移到表内，高风险偏好投资者可以转向权益、不动产甚至海外资产配置。

有多少规模的资金会分流？ 据估计，约11兆元的资金从表外资产管理转移到表内结构化存款和普通存款，此外约4兆元的资金流向股票和房地产市场。

但是，这种资金流动的变化方法并不单一，一是资本管理机构增加权益类资产管理产品的发行比例，这部分资金依然停留在资产管理资金池，但最终从非标准债权转换为权益，另一方面 很明显地说。

光大银行( 601818，是股票吧)资管部首席宏观战略分析师滕飞也指出，从银行资产管理撤退的资金可能流向银行表内存款、货币市场基金、债券型、权益和混合类公开募集基金，“银行资产管理过去不要恋爱，要有爱情。 滕飞说:“放弃以往的刚性兑付和资金池模式，迅速转换为网络产品，提高核心竞争力。”

平等准入和竞争

资源管理新规则的总体思路是根据资源管理产品的类型制定统一的监督管理标准，对同类资源管理业务制定一致的规定，实行公平的市场准入和监督管理，最大限度地消除监督管理对冲空之间，进行资源管理

迄今为止，以银行资管人为代表，在业界内也呼吁统一监管标准。 领域监督管理的差异和市场准入资格的差异是资管业渠道、嵌套等现象的根源之一。

银行资产管理仅限于政策，不能在交易所开设股票投资账户、股指期货账户、商品期货账户，不能直接进行交易所的回购交易等。 这是因为进行相关投资需要通道。

根据征求意见的原稿，资产管理新规则增加了“资产管理产品必须在开户、产权登记、法律诉讼等方面享有平等地位”的表述，更加肯定了银行资产管理的平等准入。

但是，在现在分工监督的结构下，在多大程度上能统一标准呢？ 银行资管部负责人表示，与公募基金相比，银行理财的预约起点更高，要求“双录”，征收增值税，这些也是市场准入和监管不统一的表现。 但是基金企业的人指出，如果将来银行能自己发行货币基金，投资范围就比基金企业大。

但是许多行业人士考虑到不同领域的风险，认为组织的经营范围依然不同。

但是，迄今为止，监督部门尚未正式批准一家公司。 业界认为，随着这次资管新规则的正式落地、银行资产管理新规则的发表，过渡期，独立法人银行资管企业将大致率落地试行。 据业内人士介绍，银行一方面设立资本管道企业，另一方面有望实现独立法人的地位，取得平等的开户资格。 另一方面，也是剥离表外业务，谋求与银行自身进行风险隔离。

华宝证券的解体分析表明，新规则从两个角度推动设立资管企业，一是主要营业业务，二是由第三者托管。 现在有27家银行有托管业务的资格，有一定的特征。 关于将来银行资管企业的定位，华宝证券除非另有规定银行资产管理的新规则，公募银行资产管理不设置固定利润投资限制，与其他公募产品相比执行，银行资产管理将成为与公募基金在属性上类似的竞争性公募产品关系

在平等准入环境下，银行理财与基金等理财产品在投资管理、获得顾客等方面平等竞争。

值得注意的是，在平等准入和市场竞争的环境下，以网络化管理和市场价格法为主的评价要求是挑战银行资产管理业务。

中金企业表示，现有22.17万亿元表外资产管理中，约80%-85%以上是预期收益型产品，其余净值型产品的评价方法也大部分不符合新的净利润计算要求。

另一方面，银行理财产品风险表现的变化可能面临顾客流失、规模缩小的风险。 另一方面，银行理财面临评价体系的重建，如果强调外部审计，银行理财的经营价格会增加。 相比之下，证券公司和基金压力很小。

非标准资产的前景

新规则落地后，非标准资产将何去何从，是市场关注的问题。 存在领域不匹配的库存非标准项目的资金链风险，对于将来的非标准业务应该如何继续下去也有犹豫。

征求意见稿禁止资产池和期限不匹配，要求直接或间接投资非目标资产，非目标资产的结束日期必须晚于封闭理财产品的失效日期或开放理财产品最近的开放日期。

根据《意见》的正式稿，强调了对非标准资产投资的限制、禁止资金池和期限的不匹配、流动性风险管理等基本上没有变化，但强调了根据资产实施“新老划分”。 连接投资于库存产品的未满期资产，可以维持必要的流动性和市场稳定，发行旧产品的对接。 也就是说，库存非标准资产的资金链风险得以缓解。

《意见》还要求控制库存，有序压缩减少，避免过渡期结束时出现断崖效果。 对过渡期结束后还未到期的非标准等库存资产也作出适当安排，诱惑金融机构返回资产负债表。

“监督部门必须既管理混乱也管理风险。 ’据市场分析师说。

《意见》关于“非标准化债权类资产”的定义，基于先前定义的“标准化债权类资产”。 与征求意见稿相比，对“标”的认定条件进一步确定:1.可等分化、交易； 2 .新闻披露充分3 .集中登记、独立管理4 .公平定价、流动性机制完全5 .在银行间市场、证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场交易。

值得注意的是，“在银行间市场、证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场交易”这一条款的表现变更，近年来“非标准转换”产生的“非标准”资产也属于“非标准”范畴，依然有可能受到非标准投资的限制

另外，允许折旧价格法的评价，也处理了非标准资产评价困难的制约问题，为非标准资产的流动打开了窗口。

中央银行方面指出，非标准具有期限、流动性和信用转换功能，透明度低，流动性弱，避免宏观调控政策和资本约束等监管要求，部分投入限制行业，影子银行特征明显。 因此，《意见》规定，资管产品投资的非标准必须遵守金融监督管理部门的有关限额管理、流动性管理等监督管理标准，同时符合严格的期限。

资本管理规范非标准投资，为了更好地满足实体经济融资的诉求，需要大力发展直接融资，建设多层资本市场体系，进一步深化金融体制改革，增强金融服务实体经济的效率和水平。

一位信托工人希望从监管的角度来看，压缩非标准这一具有信用有阴影的银行特征的业务，迅速发展标准化的直接融资市场。 将来，资产配置从非标准向标准化资产过渡，即非标准融资向标准化融资过渡的第二个方面是发行越来越多的封闭中长期物料管理产品，有可能处理长期的问题。 三是“非标准转标”，意味着评价法可以对非标准产品进行定价，提供可流通的场所，将非标准转换为“标准化产品”。

“我们正在压缩非标准化资产的配置，提高标准化资产的配置。”多个管理员说。

现在表外融资回归银行表内，表示非标准融资转向标准化融资。 具体来说，委托贷款、信托贷款、承兑汇票等“非标准”受到很大压迫，但标准化的公司债券融资量较去年同期明显好转。

中央银行公布的年第一季度社会金融数据显示，第一季度对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模的86.9%，比上年同期上升21.7个百分点。 委托贷款的占有率为-5.9%，比上年下降了15.1个百分点。 信托贷款占1.4%，比上年下降9.2个百分点未贴现银行承兑汇票占2.2%，比上年下降7.6个百分点。 公司债券占9.6%，比上年上涨11.8个百分点的非金融公司国内股票融资占2.3%，比上年下降1.5个百分点。

中信证券资管业务部长魏星对《财经》记者说，资管领域目前面临的大问题是长时间资金不足，这是由多方面因素决定的。 资产管理新规则制定后，资产管理产品的期限延长，延长后能否找到长期的钱，对资产管理机构来说是很大的压力。

太平洋( 601099，是股票吧)资产管理有限责任企业副社长程劲松说，因为保险负债长期以来可以与非标准资产匹配。 程劲松表示，非标准项目投资规模大，回收周期长，部分收益率稳定，抗周期性良好，正好保险资金量大，资金来源稳定，符合长期负债的特点。 另外，保险业已经建立了上海保交所平台，保险资管机构可以在这个平台上实现资产交易和流动。

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