“康希诺股价故事：透支、暴跌、技术、未来”

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康希诺年以来的趋势无疑是市场期待、投机交易和领域特征三者重叠推进的另一个例子。

年9月23日，康希诺( 688185.sh )出现反弹趋势，2天内累计上涨20.56%，收到352.51元。 迄今为止在ipo购买康希诺的投资者心里有点高兴。

被投资者期待的“疫苗第一股”康希诺使用生物制药企业常见的a+h配置(康希诺香港股票代码: 06185.hk )。 8月13日登陆a股市场后，康希诺股价经过13个交易日下跌企业稳定，期间累计下跌幅度达到43.93%，接近腰斩。

这是康希诺港股今年连续上涨的趋势，鲜明的应对。 年1月2日，康希诺港股收盘价为58.95港元/股，7月31日，收盘价为区间最高的285港元/股，累计上涨360.39%。

恢复康希诺的这一时期趋势为a股投资者更好地把握“a+h”新股的特点提供了镜鉴。

01价格活期透支

康希诺的评价在登陆a股市场之前大幅透支。 支撑当年年初港股上涨的三个主要因素是两个预期的逆转时期。

第一，康希诺的资深创始人团队。

支持某药企研发实力的是研发团队。 企业创始人团队都是原海外跨国药企担任高管的海归技术人才，在疫苗研发方面有丰富的理论知识和技术经验。

创始人宇学峰，微生物学专业博士毕业。 在创立康希诺之前的11年间，他历任国际制药巨头赛诺菲·巴斯德( sanofi-pasteur limited.)产品开发部科学家、细菌疫苗开发全球总监、加拿大发酵开发总监，是公认的领域资深人士

最高科学家朱涛，化学工程博士，获得美国卡内基梅隆大学博士学位。 2004-2005年，integrated genomics inc科学家从2006年到2008年，历任赛诺菲-巴斯德( sanofi pasteur limited.)科学家、高级科学家。 2009年加入康希诺后，主要负责管理疫苗研发项目相关事务，包括研发进度、临床试验、技术完整性等。

康希诺创始人和核心技术人员在生物制药领域有20年以上的经验，曾就职于研究开发、生产、商业化国际重磅疫苗的全球制药或生物科学技术企业，担任高级职务。

因此，康希诺在2019年3月香港股票上市后，具备国际顶级疫苗公司的成长基因，被认为忙于资本。

第二，瘟疫促进股价。

2009年，康希诺创立之初因疫苗技术平台的自主研究开发而闻名。 目前，康希诺建设了腺病毒载体疫苗技术、蛋白结构设计和重组技术、结合技术、制剂技术四个核心技术平台。

平台的先进性使康希诺有机会与权威机构建立持续的合作关系。 年，康希诺和权威机构合作的第一批产品埃博拉疫苗ad5-ebov得到了新药的批准。 在开发、生产这种疫苗的过程中，权威机构在数据收集和研究开发方面发挥着不可替代的作用。 在制剂的制造和商业化运作中，康希诺都起着主导作用。 康希诺自主研制的两种流脑疫苗( mcv2、mcv4 )均提交了上市申请。

研发的特点和权威机构的合作，使资本市场更确信国内疫苗自主研发的第一股，对康希诺带来的抢夺效果。 疫情在全球范围内，港股股价在去年4个月前，81个交易日累计涨幅达到179.05%，出现旗帜鲜明上升的趋势。

第三个要素是提高评价值，为a股的发行价格明确“锚”。

利用香港股票市场的股价，为a股上市企业发行价格“背书”，提供“锚点”，是a+h股企业的普遍评价逻辑。

在中心国际，从询价公告日6月30日到第一个定价日7月6日，港股价格在4个交易日内，从26.6港元/股上升到40.25港元/股，区间累计涨幅达到50.75%。

4月30日，康希诺获得科创板上市委员会批准。

7月28日，康希诺召开了科创板的初步询价，安排了路演。 其港股股价自28日以来，3个交易日内上涨25.36% :从211.4港元/股上升到30日收回的265港元/股。

7月30日，康希诺首发价格为210.91元/股(约233.23港元/股)，实现了“安全上垒”。

7月31日，资本迅速撤退。 康希诺香港股价随后在10个交易日内下跌24.98%，从280港元/股下跌到8月13日收盘价198.8港元/股。

值得注意的是，康希诺香港股价从7月31日开始下跌，到9月2日为止股价企业稳定，累计下跌幅度为41.13%。 从8月13日科学创板上市交易到9月2日股价企业稳定，康希诺a股市场下跌幅度为43.93%。

在支持康希诺港股股价上涨的三个因素中，除了稳定的团队以外，新型冠状病毒大爆发的炒作和价格锚因素已经达到了“现金化的时候”。 那个股价当然很难支撑这样高的评价值。

根据康希诺年报的数据，企业最近3年和上半年的收入分别为18.72万、281.19万、228.34万、402.96万元，同期净利润分别为-0.64亿、-1.38亿、-1.57亿和-1.02亿。

年1月2日，康希诺港股总市值为133.47亿港元(约119.38亿元)。 经过上半年资本炒作，市值最高超过700亿港元，涨幅接近600%。 康希诺弱的财务基本面显然不足以支撑这么高的评价。

02ⅲ期效应

一般来说，和其他药品一样，疫苗I、ii期的临床试验规模很小，所以注射疫苗产生的副作用整体上可以控制。

在临床iii期的试验阶段，数万名试验对象发生的副作用有可能呈指数上升。 这使许多种子选手倒在终点线前。

9月8日，英国制药巨头阿斯利康宣布，由于一名受试者在iii期临床试验中表现出严重副作用，因此中止了新冠疫苗azd1222项目在全世界的疫苗试验。

面对ⅲ期临床试验巨大的不明确性结果，早期退出展望成为许多资金的必然选择。

起美国开发疫苗救世主作用的moderna。 其研制的mrna新冠疫苗，目前已进入ⅲ期临床试验阶段。

从7月20日开始，moderna(mrna.o )的股价从94.85美元下跌到9月8日的54.34美元，区间累计下跌幅度达到42.71%，接近腰斩。

同样，该资金的临床iii期效果也给坎希诺的股价带来了压力。

03技术路线和生产能力

康希诺使用的新冠疫苗开发技术是腺病毒载体技术。 其原理是改造长期与人类共存的腺病毒，携带作为“改装车”失活的目的病毒基因，进入人体激活免疫应答系统，达到人体的免疫效果。

由于不能保证载体本身的绝对安全，目前腺病毒载体技术的研究开发进度逐渐落后于同行竞争对手。 如上所述，使用与康希诺相同技术路线的阿斯利康，在iii期的临床试验过程中，由于腺病毒自身的不稳定性，怀疑志愿者出现了严重的副作用，因此中止了试验。

另外，腺病毒载体疫苗生产能力的扩展方法与其他技术相比具有困难性和滞后性。

资料来源:人民币证券( 000728，是股票吧)研究中心

业界认为，由于免疫反应的优势，各种疫苗的生产能力扩张能力各不相同。

国药集团使用的减毒疫苗是完整的毒株，因此该免疫反应的维持时间长，但风险也大，同时减毒株的取得和培养也很困难。

在康希诺所属的重组载体疫苗(腺病毒载体疫苗等)行业，第一个风险是载体蛋白免疫反应可能影响最终接种的比较有效性，由于工序长，制造技术多，这种生产能力的扩张能力受到限制

moderna的核酸疫苗目前安全性担忧最高，没有大规模采用，但生产技术简单，价格便宜，容易大量供应。

在生产方法的便利性方面，moderna较好，康希诺和国药组稍差。 从疫苗生产能力的形成时间来看，康希诺的劣势更明显。

康希诺生物理事会主席宇学峰在7月30日的科学创板网上公演中说:“现在企业为新冠疫苗(腺病毒载体)计划的生产能力是1亿~2亿剂，预计明年内建设。”

这时，康希诺的主要同行竞争对手美国药企moderna (核酸mrna )按计划生产了5亿到10亿剂新型冠状病毒疫苗。

与康希诺在生产能力方面竞争的不仅仅是海外的同行竞争对手。

国药集团会长刘敬桢日前表示，国药集团中国生物企业的新冠疫苗“大致3个月左右就可以进入最终批准阶段，疫苗预计在今年年底之前上市”。 目前位于北京、武汉的两个新冠灭活疫苗生产车间，目前年产量为3亿剂。

百里者半九十，与权威部门合作开发的流程更顺利，但与同行竞争对手mrna疫苗、灭活疫苗的生产难度相比，生产能力的扩展成为康希诺将来面临的最大问题。

康希诺年以来的趋势无疑是市场期待、投机交易和领域特征三者重叠推进的另一个例子。 对投资者来说，如何事先判断市场预期，使精英与交易心理一致，更深入地理解领域的特征，依然是需要长时间学习的课程。

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