【热门】中金2020年火电展望：领域有望否极泰来 迎来双反转

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浮动电价的风险得到了充分释放，火灾的评价值再次来到了历史的底部

2019年火力发电板块盈利的煤炭价格下降，领域利润逐渐回升，但电价政策的不明确使板块估值大幅受挫，a/h龙头股价累计下跌20%-30%。 现在的a/h股动态市场净率下降到0.62-0.99倍和0.45-0.59倍的低位，几乎低于-14年来最低的0.68-1.25倍和0.54-0.88倍。 虽然我认为电费风险和市场悲观情绪的释放是充分的，但是领域的基本面依然在积极的方向上迅速发展。 评价值可能很小。 反弹空之间足够，领域公司现在的评价值比过去14年的历史平均值高56 %-211 %空之间。

年火电利用时间有望企业稳定，压力小于今年

2019年第三季度，受汛期水偏丰和煤炭控制政策等因素的影响，火电利用时间同比下降3%，引起了市场对电量的担忧，但沿海煤炭控制政策进一步降低了今年以前传来的高质量电力资产的利用时间。 我们预测，年度火灾机械的使用时间会改善的是:1)年间的全社会耗电量会比去年增加+4.4%) 2019年利用时间疲劳带来低基数3 )结构上沿海省控制煤炭压力，减轻界限，沿海

图表:各省煤炭消费量的变化和煤炭控制目标(-)

资料来源:国家统计局、各省政府网站、万得信息、中金企业研究部

煤矿供应减缓，政策干扰减少，年动力煤炭价格中枢下降到550元/吨

最近，动力煤现货价格下降到550元/吨水平，明年交割的期货价格中枢也下降到550元/吨水平以下。 我们认为，年以来，煤炭供求从紧密平衡缓慢进入，但政策水平依然在进口、安全检查、环境审计等方面控制着供给，因此从下半年到2019年上半年煤炭价格依然很高。 年，随着电费方面进一步降价的压力和电气企业的负债明显超过煤炭企业，政策层面的干预将大幅减少，预计明年的煤炭价格将逐渐回到绿色区间。

图表:年度煤炭价格评价

资料来源:煤炭资源网，中金企业研究部

浮动电价的影响小于预期，或者年火灾的恢复趋势没有改变

我认为电费的下降率和电费的调整实际上有影响或比市场预期的好:1)有些地区的火灾依然损失，无法承受进一步的降价。 2 )有些省份高峰电力需求开始紧张，降价的影响需要慎重考虑。 另外，在耗电量增加率快的地区，电力公司的估计会变得合理。

根据我们年度火灾利益状况的导出(市场煤炭价格假设550元/吨)，领域的龙头企业在明年的利益或稳定中很好，与现在市场的悲观期待相反。 在乐观的假设下，领域企业期待着20~40%的收益增速。 在标准假设下，领域企业的影本在能够实现稳定或小幅度增长的悲观假设下，火灾板块的利润复苏幅度在30%以内，现在板块的股价平均下降约20%。 如果估值调整了，我们就看火灾板块后续股价的表现。

另外，融资环境趋于宽松有助于降低财务费用，提高收益水平。 我们推测，在基准假设下，如果利率水平下降帮助火灾公司的年融资价格下降25个基点，领域公司的利润将进一步上升0.9~6.9%。

图表:年度火灾公司收益增长预测

注:上述预测没有考虑降息的影响

资料来源:企业公告、万得信息、中金企业研究部

风险

电力需求弱于预期，煤炭生产安全风险、电价执行情况。

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