【热门】三四线城市花费如何看？ 经济结构系列之三（海通宏观姜超、于博、

本篇文章5915字，读完约15分钟

【线索征集令！ 你吐槽，我听。 你爆炸了，我来报道！ 在这里，我们回应你的需要，正视你的无能。 本财经爆料线索招募开始，很多网民积极欢迎“咨询和吐槽”。 爆料联系邮箱: finance_biz@

重要提示:《证券期货投资者适宜性管理办法》从年7月1日开始正式实施，本微信认捐编号发表的观点和消息只是海通证券专业投资者的参考，完善的投资观点应以海通证券研究所发表的完善报告为准。 如果你不是海通证券客户的专业投资者，为了抑制投资风险，请订阅、接收或采用本预约阅读号码的新闻。 本预约号码很难设定访问权，如果给您带来不便，请谅解。 本公司为了关注、接收、阅览本预约的复印件，不把相关人员视为用户。 市场有风险，投资要慎重。

你觉得三四线城市的费用怎么样？

——经济结构系列之三

(海通宏姜超，于博，陈兴)

摘要

最近，贸易摩擦纠纷不断，外部环境不明确性的增加增加了经济下行压力，强调了内需对经济的拉动作用。 三四线城市近年来是内需增长的主力，特别是支出保持着较高的增长。 三四线城市的费用为什么改善了？ 未来能维持吗？

下行中的分化:三四线的费用依然旺盛。 从各省的情况来看，三四线城市较多的中西部省的支出增长率维持在较高水平，各省人均支出的变化趋势也是如此。 从城市层面来看，三四线城市的总费用增长率远远高于一线城市，最近两年超过了二线。 年以来，一线城市支出增速明显下降，社会支出零售总额从去年同期的12%持续下降到每年的7.3%。 相比之下，二线城市和三四线以下城市的支出增长率减少幅度小，年和两年三四线城市的支出增长率还在反弹。

费用增加的背后:去库存和城市化。 我们从人口和收入两个角度寻找线索。 人口回流三四线？ 趋势不明显。 三四线的成本高是由人口回流引起的吗？ 我们发现，一线城市常住人口的增长率依然远远高于三四线城市，同时一线城市的年轻指数也远远高于三四线城市，证明年轻人依然喜欢一线城市。 因此，从人口规模和人口结构的角度来看，没有注意到有利于三四线费用增加的变化。 城市化进程加快，收入拉动支出。 近年来，三四线城市的城市人口占有率逐年提高，大部分三四线城乡生活的人口减少幅度大于全国平均水平。 城市化的推进带来了许多新的城市居民。 农村居民进入城市后，随着收入的改善、生活习性和费用观念的改变，费用规模也会扩大。 三线地产繁荣，带来“牵引效应”。 值得注意的是，三四线城市没有人口回流，但近年来房地产销售很盛行，这是由于以货架货币化配置为主的房地产库存政策。 房地产的繁荣对费用有明显的牵引作用:一是量方面，房地产的销售带来诉讼。 也就是说，带来牵引不动产后循环类费用品的诉求。 这样的费用品本质上是不动产的“互补性”，包括家电、家具和建材等。 在2价方面，房价上涨带来“财富效应”，即居民财产收入的增加，提高购买力，促进费用，特别是非必需品、奢侈品的费用。 一句话，小屋货币化推进导致的三四线房地产繁荣是拉动三四线城市高速增长的重要原因。

能维持高增速吗？ 前途不乐观。 一线人口集中倾向很难改变。 从国际快速发展经验来看，人口走向大中城市群是普遍的规律，目前中国一线城市生活人口增长率依然保持高位，受政策控制因素影响放弃移居一线城市的居民迁往二线城市，从长期来看 城市化还有空之间，但进程会变慢。 随着城市化的发展，三四线城市的成本上升还在一定的空之间。 但是城市化的过程已经开始钝化了。 因此，城市化带来的费用效果预计会减少，因为费用升级带来的结构变化比总量的增加更引人注目。 棚户区货币布局退潮，房价挤出效应加强。 三四线城市房价上涨第一来自货架货币化配置的推进，政策是为了解决三四线城市过高的商品房库存而宣布的，现在去库存基本完成，货架货币化配置完成了历史使命，其副作用依然继续发酵 包括促进三四线房价上涨，推进地方政府隐性债务等。 7月末的政治局会议调整为“坚决抑制房价上涨”，我们预计棚屋货币化的未来将逐渐退出。 7月份psl贷款的缩小量也证明了棚户区货币化安排的倒退。 这意味着房地产在三四线城市的牵引效果在减弱。 土地的繁荣对费用不仅有“牵引效果”，还有“挤出效果”。 居民购买住房增加债务负担，透支购买力，推出支出，是今年以来支出低迷的核心原因。 目前，部分三四线城市的房价收入比已经超过了一二线城市，房价上涨对三四线费用的负面影响逐渐显现。

最近，贸易摩擦纠纷不断，外部环境不明确性的增加增加了经济下行压力，强调了内需对经济的拉动作用。 在4月末的政治局会议上，时隔3年提出扩大内需，也一并提出了降低一部分消费品税率的政策。 三四线城市近年来是内需增长的主力，特别是支出继续保持高增长。 三四线城市的费用为什么改善了？ 未来能维持吗？ 这个报告将展开并分解这个。

1 .下行中的分化:三四线的费用依然旺盛

省级:三四线城市较多的中西部省支出增长率依然保持着较高的增长。 全国社会消费品零售增速自去年以来持续下降。 从省级数据来看，各地区趋势有明显的分化。 年中部省和西部省社会消费品零售总额加权平均增长率均在11%左右，东部省为9.6%左右，比中西部省低1个百分点。 各省人均支出的趋势与此相同，年中部省人均支出加权平均增加7.9%，西部省也在7%以上，东部省还没有达到6.5%，低于中西部省的约1%。 东北地区受到辽宁经济数据的压迫，17年公司的零增速和人均费用增速明显下降。

城市水平:三四线城市支出增长率继续高于一线，近两年超过二线。 年以来，一线城市支出增速明显下降，社会支出零售总额从去年同期的12%持续下降到每年的7.3%。 相比之下，二线城市和三四线以下城市的支出增长率减少幅度小，年和两年三四线城市的支出增长率还在反弹。

2 .费用高涨的背后:去库存和城市化

三四线的费用如何实现高增长？ 理论上，费用主要受到人口和收入两个因素的影响，所以我们可以从这两方面找到线索。

2.1人口回流三四线？ 趋势不明显。

人口回流会推高三四线的费用吗？ 一般来说，在人口增长较快的地区，费用增长率同样快，同时费用与人口结构有密切的关系，年轻人的费用倾向很高。 因为这个年轻人的凝聚区域总是具有很高的费用增长率。 最近，人们认为人口有逆流向三四线城市的倾向，说明了三四线城市消耗的高速增长。 但是，从人口规模和人口结构来看，三四线城市都没有注意到有利于增长的人口变化。

从常住人口的增长率来看，一线城市依然远远高于三四线城市。 17年一线城市和二线城市的常住人口与去年同期相比分别增加了1.45%、1.22%，但三线城市同比只增加了0.31%，仅为一线城市增长率的20%左右。 由此可知，三四线城市生活人口规模的低增速并不说明其费用的高增长。

从人口结构上来说，三四线城市也不受年轻人欢迎。 根据腾讯大数据公布的全国城市年轻指数显示，年轻人口依然集中在第一线城市。 年，一线城市平均年轻指数为78.5，二线城市为74.7，三四线城市均在70以下。 三线城市中，东部地区年轻指数最高，平均为68.8，西部地区居住次数为66.5，中部地区再次为65.2，东北地区最低，为56.8。 因此，人口结构的变化也无法解释三四线城市增长率高的企业。

2.2城市化进程推进，收入拉动支出

城市人口占有率提高，城市化进程加快。 总体上看三四线城市生活的人口外流，但城市人口所占比例逐年上升，这种结构性变化依然不容忽视。 年以来，我国每年平均减少农村生活人口1400万人，二线城市农村生活人口比较低，因此城市化对三四线城市城市人口的提高效果更强。 为了数据的可获得性，我们计算了部分省三四线城市年-年农村生活的人口变化幅度，结果发现大部分三四线城市农村生活的人口减少幅度大于全国平均水平。

城市化的推进给三四线城市带来了很多新的城市居民，费用也迅速增加。 年，中国农村居民人均支出为11000元，城镇居民支出为24000元，城乡支出差距来自收入差距，另一方面也与生活环境有关。 农村居民进入城市后，随着生活习惯和费用观念的变化，费用规模扩大，支撑着现在三四线城市费用的增加。

2.3三四线房地产繁荣，带来“牵引效应”

人口回流的房价几乎没有上涨。 随着过去两年3、4线费用的高涨，房价比预想的要高。 所谓超出预想，表现在两个方面。 一、三、四线没有人口回流，中长期没有涨价的基础。 二是本轮三四线房价上涨，持续时间和韧性，都远远超过一线。 以往房价上涨，都是一二三线上涨同下跌，但本轮房价上涨，一二线城市房价分别于去年同期16年4月和10月下跌，三四线城市房价上涨到去年同期17年7月，同时其后7%左右 这证明三四线房价上涨的主要原因不是人口而是货币，同时是由结构性的货币政策驱动的。

棚户区的货币化配置将带动三四线房地产的销售。 三四线城市房价大幅上涨，首先是由于以货架货币化配置为主的房地产库存政策。 15年6月国务院发布了《关于城乡危险住房改造和辅助基础设施建设的意见》，棚户区改革补偿模式从实物货币配置转变为货币配置优先，中央银行发布的psl (抵押补充贷款)创新政策工具是临时小

架改货币化政策的实施对三四线地产销售形成了有力的支持。 14年货币化配置的比例仅为10%，15年和16年分别达到30%和50%，17年约为65%左右。 16年楼市管制前，全国各线级城市的地产销量增长率同期上升，但在16年9月末楼市管制后明显分化。 17年积分40个城市(一线城市占绝大多数)的商品房销售面积增长率大幅下降，几乎为零，但积分城市(均为三四线城市)的商品房销售面积增长率平均达到20%。

房地产销售的爆炸对费用有两个方面的牵引作用。

一是量方面，房地产销售会带来拉动房地产后循环类费用品的指控。 这样的费用品本质上是不动产的“互补性”，包括家电、家具、建材等。

在2价方面，房价上涨带来“财富效应”，即居民财产收入的增加，提高购买力，促进费用，特别是非必需品、奢侈品的费用。

由此可知，棚户区货币化配置带来的三四线房地产的繁荣是其费用高增长的重要原因。

3 .高增速能持续吗？ 前途不乐观。

三四线城市消费的高速增长能维持吗？ 通过分析人口、收入和城市化进程，答案可能并不乐观。

3.1二线人口集聚:短期调整，难以长时间抵抗

从国际快速发展经验来看，人口是走向大中城市集群的普遍规律。 吉普夫法则表示国内城市规模的分布，即一个国家第n大的城市生活人口是最初城市生活人口的1/n，此时取对数的城市生活人口排序与人口规模呈负相关关系，散点图呈斜下方 这一法则被解释为符合许多国家和不同历史时期城市规模的分布状况。 规模效应完全补偿了边际价格的增加，因此大城市的增长速度并不比小城市慢。

三线人口饱和，一线还没有达到顶峰。 根据齐普夫法则，我国三四线城市生活的人口已经饱和，但一线城市生活的人口远远低于理论值。 如果这是为了人为限制人口流动，控制大城市的土地供给。 尽管如此，一线城市生活人口增长率依然保持高位，由于政策控制因素放弃移居一线城市的居民涌向二线城市，二线城市生活人口规模排名和人口增长率都处于较高水平。

长期以来，三四线城市依靠人口回流不能维持费用的高速增长。

3.2城市化还有空之间，但进程已经开始钝化

随着城市化的发展，三四线城市的成本上升还在一定的空之间。 现在中国的城镇化率为58%，与发达国家相比有一定的上升空之间，但未来城镇化的提高很大程度上依赖于当地农村居民向城市居民的转变。 由此，未来农村居民入城趋势不变，三四线城市费用的提高还在空之间。

但是，应该引起观察的是，我国城市化进程已经开始放缓。 到2005年为止，我国城市人口占有率每年平均增加约1.35，但在13-17年间，城市人口占有率每年仅增加1.2，趋势依然持续下降。 因此，城市化带来的费用增加预计将减少，费用升级带来的结构变化将比总量增加更引人注目。

. 3棚户区货币布局倒退，出现了房价挤出效应

去库存基本完成。 三线城市房价上涨主要来自货架货币化配置的推进，政策为解决三四线城市过高的商品房库存而发售，但现在房地产高库存已经被消化了，从商品房等待销售面积代表狭义库存来看，18年7月商品房等待销售面积 降至2014年2季度水平，住宅商品房待售面积不足2.7亿平方米，更接近2012年水平，库存可以说基本完成。

小屋货币化安置退潮。 货架的货币化配置基本上完成了库存的历史使命，但副作用依然持续发酵，成为部分地区房价高涨的推动手段。 18年以来，三线城市房价环比增长率持续上升，7月份更是达到了1.3%的高位，刷新了历史和同期。 7月末，政治局会议调整为“坚决抑制房价上涨”，各地的控制也陆续编码，我们预计棚户区的货币化配置政策将逐渐退出。

psl贷款收缩，拉效应减弱。 棚户区的货币化配置资金主要来自中央银行创立的psl，中央银行投入的psl资金转化为配置居民的购买款项，最终大部分成为房地产公司的收入，像用基础货币直接补助房地产领域一样，不利于经济整体健康的迅速发展 中央银行2季度的psl贷款也比1季度明显下降，7月份的新资金下降到16年5月以来的新低，psl贷款的收缩量也证明了棚户区货币化配置的倒退，房价上涨势头减缓，房地产对三四线城市的拉动效果减少。

另外，房价对支出的影响是“双刃剑”，房价上涨短期内会促进支出，长期宁可抑制支出。 房价上涨要求居民加大居住类的相关支出，占收入的比例过大，对支出形成“挤出效应”。 另外，现在中国的居民购房室以贷款为主，所以房价的上涨提高了居民部门的负债比率水平，增加了其债务负担，进一步渗透了将来的购买力。

到目前为止，房价上涨对三四线城市的牵引效果更明显，对一二线城市的挤出效果更明显。 我们分析了包括一二三线在内的45个城市的年数据，结果表明，房价收入比高的城市，如果房价上涨1%，费用的增长率只会上涨0.2%。 在房价收入比较低的城市，房价上涨1%会增加7.9%的费用。

但是，本轮房价上涨已经引起三四线城市房价收入比的上升，未来的挤出效应将逐渐加强。 -经过年的上升，部分三四线城市的房价收入比已经超过了许多二线城市。 而且，在本轮房价上涨周期中，三四线城市居民也出现了戴杠杆买房的现象，居民的负债规模扩大了。 一线城市费用增速下跌的一部分原因是住房相关支出对其他费用的挤出，随着三四线城市房价的上涨，未来对高房价费用的抑制情况也将在三四线城市上演。

法律声明

全天候滚动播放最新的财经信息和视频，越来越多的粉丝福利扫描二维码备受关注( finance )。