“中国资本市场研究院联席院长赵锡军： 深圳资本市场改革 与制度安排仍有广

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10月14日，深交所坚决承担资本市场先行试验的责任，下一步将深化改革，扩大开放。

在深圳经济特区成立40周年之际，中国共产党中央办公厅、国务院办公厅印发了《深圳建设中国特色社会主义先行示范区综合改革试验实施方案(-2025年)》，其中提出了支持深圳资本市场建设的先行试验。 推进创业板改革，试行注册制，在创新公司国内发行股票或存款证明( cdr )。 建立新三板招牌企业转板上市机制。 优化民间资金市场准入环境。 探索优化创业投资公司的市场准入和快速发展环境。

10月14日，深交所坚决承担资本市场先行试验的责任，下一步将深化改革，扩大开放。 以创业板改革和试点登记制为契机，深入推进资本市场改革全面深化的要点任务和先行示范区最初的授权事项清单，积极服务广东港澳大湾区的建设，促进科技、资本和实体经济的高水平循环。 借鉴国际最佳做法，推进建立与国际接轨的制度规则体系，进一步提高自身的竞争能力、开放监督管理能力和风险预防管理能力。

中国的资本市场发展迅速，从承认制、核准制到登记制，从主板、中小板、创业板到科学创板，从股票市场、债市到期货及衍生品市场，中国的资本市场产品、规模和结构与国际接轨。 目前中国资本市场30岁成立时，南方财经全媒体记者就深圳资本市场建设快速发展的问题采访了中国人民大学国际货币研究所( imi )学术委员、中国资本市场研究院联合院长赵锡军教授。

深圳综合改革融合制度的建设与操作应用

南方财经:如何评价深圳综合改制方案在深圳资本市场建设中先行试验的指导和意义？

赵锡军:从深圳综合改革方案中资本市场改革的安排来看，它实际上强调的方向是使资本市场更好地为经济服务，为创新服务，特别是为高新技术公司的成长和快速发展服务，方案中的各项 这次综合改革方案为深圳在资本市场上进一步深化改革有很多安排，从制度建设到实际操作都有相关内容。 比如创业板登记制的改革，实际上是制度建设的问题，8月深圳创业板实际上正式开始了登记制改革。 另外，cdr发行的尝试等应用性的东西可以说与制度的配置有关，但是融资的产品增加了，也存在相应的开放性问题。 从这个角度来说，是制度建设和产品创新的方法相结合。 新三板和创业板是已经形成的板块，但转板是新的，新三板的转板制也是制度建设和操作应用层面相结合的改革。 从这些方面的改革文案来看，深圳在资本市场的许多方面进行了改革尝试，为中小企业真正服务，为创新创业，特别是创新能力建设服务的资本市场的一个人类，或者支持创新类企业更好快速发展的资本

南方财经:深圳资本市场改革建设的未来会面对那些挑战吗？ 然后在那些想象空之间？

赵锡军:由于注册制的实施，市场机制的作用越来越大，相关市场主体确实需要履行和承担自己的专业责任，对新闻披露的责任也变大了，更多的新型公司进入市场后，市场会更加活跃。 现在成熟市场的一点方法可以引入我们的市场。 例如，我们最初没有空的机制。 另外，即使所有股票的价格都下跌，也没有各种风险管理机制。 但是，我们开发了股指期货。 那可以理解为实际股票价格下降时可以规避风险，具有空功能。 但是，不是对比某股，而是对比集合的股价指数空已经有了。 在资本市场中，由于涉及人与人之间非常确定的好处的区别，我们在制度安排中，除了核心从监管层面开展事业外，还越来越重视投资者保护的制度安排问题。 像成熟市场这样的大部分是基金，比如国家养老基金、大型工会的养老金，力量非常强，比上市企业的力量弱。 另外，集体诉讼这样的法律制度安排，很多司法资源都得到支持，从其他国家的经验来看，这是一个方向。

中国资本市场国际化的途径

南方财经:请谈谈深圳试点创新公司cdr对中国资本市场国际化的作用对a股市场有什么影响？

赵锡军: cdr实际上在上海和伦敦两个交易所设计互联互通时，已经尝试过了。 所以在深圳不是第一次尝试，深圳交易所在进行创业板改革时，考虑了cdr改革的要求，所以是将创业板改革和cdr这样的产品创新融合在一起的，可以说是新的尝试。 原来的国际化，让越来越多的公司发货到海外，从海外投资者那里筹集资金是我们的早期想法。 之后还有设计qfii、rqfii、上海港通、深港通等，从海外引进资金，走出双向通道，从一个方向引进资金变成双向。 现在，cdr使实际在海外上市的公司能够通过cdr进入国内市场募集资金，进一步扩大了我们资本市场的开放深度和广度。

南方财经:面对中概股回归，国内市场现在有需要克服的因素吗？

赵锡军:中概股的回归实际上是多方面的因素。 大体上，公司选择在哪里发牌是市场选择的问题，当然有各种各样的想法。 从支持资本服务实体经济的立场出发，有必须为各种公司的上市融资提供各种服务的方向。 但是，需要各种安排来提供融资服务。 cdr为实际在海外上市的公司进入国内市场进行融资，为卡交易提供方便和通道。 在海外上市的公司不仅有中概股，还有其他几家公司，因此从这个意义上来说，cdr将成为中概股回归的载体，另外，中概股以外的海外上市公司将进入国内市场，为进入深圳上市融资提供通道。 现在深圳创业板和上海科创板都在发行制度的安排中引入了登记制，以后的交易、新闻披露、退市等制度也是以登记制的要求为中心设计和安排的。 所以，和其他地方制度的安排没有很大差别，已经市场化了。 从这个意义上来说，在创业板和科创板以外或国外的卡公司，如果进入科创板或创业板，上市和交易的制度障碍应该没什么问题。 但是现在我们两个市场之间的卡和交易不仅关系到资本市场的开放问题，也关系到外汇管理的问题。 如果不参与外汇管理和资金的相互流通，上市企业挂哪张卡都没有问题，但如果涉及外汇管理的问题，就需要考虑外汇管理的调整和变革，满足这个要求。

制度设计和安排依然有广阔的空之间

南方财经: cdr提高了开放度，也涉及到跨境监管、企业法差异、投资者保护等问题，你有什么建议？

赵锡军:上海设计沪伦通的时候已经有了相应的考虑和方案。 我们深圳在设计的时候可以参考。 当然，cdr与海外上市公司有关，所以在国内发行这个替代品种进行交易。 其中证券转换的问题，以及相关投资上市公司的新闻转换的问题，国内投资者的投资问题等，还是大不相同。 这些方面都必须周密地进行设计和安排。 现在我们更强调投资者利益保护这一部分，相关部门也有安排机制。 特别是今年生效的新证券法对投资者的利益保护有特别的要求和规定。 另外，在机制设计中，还提出了诉讼制度等比较接近成熟市场的机制设计，不仅有监督管理，还有其他司法手段，全方位保护投资者的好处。

南方财经:新三板挂企业的转板机制如果能在深圳顺利推进，会对中小企业、资本市场和金融中介机构产生什么影响？

赵锡军:实际上转板这个问题讨论了很多年，这次正式作为深圳综合改革方案的一部分，提出了新三板和创业板之间的转板改革和试验问题。 重要的新三板挂牌要求和标准与创业板上市要求大不相同，毕竟创业板是集中交易的这种机制，新三板越来越是展示价格，而不是融资交易，根据挂牌上市的机制不同，门槛也不同。 而且，挂牌后的交易、新闻公开、相应的治理要求、上市公司相关的责任、中介机构的责任都不同。 转动木板要满足和提高创业板的严格要求。 为了做这项工作，新三板现在分层解决，分为三个不同的层次，其中最高的层次是精选层。 通过这一分层，新三板中比较好的公司可以在新三板时期培养它，满足创业板的要求，满足统一的监督管理要求。 因此，转换板实际上通过新三板分层和相关管理方面的改革，部分优秀的公司可以尽快满足创业板的卡要求，简化一点步骤。 对金融中介机构来说，例如证券企业、会计师事务所、法律事务所、股票周转系统，他们的责任都在增加。 因为他们必须按照创业板的要求培养这些新的三板企业。 当然，最重要的是上市公司自己有能力满足创业板的卡要求。 我觉得这很重要。 另外，转换板一定有新的业务。 新的业务也需要机构。 这个操作机构可能也与证券公司、会计师、律师等有关。 也包括深度交往如何联系的问题。

(作者:林心芯:洪晓文)