财讯：刘士余这三年：哪些牵动VC/PE的日日夜夜

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刘士馀这三年:哪些是牵引vc/pe的日子？

回顾过去三年，宣布从年开始延期注册制，出台了年“史上最严格”的减持新规则，热望每年一次a股上市制度的大改革……在无数失眠之夜，vc/pe默默地见证了中国资本市场的变迁。

资料来源:投资界

作者:刘全王菲

一个时代悄悄地过去了，一个时代慢慢地扩展了。

1月26日，易会担任证监会，刘士佑接替了中华全国供销合作总公司党组副书记。 年2月20日，时农行长刘士馀在富凯大楼前与时证监会主席肖钢握手完成交接。 斗星移徙，转眼三年过去了。

回顾过去三年，一千多天，刘士余任期内证监会的一举一动，打动了无数vc/pe的心。

从宣布年延期注册制开始，到年“史上最严格”减收新规则，一年一度热望a股上市制度大改革……在无数失眠之夜，vc/pe静静地见证了中国资本市场的变迁。

年，创投的“春天”没有如约而来

2月:注册制延期

过去，注册制被认为是vc/pe创投领域的“春天”。

时间每年2月23日回来。 受国务院委托，当时新的证监会主席刘士佗在全国人民代表大会常务委员会上进行证明，建议将股票发行登记制的授权决定期限从2年延长到2月29日。 刘士馀说，目前在多阶段市场体系建设、交易者成熟度等方面，有不少问题不完全适应登记制改革的实施，需要进一步探索完善。

之后的3月6日，政府的事业报告书没有提到“股票发行登记制改革的实施”。 这意味着股票发行登记制改革保留实施的决议已经板上钉钉。

毕竟，创投领域期待着漫长的春天没有到来。 早在年12月27日，全国人民代表大会常务委员会就审议了股票发行登记制改革授权决定，该决定的实施期限为2年，从年3月1日开始实施。

五月:四个领域的合并重组中止了

就任之初，刘士馀面临的a股呈现出两大顽疾，跨境收购混乱丛生，在资本市场随便举牌。 年5月11日，证监会为上市公司跨境收购打开了“第一刀”，停止了互金、游戏、电影、vr四个领域的收购重组。

纸的新规则唤醒了梦想。 这些领域的企业家们喊着冬天要来了。 对于专注于这些领域的创立者来说，也只能寻求别的途径。

我记得当时的信息一出来，vr投资者就开始讨论如何从微信群投资的vr公司撤退。 新规则的出台意味着vc/pe被上市公司收购，将阻碍从二次市场高价退出的路径。

迄今为止，许多vc/pe机构没有轻松布局互金、游戏、电影等行业，产生了很大的影响。

年，ipo大丰收下的“喜悦也忧郁”

四月:双创债务来了

回顾去年，证监会第一次欢呼vc/pe是关于双创债务的。

4月28日，证监会就开展创新创业企业债券试点的指导意见公开征求意见。 这是年双创债务试行后，证监会首次发表征求意见的稿件。

vc/pe开始了新的募捐体验。 以前流传到民间募捐的资金来源分为投资者( lp )投入的募集资金和股东( gp )的资金投入(或自有资本)两个部分。 这次双创债务政策的开放引入了民间资金债权融资的可能性，为民间资金提供了第三条融资途径。

现在，双创债已成为受价格土vc/pe机构欢迎的新募捐渠道。 年5月，天图投资的双创债在上海证券交易所发行成功，成为发行双创债的第一家创投机构。 同年12月，深创投在深交所成功发行第一期双创债——17创投s1，第一期发行5.5亿元人民币，期限为5年。 年10月，基础资本也在深交所成功发行了第一期双创债，发行规模为3.1亿元。

5月:“史上最严格”减产新规则出台了

“我走了最长的路是你减产的路。 ”。 年证监会给vc/pe留下深刻印象的地方是，ipo的加速将迎来大丰收，此外还将减少新的规则。

5月27日，证监会公布了《上市公司股东董监高减产股票的一些规定》。 另外，上海、深圳交易所也在第一时间公布了完全减持制度的规则，要求大股东(控股股东和持股5%以上的股东)每3个月减持1%的二级市场减持股票，严厉打击了“清仓式”减持。 成为了“史上最严格”的减产新规则。

vc/pe一次也没睡着。 这次的新规则对vc/pe的退出有很大的影响，特别是接近清算期的基金。 投资者说:“根据本公司的研究，创业板企业上市后，非产业资本的清仓期间集中在12-18个月，减持新规则直接延长了vc/pe的退出时间。”

创业者也有可能受到波及，谈论好的股票投资，签署合同，很可能面临大规模违约的风险。 投资者没有空之间，所以不投票。 特别是哪个c轮，即将上市的企业有可能重新计划融资。 但从长期来看，减持新规则对中国资本市场健康的迅速发展起着积极的作用。

去年夏天，vc/pe没能充分享受ipo大丰收的喜悦，跳入减产的新规则重新讨论了退出战略。

年，vc/pe没能期待上市制度的大改革

3月:a股上市制度的大改革

年初，a股上市制度的改革成为vc/pe最引人注目的话题，圈内因中国资本市场的“batj梦”变圆而成为话题。

3月9日，证监会主席刘士馀确定:“我们制定了一个好一点的工具和相应的制度来支持新经济公司，让公司选择合适的方法放回a股。”

话音未落，证监会副主席阎庆民接下来发出了重磅消息:中国存款证明( cdr )马上上市。 cdr是处理两地法律、两地监管的比较有效的措施，有利于上市、海外退市公司在a股上市。 监督管理层决定“独角兽”回归公司的方法还是第一次。

截至3月30日，国务院同意证券监督会《关于开展创新公司国内股票发行或存款证明试点的一些意见》，但这些终于取得了实质性进展。

这次a股上市改革，使国内独角兽开通ipo“绿色通道”，对海外大型企业实施cdr制度，一时，各大独角兽名单横飞，创设了投资圈喜大普奔的气象。

但短短几个月后，这一切似乎都有标志。 独角兽被认为是“毒角兽”，曾经热望的cdr也被遗忘在角落里。 现在年完全过去了，创设圈终究等不及这个a股上市制度的历史性大变革。

10月:鼓励pe参加上市公司合并重组

10月19日，“私募股权基金”刷新了屏幕。

这天，证监会主席刘士馀在接受新华社采访时确定，鼓励私募股权基金参与非公开发行、协议转让、大宗交易等方法，购买上市公司股票，参与上市公司合并重组。

另外，刘士馀鼓励地方政府管理的各种基金、合格私人资本投资基金、证券公司资本管理产品个别或共同组织的新基金，有迅速发展的前景，但暂时陷入经营困难的上市企业缓解了股票持有的困境，健康迅速

刘士馀还说，将以更市场化的方式向包括私募股权基金在内的各类资管机构募集资金，鼓励设立最投资于民营企业的股票投资基金、创业投资基金和债券投资基金，积极参与民营上市企业的合并重组。

一时，鼓励pe参与上市企业收购重组的呼声高涨。 他说，当时基础资本现在接触了很多初级市场的项目，评价值是15~20倍，有些新兴领域的项目甚至更高。 二次市场的许多项目是领域地位细分领域的领导者，评价值也在10倍以上，已经上市，因此也存在良好的退出渠道和流动性。 因此，二级市场公司确实具有良好的投资价值。 到目前为止，不知道有多少pe入场。

2019年，伸长脖子眺望科创板和注册制

刘士馀交棒，易会满掌证监会。 2019年，新时代慢慢开始了。

对a股来说，新主席名字的寓意很棒，股东们寄予了无限的期待。 从外部来看，就任后容易面对的最重要的工作无疑是尝试科学创板和登记制落地。 这也是很多vc/pe的关切问题。

1月23日，中央全面深化改革委员会召开第六次会议，审议了《上海证券交易所设立科创板，考试登记制的整体实施方案》、《上海证券交易所设立科创板，实施考试登记制的实施意见》。

会议指出，在上海证券交易所设立科创板，试行注册制是实施创新驱动快速发展战术、深化资本市场改革的重要措施。 着力加强资本市场对科技创新公司的包容性，支持重要的核心技术创新，提高服务实体的经济能力。 要切实试行登记制，统一推进发行、上市、新闻披露、交易、退市等基础制度改革，建立以新闻披露为中心的股票发行上市制度。

现在抓住科学创板和注册制的机会，成为几乎所有vc/pe机构的共识。 可以想象，在今后的一年里，vc/pe将继续收紧心扉，等待最新消息。 只是，我不知道那会是多少人睡不着的夜晚。

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