【热门】当资本在买万科时 到底在买什么

王石[微博]在北京发表了与“野蛮人”对比的战斗檄文，第二天中午正式出手，宣布万科停止，增发计划重组和收购。 这一举措的直接效果是强制持有22.45%万科股份的宝能系，远离召集临时股东大会、改组董事会的触发器。

事实上，在详细回答深交所[微博]九题后，宝能系老板姚振华基本打了明牌。 更何况，根据王石的叙述，至今姚振华向国王释放“善意”一事被当场拒绝。 王石宣战后，秘密宝藏可以继续声明，大意是我遵守法律，遵守法规，相信市场。

双方说得很清楚，决战就在眼前。

据新闻报道，万科管理层、宝能系现在正在稳步看票。 万科赢得的重组人是谁还不知道，华润自从今年失去两次大股东的位置以来一直没有表现出来。

值得观察的是安邦。 经过民生银行的一职，安邦显示了神秘而强大的实力。 安邦在12月8日购买5%万科时，有消息说，为了换取董事会的一席，他被释放为宝能之家。 但是，坊间最新的流传，现在的吴小晖命令资本管理部按照士兵不要动。

我们不打算推测这个比是蓝筹上市公司的争夺战，伦理或资本力量谁会取得最终胜利。 在任何现实市场中，两者都不是天平的两端。 这也取决于双方规则层面的游戏，但这是实力的较量。 更何况谁能断言，宝能控制万科的话，一定会放弃代表伦理的信用企业品牌和现代公司制度。 但值得讨论的是，在万科成为目标的情况下，我们是怎么看的？

在现代市场的语境下，一家公共企业低估了价值，没有周密的准备就有可能成为猎人。 这是价值发现的一部分，不包括道德评价。 上市住宅企业价值最低点，货币宽松导致保险资金池迅速膨胀，是近年来住宅企业被保险资金经常提出强势卡的背景。 不仅是万科，金地、远洋、金融街也是如此。 这些企业的共性是股票分散。 换句话说，可以买，买还值得做。

但是落在万科的案例里，逻辑是什么？

先看资产。 集中于住宅企业股票投资的投资老总说万科项目的获得方法已经决定，其资产本身的潜力还没有被选择，从资产价值的角度来看不是一个优秀的目标。

接下来要考虑的是企业品牌。 万科企业品牌文化是什么:现代公司制度、职业经理文化。

三是市场地位和长期收益。 作为目前国内最大的住宅公司，万科在经济注意报上独家披露了10年的愿景，目标是将市场占有率从2倍提高到6%，在近年来15%的净资产收益率高位突破。 进入低利率时代，这样稳定的利益对喜欢长期筹资的保险企业来说真的很棒。 另外，万科巨大的社区房地产在危险资金近年来集体发力养老、健康类新业务的背景下也大幅增加。

另外，市场有两种导出，其中一个宝可以用自己大量的房地产资产继续活跃万科这样的企业品牌。 理由成立，但仅限于短期。 那两炒股，现在宝能得到这么多小费，至少跑起来也不干净。

我们万科的价值倾向于企业品牌，其完全的企业管理、市场地位以及稳健快速的发展潜力。 后者是前者的支持王石认为，宝能从管理层强行带走万科这个企业的只有“万科”一词，他还能生炉子重新做万科。 这话并不是没有道理，尤其是前半句。

也许正因为如此，姚振华和王石在4小时长谈中的表现和约定。 但是，这没有得到万科队的核心同意。 遗憾的是，宝能系购买了万科，没有向这家公共企业的利益相关者公开、完善的说明。 只是由于之后的急剧增资，万科职业经理团队的态度评价出现了和王石的不同。

王石不同意的理由是怀疑信誉度、杠杆风险、家族史和宝藏不遵守规则。 但这越来越是他的预测，现在无论从市场还是从市场监督管理者的态度来看，都不支持这个结论。

万科旗手和中国优秀职业经理团队的表现需要认真听。 对宝万科的狂热追踪还在规则中。 万科是全体股东，这是毫无疑问的，但在这场商战中，管理层和新晋大股东的作用被无限扩大。 中小股东、员工和顾客的声音没有充分表现出来，当然，要实现这个目标并不容易。

作为公共企业万科值得尊重。 无论是经济价值和社会价值的创造，还是公司治理上的探索，万科对中国企业的影响几乎都是持续的。 所有利益相关者都相信万科会考虑在原来的股东框架和管理团队下能否继承过去的荣耀。 相反，如果万科控制权容易获得，新晋大股东会对现有的轨迹产生什么样的影响呢？

我们写这些文案时，在网上比较王石演说提出了五大疑问: 1、对资本资源的比较有效的配置和追求透明的社会秩序的矛盾在哪里？ 2、公司信用有什么本质构成？ 3、楼市下行，增加资本投入，中小投资者有利益吗，利益空？ 4、在这样的关键时刻代表郁亮，代表员工，代表社会秩序发言，需要确认一些代表资格吗？ 5、万科做企业品牌公司，其无形资产到底是公司的还是部分人的？ 我应该带走还是不带走？。

从公司治理的角度来看，这些问题的答案和王石演说所依据的逻辑一样值得深入研究。 这些问题出乎意料地是一样的:到底该怎么做对万科有好处，对万科股东和利益相关者更有利。 更直接的酷刑是资本购买万科时购买了什么。 中国进入收购时代，如何理解和回答这些问题关系到我们选择什么样的公司治理理念。 我们关注问题的答案。 那是因为不仅是万科和宝能这个企业，还塑造了中国企业未来的生态。