【热门】三轮7大方面78大问N个小问 科创板上市委最在乎啥？

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资料来源:市场价格风云

作者观韬

根据《上海证券交易所科创板股票发行上市审查规则》:

科创板申报公司在申报科创板的过程中需要经历:在上海证券交易所上市审查机构首次审查咨询、不需要进一步审查咨询之前，由上市委员会审议，证监会要求上海证券交易所进一步咨询(上海证券交易

八卦是风云君的优点之一，一直询问到不需要进一步审查咨询为止，那到底需要几次咨询？ 数据来说话。

截至2019年7月31日，35家科学创板公司由上市委员会审议，据风云君统计

除第一次咨询外，三次咨询是标准的，19家公司经历了三次咨询，占54.29%； 9家公司只经历过两次咨询，占25.71%； 6家公司经历了4次咨询，占17.14%，另1家公司经历了5次咨询。

下表:

所以刚经历过第一次咨询的同志，你的路还很长。

什么？ 你想知道被审问五次的公司是谁吗？

风云今天以广东沃尔特煤气有限企业(以下简称“沃尔特股份有限公司”或“企业”)为例，一起学习上市审查机构的关注点。

、企业和财务介绍

股票的前身成立于1999年。 成立之初，包括企业实际支配者石平湘在内的3名自然人用汽车、面包车、液体罐等150万元实物资产和150万元现金创立了企业，走上了开车送气致富的道路。

年2月，创业19年后，沃尔特股票在新三板上市，证券代码“870865”，年4月，沃尔特股票在新三板上市。

(一)主要产品

根据企业名称推测企业业务和煤气相关，根据招募证明书

企业致力于特殊气体的国产化，是最大规模的集成电路、新型显示屏等尖端行业气体材料的进口制约的民族气体制造商，主要营业业务以特殊气体的研发、生产和销售为核心，辅助普通工业气体和相关气体设备和工程业务

1、特殊气体

特殊气体是随着电子领域的兴起而逐渐发展起来的新兴产业，广泛应用于集成电路、显示屏、光能、光纤电缆、新能源汽车、航空空宇宙、环境保护、医疗等行业。

据卓创信息统计，年中国特殊气体市场规模约178亿元，预计以平均超过20%的年增长率高速增长。 预计到2022年中国特殊气体市场规模将达到411亿元。

在178亿特殊气体市场规模中，电子行业特殊气体市场规模达到100亿元，是最主要的应用行业，市场达到56.18%。

另一方面，医疗、测量、食品行业所需的特殊气体大部分在领域兴起后迅速实现本土供给，技术要求最高的电子行业的特殊气体依赖长时间进口，至今仍有80%以上依赖进口。 进口限制很严格。

沃尔特股份有限公司率先突破进口限制，引用了股票募集证书:(向各老铁保证本段决不是为了收集字数)。

在持续开发下，企业开发了国内第一种高纯度六氟化乙烷、高纯度三氟化甲烷、高纯度八氟化丙烷、高纯度二氧化碳、高纯度一氧化氮、ar/f/ne混合气体、kr/ne混合气体、ar/ne混合气体、kr/f/ne混合气体 是中国

随着企业产品纯度、精度和稳定度的持续提高和市场开拓的进展，产品得到下游相关产业一线知名顾客的广泛赞同，对国内8英寸以上的集成电路制造商实现了超过80%的顾客覆盖率。 中心国际、华虹宏力、长江贮藏、武汉新芯、华润微电子、台湾积体电路制造(中国)、和舰科技、士兰微电子、柔宇科技、京东方等客户多种气体材料的制约，处理英特尔( intel )、美光科技( micron )、德克萨斯机

很多同志没有科创板入场券，主板、创业板也这么多年成韭菜，像上述这样的顾客牛不是牛。

2、普通工业气体

根据国家统计局的数据，年中国工业气体市场规模达到了1，010亿元。

我国一般工业气体发展迅速是为钢铁、化学工业等大型化学工业公司的现场制气市场提供服务。 而且，随着经济的迅速发展，各类中小企业的煤气需求增加，煤气零售市场迅速发展。

沃尔特(株)一般工业气体属于零售市场领域。 气体产品有10种，主要是氧、氮、氩、工业氨等，对于一般的工业气体，通常购买液态气体填充到钢瓶、水箱等容器中销售。

普通的工业煤气零售商业模式和小时候打酱油的风云君很像。 妈妈给了我钱。 风云你有酱油瓶，去了小卖部，顺便搅了糖。 沃尔特股票相当于拿着酱油瓶给零售店倒酱油配送给各个家庭。

一般工业气体有大宗商品的特点，产品同质化严重，竞争激烈，受宏观经济周期和产业政策的影响很大。 但是，需要经营资质，受运输半径的制约，价格有一定的地域性。 价格和毛利业务多而不杂。

一般工业气体说依赖于经营资质、位置、运输能力、顾客资源，一般公司的购买和销售流程如下图所示，极其简单。

3、煤气设备和工程

气体设备主要包括低温绝热气瓶、汽化器、科里奥利装置等，广泛应用于气体的储存、填充等过程中。

燃气工程主要是提供给用户的燃气供应系统的设计、安装、修理等辅助服务，包括提供给特殊燃气顾客的定制化高纯度清洁燃气供应系统服务，保证特殊燃气产品采用过程中的纯度、精度。

(二)生产销售模式

沃尔特使用了“通过销售生产”的生产模式。 普通煤气，顾客打电话，企业送来酱油。

特殊气体通常需要购买一次气体原材料，经过合成、精制、配合、填充、检查等生产过程进行销售，从特殊气体微细化的优势出发，针对不同顾客的杂质参数、粒状物含量等方面的不同要求，在生产工序中有一定程度上

销售以直销为主，可按客户类型分为终端客户、燃气企业、燃气企业。 这样看来，不仅仅是在所有同行之间拉拢。

与气体规模小的客户相比，企业在客户用气体申诉时，会向客户发送瓶装气体。 特殊气体的销售有多品种、小批量、高频次的优点。 这是因为相对于特殊气体，企业多使用气瓶的模型。

一般气体的单位价值相对较低，因此有输送半径的限制，在钢瓶模式下的输送半径通常为50km左右。

对于中等规模的煤气客户，沃尔特株式会社还提供油罐车模式的煤气供应。 装备在顾客现场的装置罐和气化器等上，用低温罐车将低温液体产品输送给顾客并填充到顾客的罐中，顾客用气体诉说时用气化器气化罐内的液态气体而采用。

油罐车模型多见于一般的工业气体业务，运输量增大，但同样有运输半径限制，通常为200km左右。

受运输半径限制，企业在销售地建设仓库物流中心，以自主配送为主，沃尔特股份有限公司和子企业拥有近100辆油罐车、卡车等运输车辆，半径200km以内均可在一天内送达。

(三)经营的解体

从上图可以看出，年现在沃尔特·瓦斯的毛利率、三大费用支出、纯利率稳定，特别是毛利率到年为33%，相当稳定。

到2005年为止，沃尔特股票营业收入复合增长率为7.60%，相对较低，特别是到年收入规模为止几乎没有变动。

年末，特殊气体销售收入占企业总收入的48.10%，普通气体销售收入占企业总收入的30.90%，设备和工程销售收入占企业总收入的21.01%。

如下图所示，看看各板块的收入贡献情况

到2005年为止，沃尔特株式会社的特殊气体收入规模没有明显变动。 特殊气体的年平均复合增长率为5.78%，比总收入复合增长率低1.82%

一般气体销售收入的年均复合增长率为8.72%，比总收入复合增长率高1.12%。

设备和工程收入年均复合增长率为11.71%，增长最快，比总收入复合增长率高4.11%。

总体来说沃尔特煤气是地方好企业，突破了进口限制，主要顾客是集成电路和半导体领域的知名公司，收入和利润稳定。

但是，从上述数据来看，增长性和纯利率很低。 表面上与企业主张的领导能力和技术先进性不一致。

二、科创板市委最关注什么？

现在沃尔特株式会社回答了上市审查机构的三轮问答，从实际管理者的认定、核心技术、相关交易、产权缺陷、招聘投资项目，回答态度、复印排版、用语表达、文章顺利，针见血。

展开写，三天三夜读不完。 风云君阐述了业务和财务水平审查机制的关注点。

(1)是否真正掌握了核心技术，是否炫耀，是否夸大了事实

沃尔特多次提到特殊气体领域的领先地位和技术特征，有“逐步实现了近20种产品的进口替代”、“填补全球技术空白色”、“企业是中国特殊气体国产化的先驱”、“国际先进”等多种定论

科创板市委直接强制你这么牛，有具体依据吗？ 是不是夸大了疗效？

而且这个问题在三轮咨询中从不同的立场反复提到，要求企业反复确认。

举个栗子大家看看。

科创板公司“要依靠核心技术开展生产经营”。 沃尔特在气体精制、气体混合、气瓶解决、气体分解检查中形成了自己的核心技术，在确认核心技术的收入贡献时，将气瓶解决、填充、检查收入纳入核心产品的收入。

这项技术收入在核心技术产品收入中居第二位，年收入的贡献如下表(单位:亿元)。

科创板上市委员会听说的也是肯定的，气瓶的清洗和充气，怎么检查才是核心技术呢？

根据沃尔特的说明，充气确实很简单，洗瓶子实际上又多又杂，因燃气技术而异，涉及内壁研磨、内壁涂层、钝化、萃取空的很多环节。 气瓶保存、运输、采用过程中避免二次污染的关键。

检查环节更多复杂，需要提前确立检查方法。

单一气体气瓶解决和检测的替代性很强，但很多特殊气体体现了技术和实力。 另外，下游集成电路的气体公司质量严格，8英寸的晶片生产线每月生产5万张，生产用的气体产品发生质量问题时，生产线整体的产品被废弃，供应商的准入审查严格，确认合作关系后，简化气体供应商。

在现在的回答中，沃尔特股票的回答比较中肯，根据充分。

是个踏实的好同志。

(2)现有的研发系统具有突破重要核心技术的基础和潜力吗？

上市审查委员会这样问是根据企业研发人员的构成和研发支出考虑的，如下表所示。

问题也是直接的。 你能保证你现在的研发人员和研发投资像你说的那样牛逼吗？

从企业本身来看，研发人员占中等力矩，研发费用支出占收入的比例也很低。 研发支出有一定的领域属性，与其他企业的研发状况同行吗？

沃尔特比较企业包括金宏气、远气、凯美特气三家企业。 都从事煤气业务，但业务结构、主要产品及下游顾客各不相同。 如下表所示。

理解业务结构后，如下表所示，与企业的研究开发费用进行比较

从研发费所占的比例来看，宁可从事普通气体的凯美特气体的研发费最高，沃尔特股份排在比较企业的最后。

沃尔特的说明主要是特殊气体品种多，应用行业广，研发周期和顾客认证周期比时间长，考虑到风险和收益率，企业进入时没有气体精制、气体混合、气瓶解决、分解检查等大量化反装置业务的主业，轻资 所以研发费中资产的折旧费很少。

另一方面，企业的研究开发人员比比较企业也少。

与医疗、芯片、电子等其他高新技术领域相比，上述燃气企业的研发费用确实很低。 这可能与上述气体企业以前是主要从事的还是气体分离、精制、回收等物理反应是主要业务有关。

这种商业技术的优劣取决于设备，2依赖于多年领域经验的积累，3依赖于一些核心技术人员。 所以研发投资很低。

当然，这完全是风云君个人的主观评价，不可否认沃尔特株式会社在国内集成电路特殊气体领域处于领先地位。 下表:

与同行相比优秀吗？

技术多么牛逼，赚钱是关键，这是风云你历来的朴素观点。 今后我们伙伴们互相伤害吧。

1、毛利率

粗利润率反映了公司的竞争力，企业的粗利润率如下表所示倒数第一

这是什么原因？

首先企业30.90%的收入与来自普通煤气有关。 企业处于一般工业气体的零售市场，与其他3家企业相比不生产一般工业气体，因此无法共享生产阶段的利润。

那么如果只看特殊气体的毛利率呢？ 从下游的应用来说，金宏气体特殊气体用于led产业，基本实现了国产替代，沃尔特株式会社特殊气体用于集成电路产业，是目前国产替代最弱的环节。 常识上毛利率应该是最高的。

但是，出现在毛利中，金宏气毛利率反而很高。 沃尔特株式会社的特殊气体整体毛利比生产普通气体的凯米气体还低，如下表所示。

从企业公开的第一特殊气体毛利率来看，除碳氧化合物毛利率72.76% (营业收入的3.66% )外，其余第一特殊气体毛利率均在35%左右。 高纯度氟化碳由于竞争激烈，年毛利率下降了16.82%。 下表:

仅从毛利率来看，目前国内上市的(包括预定上市的气体企业)气体企业与集成电路领域使用的特殊气体和led领域使用的特殊气体，以及汽水饮料领域使用的通常气体毛利没有显着差异。 沃尔特股票的毛利率略低。

也就是说，集成电路领域的特殊气体供应商不要过度想象企业的盈利能力。

另外，细同志发现上表一部分气体精制部分的毛利率低于整体的毛利率。 也就是说，即使辛苦结束了一系列的生产加工工艺，气体毛利率也并不是直接很高。

沃尔特的股票复苏主要有两个理由。 一是很多特殊气体提炼销售，占有率高，而且大，购买量大，价格优惠。 非精制销售部分都卖给小户，购买量少，议价能力强。

2、纯利率

仅限于纸面问题，简单看纯利率，由于整体毛利率低，沃尔特股票的纯利率也排在后面。

(四)还有成长空之间吗

风云君个人总结，上市审查机构首先问了两个问题。

1、特殊气体收入规模没有明显变化的原因

作为企业感到骄傲的核心行业，到年(也可以说从年开始)，企业的特殊气体收入没有明显变动，停滞的原因是什么？

沃尔特恢复股票的主要理由有两个。

特殊气体主要用于半导体领域，特殊气体在半导体行业的收入分别为2.29万元、2.31亿元、2.34亿元，占当年特殊气体收入的比例分别为65.62%、62.60%、60.00%。 应用于半导体行业的特殊气体产品主要是氟碳气体和二氧化碳，生产能力从年开始饱和。 企业分别是年和年的启动子企业江西沃尔特和联合化工生产能力的扩张事业，但由于申报的产品生产种类多，取得相关生产资格的进度缓慢。

二是特殊气体产品在进入半导体行业客户，特别是集成电路客户的供应链体系之前必须经过严格的审查认证，周期时间长，下游客户也在采用新产品时逐步释放。 因为这家企业的特殊气体产品在收入增加和产品上市之间有一定的延迟。

在三轮回答中，审查机构要求再次恢复江西沃尔特和联合化工的工程进展情况，据最新消息，江西沃尔特和联合化工的扩建完成也得到了相关生产许可。

江西沃尔特预计2019年能实现6，762万元设备的销售收入和2，777万元特殊气体的销售收入，根据要求明确预测依据。

企业的说明看起来也是有道理的，但是将来的事情是机会和风险并存的。

2、设备和工程收入的增加有很大的偶然性，是否可持续

年，沃尔特股份有限公司为南通建工提供“南通州湾光电电池高纯度清洁供气系统项目”服务，项目总收入3，355.98万元，毛利率4.60%，一次不重复计入年收入设备工程收入。

上市公司的回答不详细，比较客观，大致上这样大金额的业务可能有偶然性，但设备和工程收入一直是稳定的业务。

(五)新三板的历史遗留问题

新三板跳板公司通常有三种股东、历史财务数据和申报数据不一致的两个硬伤。

沃尔特股票在新三板使用协议转让方法，卡时间短，股票结构几乎没有变化。 股东中有三家合伙公司都是员工持股的平台，合伙公司有内部份额转让情况，没有三种股东，股东人数也不超过200人。

但是，在财务数据方面，企业科学制作的财务数据中年财务数据和新三板披露数据不一致，调整了年度，追溯性地调整了到年度为止期间的收入、价格和费用。

调整结果显示，调整年度营业收入227.18万元，净利润30.66万元，总资产1，072.78万元，净资产829.35万元。

这没什么可说的。 即使有一千种理由，如果有差异也会证明在以前的计算过程中多少有些不正确。 当然，这个问题在普通的新三板旋转板公司也很常见。

中间总结

客观地说，沃尔特股份有限公司集中在本职工作上，在气体精制、气体混合、气瓶解决、气体分解检查方面形成了自身的核心技术，实现了多种气体的进口替代，为国家集成电路产业的迅速发展做出了贡献。

但是，现在企业的盈利能力明显不如上市的煤气公司，成长能力也需要进一步说明和释放。

这也是审计机关多次让企业确认自己是否强制牛的理由。

年7月31日，包括美国沃尔特股票在内的80家上市企业被集体“中止审查”。 第一，上述企业申报的都是年末12月31日的财务数据，6个月的财务数据比较有效期过去了，需要补充资料。

这意味着评论稿的周期会更长。

所以，还在解答的同志会认真的，努力处理三次战斗！

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