【热门】宝能收购万科内幕：27页纸决策万科的命运

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本文如下。

律师说，宝能大boss在决定收购万科之前，以每小时1万人民币的价格聘请了深圳前几十名的企业法收购专家，仔细研究万科27页的企业章程，要求回答三个问题。

第一个问题是万科股票是否分为ab股，即企业创始人是否有否决权，以及是否有等于别人20票的权利。

律师的回答:这是万科企业章程的第一个漏洞，企业创始人没有为自己保存企业的控制权。 根据《万科企业章程》第十五条和第四十七条，万科股东同权。 创业者没有否决权，无权保存创业者一票。 拱门将企业的控制权交给资本市场。

第二个问题:万科董事大部分是由股东而不是企业创始人提名的吗？ 任期未满的董事可以中途更换吗？

律师的回答:这是万科企业章程的第二漏洞，企业创始人失去了对企业大部分董事的提名权。 根据《万科企业章程》第九十七条和一百二十一条，万科董事由股东指定。 股东无论任期有无，都可以随时更换董事。 万科创始人无法掌握企业董事会，失去了对企业的实际控制权。

第三个问题:万科有毒丸计划，能防止恶意收购吗？

律师的回答:这是万科企业章程的第三洞，企业没有毒丸计划。 那个定向增发，方案需要在临时股东大会上通过。 也就是说，需要得到现在持有2成以上股份的宝能系的同意。 而且，现金增发只是为了阻止恶意收购，不仅降低了每股利润eps，净资产收益率roe也降低了，中小投资者可以站在宝能系这边，阻止方案的通过。 什么是毒丸？

宝能大boss在听取律师专家的意见后，立即拍摄万科进行收购，万科被收购。 由于企业章程出现了三个致命的漏洞，27页的纸决定了万科的命运。

据说宝能大boss在听取律师专家的意见后兴奋地说律师很聪明，当场叫了董事会秘书，命令律师费用每小时1万人民币换成美元，当场签字收钱。 全体律师听后起立热烈鼓掌。 老板满意地看着全场，淡淡地说。 这是内幕消息啊。 内幕交易是违法的。 大家都是法律专家啊。 我这里也有大家的签名。 这半年，大家不需要接触万科股。 。 。 。 。 。 。 。 。

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宝能“控制”万科30%的股份——关于宝能如何撕万科

热闹的收购大战两队将士已经排队，这阵势，吸引着各方面的人来看，原来没有硝烟，又没有冷兵器的战争也是多么精彩。

战争报道随处可闻，无需絮絮叨叨。 关于对支配权之争至关重要的所有权结构，公开数据显示，截至12月17日，宝能系至少持有万科a股的22.45%的股份，成为第一大股东的原第一大股东华润集团现在股票持有率为15.25%，王石等管理层

很多论断是，根据万科企业章程，宝能系增收7.55%的股份，达到30%的持股比例，可以成为万科控股股东。

香港证券交易所表示，安邦保险集团股份有限公司在万科停止前增收两次，持股比例上升到7.01%。 12月17日，安邦增持股105355284股，每股增持平均价格为21.808元。 18日增收万科a股22872906股，每股增收平均价格为23.551元。 总共大约需要22.98亿元。 这两次加息后，安邦将万科a股的股票上涨到7.01%。 在此之前，宝能系的巨盛华也于停牌前的12月15日从万科1.07%增收了23.52%。 至此，宝能安邦的合计持有股超过了30%。 安邦是万科股权争夺战中的重要中间力量，支持宝能还是万科管理层，现在还没有表示态度。 迄今为止有消息称宝能安邦将成为一致行动者，但这一消息尚未得到双方的确认。

另外，根据香港证券交易所的最新资料，万科公司( 02202 )的主要股东惠理集团于每年12月15日在场内增收企业好仓331万股，消费6987.41万港币，平均价格为21.11港币，最高交易价格为21.3港币 变动后持股为6614.4558万股，持股量从4.77%增加到5.03%。 据业内人士透露，惠理是机构投资者，其风格偏向于长时间投资，这次增资万科5%以上，成为宝能万科双方争取的重要力量，这种争夺也更加激烈。

去年也是岁末年初，中国资本市场迄今为止惨杀最多的支配权互相残杀，守方是儒教尊敬的上市公司及其控股股东，进攻方是资本市场有名的不善之徒。 无辜的我，当时在一方阵营，战斗最着急的时候，看到对方获得了夺去生命的术，真的心跳不已。 那场战斗，即使是不见血光的支配权之战，文案也跃进铠甲战士，更深入地证明了胸规方面是可以自由使用的18种武器。

这时，对阵双方将夜以继日地策划、思考，有多少脑细胞无辜早逝。

如果正好是宝能大营，要谏言，不要听江湖的谣言，“控制”万科是否需要30%的股份，放假消磨时间，城堡一定会下来。

一、30%支配股诉讼法的来源与解读

宝断言控制万科需要30%的股份，来源于万科企业章程第57条的引用。

“第五十七条前条所称控股股东是具备下列条件之一的人。

(一)该人单独或与他人一致行动时，可以选出半数以上的董事。

(2)该人单独或与他人一致行动时，可以行使企业30%以上(含30% )的表决权，或者可以控制企业30%以上(含30% )的表决权的行使。

(三)该人单独或与他人一致行动的，持有企业30%以上(含30% )发行的股票。

(四)该人单独或与他人一致行动的，用其他方法事实上控制企业。 ”。

以上规定是企业章程应按照“控制股东”监督管理的条件的基本表现，符合上述标准的股东按照该企业章程第五章第一节及其他相关规定履行控股股东的义务和责任，控制股东对企业的控制行为是监督管理

根据深圳证券交易所创业板股票上市规则(年修订)的规定:

“控股股东:其持有股份占企业股东资本总额50%以上的股东或持有股份的比例不足50%，但基于该持有股份的表决权足以对股东大会决议产生重大影响的股东。

实际控制人:不是企业控股股东，但指能够通过投资关系、协议或其他安排实际控制企业行为的人。

控制:有权决定公司的财务和经营政策，可以从该公司的经营活动中受益。 有下列情形之一的，为了拥有上市公司的控制权:

“是的”。 为上市公司持有50%以上的控股股东

输入。 实际上能支配上市公司股票表决权的超过30%。

“是的”。 通过实际支配上市公司的股票表决权，可以决定由企业董事会的半数以上的成员选择

四。 其实际可支配的上市公司的股票表决权足以对企业股东大会的决议产生重大影响

五。 中国证监会或本认证的其他情况。 ”。

在上市公司的实践中，控股公司和实际控制不是划等号的，差距可以很大，今天的资本市场为控制提供了各种可能性，也给控股公司带来了很多限制。 持有股票的临界30%的股东，经常面临不自然的局面，一方面是与强大的管理层的游戏，一方面是被其他中小股东的表决权包围，最典型的例子是著名的“国美之争”，给黄光裕带来危机的是他再生心跳的临界统治 然后你可以听到关于“影子股东”的传闻。 不控股并不是第一，但依然以各种令人目眩的手段和根本看不见的强大控制力左右着上市公司。 另外万科本身公认在宝为主之前，华润会成为实第一股东和统治者，但如何理解强大的王石及其管理团队的地位呢？ 在这种法律意义上的控股股东和没有实际支配者的企业中，主事的人实际上有主导力量。

所以，你需要问宝能司令官。 这个角色的意图是什么？ 如果以“控制”而不是数字上的“控股”为目标，比较万科，控制只有一种方法，必须得到董事会，得到万科。

二、万科董事会构成

根据万科企业章程和企业公告新闻，万科企业现有董事会成员11人，任期3年。 这次董事会的任期是从年2月28日到年2月27日。 董事的成员和工作情况如下。

从以上万科理事会的成员构成可以看出，除了4名独立理事外，王石、郁亮、王文金属于在企业工作的执行理事，掌握着企业日常管理的大权。 另外四名董事是股东任命的非执行董事。

三、累积投票制的适用规则

根据万科企业章程第九十五条及相关监督管理规范的要求，董事选举时需要采取累积投票制。

“第九十五条企业保障股东选举董事、监事的权利。 股东大会在选举董事、监事时实行累积投票制。

累积投票制是指上市公司股东大会选出董事或监事时，与每个有表决权的普通股选出的董事或监事人数具有相同的表决权，股东拥有的表决权可以集中采用。 ”。

累积投票制的采用，我国的相关规范没有进一步细分的解析，其实际具体操作大致如下

1、采用累积投票制:只比较董事、监事的选举议案，不包括解雇董事议案。

2、投票规则:每个有表决权的普通股都有与选择的董事或监事人数相同的表决权，股东拥有的表决权可以集中采用。

3、投票方法:有表决权的普通股股东可以将有权集中采用的所有表决权投票给一个候选人，也可以平均或任意分割投票给多个候选人。 投票时只需决定给各候选人投票的具体表决权额即可。

4、当选规则:董事选举作为股东大会一般决议的几个事项，候选人需要获得出席股东大会的股东(包括股东代理人)拥有的表决权的过半数通过。 在差额选择的情况下，董事的当选必须按照得票数从多到少的顺序当选，当选者必须获得出席会议的表决权的过半数。

四、解读万科董事会迷局

宝现在22.45%的股票在表决权上有多大的攻击力？ 如果理解这是22.45%的权重和影响很大的话，那就是表决权，特别是累积投票制下的表决权的重大误读。 股东大会的表决权不是以所有企业股票为投票基数，而是以出席会议的表决权股票为投票基数，除了累积投票制之外，其状况还会更多。

为了明确理解董事席位争夺的游戏规则，我们在各种假设下，看看宝能的攻击力。

1、关于股东大会出席率的预测

在评价宝能表决权量时，我们知道的要素是投票者拥有的表决权额，或者掌握的表决权额，是要选出的理事数，最大的变量是股东大会的出席率，在双方如此接近的表决权争夺中，这个出席率是决定性的作用

以下是年和年万科股东大会出席率的统计(注:根据万科日历股东大会公告整理)。

根据以上数据，万科过去股东大会的出席率通常为35%左右，在40%以下，扣除第一位股东和管理层等相关人员的参加，其他机构股东和散户参加率在15%到20%之间，该数据与通常的上市企业股东大会出席率基本一致

宝能持有22.45%的情况下，这次收购攻守阵营持有的股票合计只有超过40%，其他机构和散户参会率达到20%的高峰的情况下，股东大会出席率最高达到60%，以下是60%上下区间的一些数据

2、宝能权重分解

这里必须提到万科自身所有权的分散性。 在万科现在的股票结构中，相关人员股东不合并持股计算时，持股超过3%的股东只有6名，持股超过2%的股东也只有10名，除镇战双方外，包括持股5%的安邦保险和银河、中信、华泰等机构投资者 在不到2%的控股股东中，被称为万科“第一散户”的刘元生备受瞩目，万科工会也在股东名单上。 万科的所有权结构就像王石说的“中小股东是我们的大股东”。

我们假设所有非宝能持有的股票都是宝能的对立者，在这最大的不利情况下，测试宝能持有的表决权、出席率等。

注:以上所谓权重指数在中外古今兵书中是看不到的。 顾客在一切痛苦和无限推算要求下，将本人提出的雕虫小技、指数四舍五入后，以座位保证，免除投票推算的痛苦。

根据权重的结果可知，选出11名董事时，如果出席率在71%以下，宝至少可以保证4名董事席位。 宝能把现在持有5%股份的安邦保险拉入阵营吗？ 65%的出席率时，宝可以利用现有股票保证5个理事席位。 当然，其中一个可能已经转让给安邦保险。 如果宝能按照市场预期将股票持有率提高到30%，即使在65%出席率以下也能保证5个董事席位。

顺便说一下，即使万科放弃所谓的“毒丸计划”，如果宝能的股票保持在18%以上，65%左右的出席率以下基本上可以保证3个理事席位。

五、董事会决赛攻略

不仅仅是以上的董事投票权重，不仅仅是重新审视宝能拥有的表决权，其表决权在实战中的应用也蕴藏着玄机。

第一，在持股比例上，宝能股高于华润和管理层，通过外部投票，可以进一步提高权重指数，至少可以增加一个席位，在控制权争夺中，一个席位可以同时获胜。 这是因为在展开董事选举时，除了各方在二级市场购买投票小费外，双方还认为一定会上演势均力敌或势均力敌的票战。

其次，四个董事席位在11个董事会中离半数还有差距，如果宝能放弃争夺独立理事席位，全力保障非独立理事席位，就能在7个非独立理事中获得过半数席位，这是最重要的城市。

第三，董事会换届后，你有什么机会更换独立董事或其他董事？ 另外，换两个董事的话，宝可以加把劲。 这个还可以去下一个城市。

第四，在投票战略中，宝作为后来者，目标简单，战略直接，可以全力保证己方候选人被选为唯一的目标。 华润方面，思考如何出牌，有很多担忧。 现在，在乱局下，中小股东的表现不明确，华润方面在表决权有限的情况下，必须在股东董事和执行董事上做出一定的放弃:放弃股东董事的一方，结果应该得到更大的保障，但华润自己留下的风险太大了 如果放弃执行董事一方，有些核心管理层可能会退出董事会。 这个结果也是华润不想看到的，甚至引起管理层内部的分歧，在这个节目中也是致命的。 更重要的是，由于投票权过于分散，如果中小股东投票流向管理层，华润分散投票可能也很难保障自己的理事席。 这种局面确实迫使华润和管理层做出选择。

第五，安邦保险是这个最引人注目的第三者。 因为如果表决权的5%能加到宝能方面的话，就有别的天地了。 安邦保险是双方争论的重点，在安邦保险过去在资本市场的表现中，他更有可能站在宝能一边，这符合这个企业以往的行动风格，能使安邦保险的利益最大化。 宝好的话，可以直接扔橄榄枝，束缚安邦保险的表决权获得后者的理事席位，即使不能保证双方长期的默契和一致行动，至少安邦保险对华润和万科管理层来说，是不善的。

第六，在当前高校独董辞职的大潮下，万科可能很快面临两位高校领导干部独董的辞职和交换，这一理事席位之争可能来得更早。 宝能否处理点名权障碍，这场大战可能会早点上演。

万科董事会和大股东过去习惯左右和主导万科，基本上没有遇到重大障碍，他们一直得到广大股东的信任，这是非常令人钦佩的。 但是，在董事会出现持不同政见的人的情况下，可能没有经验的董事会战场是持久战，将来越来越无法预测。

万科所有权的管理历史上长期被忽视，此时特别值得关注和思考的问题是华润集团和管理层等相关人员合并持有20%左右的股票，事实上主导了董事会。 宝需要思考和解读的是他们是怎么做到的。 今天宝能的控股已经远远超过华润集团，总体上超过华润集团和管理层的共同控股，能否实现同样的事件。 当然不能，打破过去董事会的垄断局面成为定局，只是时间问题。

值得一提的是，这次宝藏可以进入主万科，迄今为止，除了通过巨大的盛华持有15.79%的股票外，其他资金都是通过资管计划进入的。 根据公开资料，资管计划的期限是2年或3年，人们当然要问资管到期后，宝藏怎么解决。 虽然是两三年后的事件，但让人想起连篇也是引起所谓“短债长投”争论的原因，在宝能的主要意图雾中看花。 但是，有些明确的是，既然宝已经能稳定获得四个董事席位，那么用大成本去二次市场，创造被称为剩下控股股东的7.55%的股票的理由是什么呢？ 不到30%的股份比例，不受所谓的“控股股东”约束，能在异地悠闲地“支配”，不是意味着江湖吗？

本文不打算评价和推测本角双方的成败。 因为太表面或失败，对当事人来说，可能本来就是别的味道。 宝可能不打算接触董事会席位，但作为商战，必须做各种准备。 一位律师想从法律的角度和规则意识出发思考各种实践的可能性。 这将利用实战机会，探索规则运用的最大可能性空之间，为其他市场参与者提供一点警觉，一点思考，一点不同的可能性。

作者张洪(大成律师事务所企业部高级合伙人)

来源绿石开门法律顾问