股讯：白云山，东风在哪？

本篇文章2948字，读完约7分钟

文/本港股(微信公众平台xlgg-)专栏作家杨饭

可以说是医疗改革重磅政策频发的一年。 例如，医疗保险目录的调整、药品的二次谈判、医药药品的附加取消、医药流通的二票制等。

企业分解文案其实是一件很辛苦很不顺心的事件，经常遇到这种情况说:“看到写的文案一起买挣的，那是老子英明的神武，凭本事赚钱。 吃亏的话，骂你是sb，是你托的。 ”。 所以大家最好看看我写的东西，自己先测量一下。

可以说是医疗改革重磅政策频发的一年。 例如，医疗保险目录的调整、药品的二次谈判、医药药品的附加取消、医药流通的二票制等。 政策的连续登场，很多时候在市场上被解释为利润空，医药板块的股价大多是自然下坡，除了逆天的恒瑞、云南白药等有金钟罩的铁衫保护的企业以外。 香港股票的很多医药，即使是一线医药企业，也是摔倒的鼻青脸肿，母亲(投资者)没有认知。

但是，在凡事都有两面性，泥沙纷飞的情况下，有没有被误杀的高质量企业呢？

白云山( hk:00874 ) (a股代码600332 )是这一投资逻辑背景下的潜在选择。

拆卸白云山相当不容易，第一个问题是业务板块很多，既有医药产品制造和销售的专业性，也有王老吉这种一般大众的费用品，还有医药流通零售和医疗服务等行业。 医药方面太专业了，我们可能需要扩展思考，你能从其他比较浅的立场理解这家企业吗？

我想可以从通常的投资共性的角度分解。

在许多情况下，投资一家企业的核心是重视其价值(内在价值是否高于市场评价)，还是重视增长，或者两者都是。

价值的表现比增长更容易量化。 例如，看看资产负债表，看看它占有的各种资源(企业品牌、专利、专营权等)，发掘是否有隐藏的资产等，就容易知道一个企业在一个阶段有多大的价值。 成长性的评价，投资者需要有很深的发现内力，不容易，很多时候可能是蒙。 因为各位观官需要注意，关于白云山未来业务的成长，也不要排除蒙的因素。

16年增发后的白云山总股为16.26亿股，其中港股流通了2.2亿股。 根据现在的19.64港元股价，市值约为320亿港元的市值。 这个市场价格高吗？ 我们把价值和增长结合起来看看白云山的投资潜力。

解体企业，我们通常先从财务报表开始。 简单看看年一季度白云山最新的合并财务报表，看看有没有什么有价值的东西。

简单的一些结论:

1 )虽然收入的增加不起作用，但是利润的增加很快(主要是控制费和少数主导产品的利润的提高)。

2 )货币资金达到134亿美元，利息负债仅为5千万美元。 坦率地说，钱多而无债(我相信应付账款等负债足以抵消应收账款和库存等。 也就是说，即使没有这些钱，企业也可以继续运营)。

接下来看白云山现在的业务，大致可以分为几个板块。

1-大南药板块(医药制造业务)

有25家医药制造公司和机构，从事中西成药、化学原料药、化学原料药中间体、生物医药和天然药物等的研究开发和制造。 拥有中一药业、陈李济药厂、奇星药业、敬修堂药业、潘长寿药业等12家中华老字号药企

西药的一部分拥有从原料药到制剂的抗生素，完善了产业链，化学药品中含有头孢噻肟、头孢肟、阿莫西林、枸橼酸西地那非等。

2-大健康板块

主要产品是饮料、食品、健康食品、药妆等产品的生产、研发和销售，主要产品包括王老吉凉茶、灵芝孢子油胶囊、润喉糖、龟苓膏等。

3-大商业板块(医药流通业务)

经营医药流通业务，包括医药产品、医疗器械、健康食品等的批发、零售、进出口业务。

4-大医疗板块

以白云山医疗健康产业企业为主体，推进医疗服务、健康管理、养生养老等产业投资。 现在大医疗板块还处于前期的布局阶段。

说了很多，其实业务的看点只有几个

1 )在医药方面，伟哥仿制药“金戈戈”继续快速增长，16年的收入除了4亿之外，还得到了今年新剂量的认可，粗略的比率进一步增加，利润提高不少。 中药几乎没有增长，但可以提供比较稳定的收益性。 部分抗生素今年有望好转。

2 )根据各证券公司的研究报告，健康产业方面的王老吉凉茶有望提高利润率

3 )医药流通方面适度成长，来源于合营企业( 50%所有权，表中没有)的广州医药企业、零售的自然成长。

具体业务都不愿意去看白云山的财货，写的还很详细，但炫耀的成分有点多。 总体来说，白云山业绩的爆发力比较小，但稳健的增长，比如10~20%之间是比较粗略的比率，医药制造板块只需要适度增长，王老吉利润就可以稍微提高，提高公司运营效率，降低费用率。

从企业价值和业务增速两方面来看，白云山的投资亮点主要表现在几个方面。

1 )货币资金占有率高，而且市区好一点的地区的工业土地得到补偿。 财务上的安全性很高。

2 )扣除现金市值所占比例，经营业务市值实际计算也为150亿，对应的利润不足12倍，医药整体比较低，有返回合理评价的潜力。

3 )企业占有资源比较丰富，企业品牌力量强，这些无形资产有保证促进企业长期持续稳定经营。

4 )经营现金流总体上很好

5 )实施国企改革、股权激励等进一步激发员工活力，提高管理效率。

其他促使潜在评价值变化的潜在因素也必须及时跟踪。

1 )到手的大笔钱怎么用？

如何把每年增发23元以上募集资金的资金和企业手头134亿美元以上的资金转化为利润？

根据招聘证书，资金主要是“大南药”研发平台建设项目、“大南药”生产基地一期建设项目、现代医药物流服务扩展项目、渠道建设和企业品牌建设项目、新闻化平台建设项目 这些在短期内似乎很难见效。

2 )王老吉的利润率未来怎么样？

在国内饮料市场激烈竞争的背景下，国企运营消费品市场有多少胜算？

3 )在医药方面，除了金戈以外，还有出现重磅产品的可能性吗？

但是白云山的一点缺陷也很明显。 例如，

1 )运营效率低，这么多产品，这么多板块，收入不到5分的增速，管理层也吃屎，年报吹牛成分多，实质性的东西少。

2 )业务结构差，医药制造业以老中药和抗生素为主，老字号除了几乎难以爆炸的仿制药金戈外，没有什么新药，增速有限。

3 )在费用品方面，国企的效率确实和民营企业的运营有差异，王老吉企业品牌产品的多样性可能是个漏洞！

春天的寒冷是绝顶的季节，也是万物复苏的季节，黄金永远不会被埋没。 特别是在市场上充满铲子(市场的各种研究机构)的时候，我相信只要有一点触发器，有价值的东西就会发光。 现在，以港股价格计算的白云山约为324亿元(约285亿元人民币)，还是比较低估，但评价值什么时候回归，上升到什么程度，是另一个无法预测的因素，市场老师疯了也出乎意料。

尴尬的收益玫瑰，在时间这种养料的灌溉下，一定会煮熟盛开！

我们只是学习投资静静地等待。

最近发现，发售不到3个月，《香港股票雪人》的书将追加5000本。 各销售网站的网民评价也相当赞同，充分感受到一年的辛苦有了回报，非常高兴。

(本文作者介绍:资深投资者熟悉a股、b股及港股市场，对债券及对冲型投资也有一定的研究。 ）

欢迎关注官方微信《意见领袖》，阅览越来越多精彩的文案。 点击微信接口右上的+号选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信“kopleader”即可，也可以扫描下面的二维码进行关注。 意见领袖为你提供财经专业行业的专业分解。

资深投资者熟悉a股、b股和港股市场，对债券和对冲型投资也有一定的研究。