【热门】明牌珠宝(002574):铂金特色的珠宝新贵

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新闻来源：光大证券 日期：-04-11 作者：[  唐佳睿  ]

珠宝市场诉求旺盛,领域集中度低:

得益于国民经济的飞速快速发展和居民可支配收入的提高,我国珠宝首饰领域呈现稳健快速发展的态势,年中国珠宝首饰领域年销售总额达到2500亿元,同比增长13.64%。而目前我国每个人平均珠宝首饰花费水平仍处于较低水平,2009年中国大陆地区每个人平均黄金花费量仅为0.33克,远低于同期日本/台湾/韩国1.1/1.4/1.3克水平,未来领域空间和潜力仍然很大。2009年占据中国销量前三位的珠宝首饰零售商周大福/老凤祥/豫园商城cr3仅为12.94%,目前市场尚未出现具有垄断地位的企业品牌,领域集中度仍然偏低。我们认为未来随着城镇化、居民花费升级等因素,中国高质量的黄金珠宝企业将随着领域集中度的不断提升形成一定垄断特点。

生产线丰富,产业链完善:

企业目前拥有黄金饰品、铂金饰品与镶嵌饰品三大产品生产线,年销售占比分别为75.5%/16.4%/6.54%。而企业具有集研发、设计、生产、销售于一体的完善产业链,能够充分享受整个产业链全部环节的绝大部分利润。在渠道为王的领域格局现状下,截至年年底,明牌珠宝共拥有经销商639家,专营店296家,覆盖全国20多家省(市、自治区),经销收入达27.31亿元,专营收入达12.35亿元,分别占主营业务收入的67.79%和30.66%。高质量的销售渠道为企业品牌的持续快速发展奠定了良好的基础,有利于企业围绕企业品牌定位不断丰富产品线,提高单店营运能力。

铂金饰品处于市场领头羊地位:

企业整体市场份额位于珠宝首饰领域前列,尤其是铂金饰品,连续三年占据金交所铂金自营量第一位置,获得"上海黄金交易所2009年度交易铂金单项奖优秀会员"荣誉称号。中宝协已出具说明,确认企业"明"牌铂金饰品销售额在2008年度、2009年度、年度在同领域内排名第一。

募投项目将整体提高企业竞争实力:

企业发行所募集的资金,将根据快速发展规划和轻重缓急程度投资于营销互联网建设项目、生产基地建设项目和研发设计中心项目。募投项目完成后,企业将 1. 新增五家直营店、180家专柜店,有力拓宽企业的营销互联网,从而提高企业的竞争实力及盈利能力;2. 新增生产能力:黄金饰品8.5吨、铂金饰品2.2吨和镶嵌饰品20万件,处理目前的产能瓶颈问题;3. 在目前五万种款式品种产品的基础上增加到十五 万种, 大大提高企业首饰设计的研发革新能力。

合理价值35.70元,建议30-32元区间询价:

我们给予企业-年eps(摊薄)分别为1.19/1.58/1.95元的预测,以年为基期三年cagr 为29.3%,认为上市合理价值为35.70元,对应年30倍市盈率。企业身处黄金十年初上路的朝阳领域,因为此中观层面至少可以享受领域的平均增速。结合目前新股申购特征和领域前景较为明朗,询价区间建议在合理价值之上给予10%-15%折价,建议投资者在30.35-32.13元的区间内询价。

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