【热门】【新时代宏观】特别时期的扩内需

资料来源:新时期宏观

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全面建设小康社会，在十三五计划和三大攻坚战收官年遭遇疫情巨大的外生冲击，国内第一季度经济大致率负增长，迎来海外经济或史上最严重、速度最快的衰退，中海外需求是过去的任意时间啊 这时公司能活下来是最重要的，政府需要适时制定扩大内需政策。 这次扩大内需不仅要面对历史上最大的挑战，完成年经济社会快速发展目标任务，全面建设小康社会，切实完成消除贫困的目标任务，而且要实现外需巨大差距，居民和公司债务高企业的压缩政策空 我认为基础设施、费用和不动产将成为这次扩大内需的三条主线。

特别时期的内需扩大

. 1、这次扩大内需的背景

全面建设小康社会，在十三五计划和三大攻防战结束之年遭遇了疫情的巨大外部冲击。 年是小康社会、十三五计划和三大攻坚战全面建设的一年，意义重大，最近召开的政治局会议再次表示:“完成年度经济社会快速发展目标任务，决赛全面建设小康社会，努力决战切实完成消灭贫困的目标任务。” 而且，年全球疫情的巨大冲击和中国率先控制了疫情的扩散，代价是2月份的经济处于“半停止”状态，3月份的经济数据环比改善，但在高基数上继续同比或负增长。 因为本季度经济的大致比率在负增长，为了实现两倍的经济目标，剩下的三个季度需要将经济增长提高到潜在的经济增长率。

海外经济将迎来史上最严重、速度最快的衰退，中海外的需求可能比过去的任意时间都大。 海外疫情越来越严重，海外经济逐渐衰退成为市场共识，问题只是衰退的程度和持续时间。 疫情爆发后，市场以历史和现在为对象，最初是2003年，1997年，随着美股叙事诗级的暴跌，2008年，1987年，随着海外疫情的进一步蔓延，使更多的国家使用封城等隔离措施后，1929年的更多 现在的状况和历史上的一部分片段类似，但例如，这次美国比金融危机和大萧条时期推出刺激政策的速度更快等，不能完全比较。 与历史衰退、危机不同，疫情是强有力的外部冲击，使经济陷入“半停止”状态，2月中国经济数据创新低，3月海外各国综合pmi断崖式下跌，铜金持续创历史新低，3月21日周美国首次失业金数创历史新低。 3月26日美国经济政策的不明确性指数创下历史新高等数据反映了疫情在经济杀伤力上的巨大其次海外经济可能会迎来史上最严重、最快的衰退。 中海外的需求可能比过去的任何时间都大。 在这种情况下，公司活下去是最重要的。 此时，政府需要立即制定刺激政策。 1990年以后，根据日本的经验，如果呼吁低迷的话，市场可能会长期停滞。 最终的诉求会影响长期的增长趋势，经济表示“长时间停滞”。

经过过去几次扩大内需政策的刺激，居民和公司债务高企业的压缩政策空之间，每个刺激的效果都减弱了。 次贷危机后，中国加了三次杠杆，经济增长率也暂时回升，但最终回升，每次刺激经济促进作用都减弱到极限，居民和公司债务大幅上升，为了防范风险，近年来，政策采用了宏观谨慎的大体

第一次杠杆: 2009年-年，政府刺激四兆后，信用大幅扩大，建设、房地产、制造业投资增长率陆续回升，公司部门融资规模明显上升，非金融公司部门杠杆率从2008年末的96.3%到年第二季度末的 经济经过短暂的复苏陷入了严重的产能过剩。

第二次杠杆: -年，非标准融资兴起，非标准馀额从去年同期18.6%上升到去年8月的44%，地方融资平台杠杆规模大幅上升，地方政府隐性债务规模增加。 基础设施投资增速年初见底回升，年3月达到25.6%，银监会在3月宣布8号文限制非标准后，基础设施投资增速回升，经济增长再次放缓。

第三次杠杆: -年，楼市宽松政策不断添加代码，央行多次降低准利率，首付比下降，二手房交易营业税减免从以前的5年改为2年，货架货币化配置力增大，一系列宽松政策导致居民杠杆

总之，与过去相比，这次扩大内需可能面临历史上最大的挑战，不仅完成了年经济社会的快速发展目标任务，全面建设决赛小康社会，决定消除贫困的目标任务，而且还决定了外需的巨大差距，居民和公司的债务高企业

1.2、扩大内需的三条主线

基础设施和费用是这次扩大内需的两个相对确定的主线。 从政治局会议和最近各地发表的政策来看，这次扩大内需有基础设施和费用这两条相对确定的主线。 财政的“三本矢”(财政赤字率的适当提高、特别国债的发行、地方特别债券的规模的增加)从资金层面加大基础设施建设和费用的支持。

用内需弥补外需，基础设施投资优先，新的旧基础设施齐全。 基础设施投资效果快，容易实施，一直以来是内需弥补外需的优先事项。 现在，就基础设施来说，很多人都有恶劣的当初4兆计划导致的重复建设、投资效率低下、产能过剩等后遗症，但事后来看，大部分投资在经济中对长时间的快速发展有积极的意义。 与国际中等发达国家(人均收入达到2.2万美元)相对，中国人均铁路行驶距离、人均道路行驶距离、机场密度、道路密度、管道密度等指标仍有很大差异，中国以前在建设理论上依赖 发达国家的情况是，美国4.6公斤/万人，法国、德国都是4公斤/万人左右，英国2.4公斤/万人，日本1.3公斤/万人，韩国0.8公斤/万人。 新基础设施体量少，但符合经济优质快速发展的方向，新基础设施的最大意义是供给方进行加法运算，提高经济供给能力，撬动上下游其他领域的投资规模。 另外，稍微补充短板、惠民生的“类新基础设施”也有迅速发展空之间，比如这次疫情暴露了公共卫生系统建设的缺陷，根据imf数据，年中国医疗卫生支出通常是政府总支出的7.1%，美国，日本医疗卫生

要加快国内市场的诉求，扩大居民的支出，汽车、家电等期权的支出很重要。 虽然国内的疫情有所改善，但由于短期客户依然心悸，汽车等选择费用的恢复比较慢，3月前3周的乘用车销量比去年同期减少了62%，减少率比2月同期的(-91% )狭窄，但依然是历史上极其严重的。 汽车零售额占限额以上公司零售额的近30%，在汽车领域有很多与上下游相关的产业链，对相关产业有很强的牵引作用。 因为迄今为止的刺激费用政策不能减少汽车。 最近，一些地区制定了刺激汽车消费的相关政策，如换车、增加汽车购买标准、购车补贴、放宽限制、转让利润等。 除了汽车，与房地产竣工链条相关的家电、家具的费用也是政策刺激的重点，年房地产竣工周期提高本来可以牵引家电、家具相关的费用，但受疫情影响，1-2月家电和家具的零售额同比为30%、30% 在国务院联合防卫控制机构3月18日举行的发布会上，商务部表示:“将与有关部门合作，进一步研究促进汽车、家具、家电等重点商品消费的政策措施。”

房地产可能是扩大内需的第三条主线。 基础设施成本是没有争议的两条线，市场对房地产的缓和有一定的争论，但最终政策强调没有炒房，最近有些城市发表了缓和房地产的相关政策，但迅速撤回了。 但是，我认为形势比以前有所变化，此前的政策强调“如果今年就业稳定，经济增长率稍微高一点也没什么大不了的”，最近召开的政治局会议表示“在决赛中全面建设小康社会，完成消除贫困的目标任务。 对应不同经济增长目标的政策力量和方向不同，在第一季度国内经济概略率负增长、海外概略率严重衰退的情况下，强调全面建设小康目标，表现出政策决心

过去稳定增长的最好方法是缓和房地产，其逻辑是:房地产本身牵引几十个领域，不仅推进投资和费用，更重要的是通过房地产平台进入地方政府的财政，房价上涨首先是地价上涨。 疫情抑制了住宅企业的土地保有热情，土地价格下跌，土地财政压力不仅影响财政支出，而且地方政府的资产负债表可能恶化，市场上的基础设施投资也可能受到影响。

回顾“4兆”的时期，“4兆”上市前，基础设施投资的增长率恢复到20%左右，但经济增长率依然下降，“4兆”上市后，经济增长率开始触底。 其中最重要的不是“4兆”本身，而是“4兆”上市后信用急剧扩大，2009年信用规模在208年增加。 信用扩张带来房地产市场的复苏，土地溢价率、房价增长率、房地产投资增长率见底复苏，房地产复苏带动其他领域的复苏，经济增长率随着房地产投资增长率见底复苏。 在外需压力大、持续时间不明确的情况下，房地产调控条件放宽，房地产将成为扩大内需的第三主线。

海外市场流动性注意

上周(年3月21日-年3月27日，下同)，随着cpff、pdcf、mmlf在美国生效，交换利率、无限量qe、pmcf、smccf等政策生效，金融市场的流动性压力和恐慌情绪得到缓和，ted利差之上。 流动性风险暂时缓和了，但欧美等海外经济3月综合pmi断崖式下跌，铜金低于创新，无法逃避海外经济和衰退。

国内高频数据分析

生产指标普遍恢复。 上周，随着国内复苏的加快，生产指标普遍变暖。 高炉操作率从1.3%到65.88%； 汽车全钢丝轮胎和半钢丝轮胎的运转率分别恢复了0.9%和1%。 六大发电集团每天的煤炭消费量从7.1%上升了57.5万吨。

商品房的销售额改善。 上周，30大中城市商品房的日平均销售面积从30.7万平方米上升到37.5万平方米。 30大中城市商品房的销售面积从去年同期41.7%减少到33.9%，其中一、三线城市商品房的销售面积分别比上年同期减少到47.6%、9.3%，一线城市商品房的销售面积同比扩大到44.5%。

猪肉、蔬菜和原油价格下降。 上周，在物价方面，28种点监视蔬菜的价格下降了4.9%，减少幅度比上一个值(-6.1% )缩小了。 7个百分点水果价格上涨2.7%，监视涨幅比上一值( 0.8% )扩大。 猪肉的批发价在一周内下降了0.9%，下跌幅度前的值(-1% )稍微变窄了。 原油价格下跌，其中布油和wti原油价格分别下跌7.6%和4.9%。

货币市场利率上升。 上周，银行系统流动性总量处于合理的充裕水平，中央银行暂停逆回购操作，货币市场利率上升，dr007、r007分别下降了11bp、37bp。

美元指数下降，人民币下降。 上周，在美国无限量缓和政策的作用下，美元流动性紧张得到缓和，美元指数下跌2.9%，降至100以下。 在美国以外的货币中，英镑、欧元和日元兑美元分别上涨了6.8%、4.2%和2.6%。 人民币汇率贬值，人民币兑美元的即期汇率每周贬值1%。

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