“钮文新：致股民朋友的一封公开信”

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很多人一看到“杠杆”这个词就联想到“负债”。 我认为负债太高是杠杆太高了，对吧？ 是的，但是不正确。 准确地说，资产杠杆率-负债率-杠杆太高了。 一般来说，某公司的“净资产+负债=总资产”是负债率过高，这意味着负债在总资产中所占的比率过高。 例如，制造业公司必须注意，“负债÷总资产”超过40%时，这个比率太高。 那就是杠杆太高了。 当然，有时也用“负债÷净资产”来计算，计算结果一般被称为“负债率”。

必须注意几个问题:第一，净资产一般指“公司股东出资”，狭义上也可以理解为公司的股票资本金或价值；第二，负债率和负债率不是同一个概念；第三，债务率的计算口径也有差异。 例如，政府债务率的计算是分母采用gdp而不是国家净资产和总资产。 第四，服务业的资产负债率(或负债率) -对杠杆的容忍度远远高于制造业。 所以，负债率、负债率、杠杆率，它高是有相对性的，理解也需要有适应性的变化。 比如，公司净资产价值怎么判断？ 如果评价不同，负债率就会发生变化。

说中国的经济杠杆太高，通常不能笼统地说，但作为“个人、公司、金融、政府”应该分别说话。 现在中国资产负债率过高的部门应该是公司，公司中最高的是国有公司。 因此，中央多次对有关经济事业的会议进行比较，强调公司杠杆下降，特别是国有公司杠杆下降是重要因素。

为什么国有企业的负债率太高？ 当然，2008年金融危机后，与中国实施经济刺激计划密切相关，更重要的是，从年开始，中国实施“积极财政政策和紧缩货币政策”政策的组合，另一方面，积极财政政策下的大量基础建设项目(高价 另一方面，收紧货币政策控制股票市场，堵塞公司的股票融资通道，提高国有公司的负债率。 我们说，公司的负债率越高，公司净资产(所有权)的价值就越低，除了股票市场下跌造成的净资产价值损失外，公司的负债率也会变高。

如果能降低债务率(杠杆)？ 通常有三种方法。 其中之一是直接降低债务规模。 通过减少分子来实现负债率的降低，这很容易因公司经营的收缩，甚至债务链的断裂，流动性的枯竭而破产。 其二，通过股权融资扩大净资产。 通过加大分母来实现债务率的降低。 第三，提高股权(净资产)的价值，通过会计降低债务率。

哪个方法好？ 当然是第二个。 通过股权融资提高净资产，可以直接减少公司财务负担增加利润，增加利润提高股价(净资产价值)，工作加倍大幅降低杠杆，而且公司运行良性循环。 第一种降低杠杆，即使公司不破产，公司净资产价值也会因经营规模缩小、预计净利润下降而大幅下降，反而有可能提高负债率，更重要的是公司经营和股价之间的恶性循环。

因此，我们强烈呼吁必须高度重视股票市场目前对中国经济的战术和战略意义。 战术意义是经济转型升级、创新快速发展、优质快速发展实际上需要巨额资本支持，从金融市场的功能定位来看，只有股票资本承担着这样的重任，债务资本不行。 战略意义是比较有效地降低公司债务率的杠杆是中国公司乃至整体经济进入良性循环。

不幸的是，过去几年，金融曲折和虚脱。 金融的“脱实方向虚”实际上是“支持资本市场迅速发展的长期资本越来越少，货币市场短期空对冲急剧膨胀”。 为什么会这样？ 大致三个层面的问题:第一，宏观经济政策长期不匹配——货币政策不仅不配合积极的财政政策，反而着力。 结果:收紧货币控制股票市场，积极的财政政策吸引金融资源，民营公司不信任，大幅提高市场利率，并聚集大量实业和社会资金从事金融投资，因股票市场下跌而撤退的资金也大量流向金融套期保值市场

第二，金融管制放宽。 结果:以网络金融为代表的金融或准金融机构的几何级数增长，首先需要处理“钱从哪里来”的问题，因此各方面的力量不能“以高利率筹集资金”，不能长期取得短期，资本市场的资金 为了涵盖高价格，大量的民间金融开始为股票投资提供资金，但股票市场的“真实合格的资本”正在减少，短期借款支撑了市场价格，必然引起了股票市场的高涨。 这是年度股票市场风波的背景，清洗了大量百万级投资者，股票市场的资金进一步逃脱了。

第三，金融政策的偏差。 “真正比较有效的基础货币”的供给太少，经济增长依赖金融机构创造货币支持，加剧金融的短期化、货币化、套利化。 “利率双轨制”激励货币市场基金、银行资产管理、表外业务等货币套期保值的爆炸性增长，不断放宽金融监管，金融混乱丛生，擅长骗子，金融进一步短期化、货币化、套利化。 相反，支持资本市场迅速发展的“真实合格的投资资金”更为稀少。

三个层次的问题混合在一起，中国经济必然“杠杆化”。 股东有必要理解金融短期化带来的“金融资产和负债期限的不匹配”本身就是杠杆，也是提高公司杠杆的关键。 例如，在金融短期化的条件下，银行可能会滚动2元、3元甚至越来越多的短期存款(借款)，以使1元存款长时间稳定，用于坏账。 另外，银行为了减少存款期限的不匹配，相应地缩短向公司贷款的期限。 从公司方面来看，也有必要借入短期资金来维持公司的正常运行。 另外，你可能必须用2元，3元，甚至越来越多的短期贷款来滚动，维持1元债务资本的长期录用。

你怎么打破贫困？ 当然是“降杆”。 如何“降低杠杆”？ 当然不是收回债务，而是强调股权融资。 如何加强股权融资？ 首先是逆转金融短期化的趋势，压缩货币金融，扩张资本金融。 怎么做？ 第一，适度增加“真实比较有效的基础货币”的供给，减轻金融机构创造货币的压力，降低货币乘数金融杠杆率第二，中央银行的货币政策是“收入短放长”，提高金融市场的稳定性，生成越来越多的资本 第三，利率“双轨一体化”消除货币市场资金无风险套期保值的空之间，提高资本市场盈利能力，向资本市场流出资金第四，加强资本市场预期管理，激励市场信心，实现自信和市场良性循环

在这里，股东朋友有意识吗？ 上述动作正在进行中。 例如，用“降级”置换mlf，用1年期mfl置换半年LF和逆回购，这就是“短增幅长”。 在“短放长”过程中适度增加了“实际有效的基础货币”的投入，我们也看清楚了。 易纲行长在今年的博鳌论坛上指出，中央银行将努力实现利率“双轨一体化”，阻止金融短期化趋势。 6月19日股市大幅下跌后，看到中央银行行长首次出现“怀疑市场流动性”，大部分经济管理部门进行了谈话，有力地参与了股市投资者的心理期待。 这种情况历史上罕见，证明所有金融和经济管理者都对中国股票市场的重要性达成共识，积极扭转和管理中国金融市场过去的偏向。 现在有几个“监管”太激烈，货币“开源”不足的问题，没关系，“定向下降”的指示正式发布，货币“开源”更充分。

最后再说明一个问题。 你怎么看待“5月所有社会融资规模比上个月减少51%”的问题？ 当然有“监管的‘节流’太猛，货币的‘开源’不足”的问题，但昨晚( 6月20日)国务院常务会议和中央银行开始纠正，所以没怎么说。 关键是需要股东朋友理解的另一个问题，是“短放长+稍微增加基础货币”的直接效果: m2增速、社会规模、增速均大幅下降。 因为存款期限的不匹配减少了，银行为了维持1元信用资产的稳定不需要上卷2元、3元的短期债务。 以往，2元、3元短期存款的滚动反映在m2和社会金融中，但现在大幅减少。 所以，我确实害怕社会金融大幅度减少，但没必要太慌张。 这只是中国金融走向良性循环过程中的“插曲”。

经济指标正常转移，经济肌体健康还远吗？ 投资者必须善于“危机四伏”。