【热门】一文读懂股市的熔断机制

12月4日，经中国证监会同意，上海证券交易所、深交所、中金所正式发布指数熔断相关规定，从年1月1日开始正式实施。 从今年股票市场异常变动的状况来看，停止涨跌制度在极端情况下不足以起到稳定市场的作用，引入指数熔断机制的必要性很显着。

12月4日，经中国证监会[微博]同意，上海证券交易所[微博]、深交所[微博]、中金所[微博]正式发布指数熔断相关规定，自年1月1日起正式实施。

征求公开意见时，投资者认为30分钟的熔断时间过长，这样的意见最高。 为了发挥熔断机制的作用，将对市场流动性的影响降到最低，3个交易所触发5%熔断阈值，使交易停止30分钟，缩短到15分钟，但在最后阶段保存了5%或全天任意时间停止7%回收交易的计划。

第一考虑事项:一是国内市场在尾盘阶段大幅度变动的情况较多，规定14:45以后触发5%熔断阈值，暂时停止交易有助于防止尾市的交易风险。

2沪深300指数是反映沪深市场整体趋势的重要指数产品，具有代表性好、操控性强等优势，当其上升或下跌达到7%时，市场可能已经发生急剧变动，面临极端的系统风险。 这是因为给市场越来越多的冷静时间，不会让恐慌情绪的蔓延导致市场变动。

从海外市场来看，美国、韩国、印度等市场为了防范系统风险，设置了触发熔断阈值的最高阶段而在市场上暂停的安排。

一些市场官员认为在维持现在的涨停板制度的情况下实施指数熔断的必要性不高，建议放宽或取消一股涨幅限制，引入一股熔断。 研究表明，指数熔断机制与涨停制度的性质相同，都是短期价格稳定措施。

但是，两种制度在作用对象、作用原理等方面有一定的差异。 降价停止制度规定了单一证券交易价格的波动幅度，第一防止了单一证券价格的急剧变动，证券以降价停止的价格依然可以交易。 指数熔断机制在市场基准指数变动超过一定幅度的情况下，暂停整个市场的交易，触发防止市场过度反应的指数熔断时，熔断范围内的证券在熔断期间停止交易。

从今年股票市场异常变动的状况来看，停止涨跌制度在极端情况下不足以起到稳定市场的作用，引入指数熔断机制的必要性很显着。 另外，涨跌停止制度是中国证券市场的基础制度安排，放宽或取消涨跌幅度的限制影响结算风险管理制度、杠杆类业务的风控措施、市场监察指标等现行制度安排，对投资者的交易习性也有很大影响，短期内

在下一步，三个交易所还结合这次指数熔断机制的实施情况，反复改革力度、节奏和市场接受程度的统一，不断完善交易机制，促进资本市场稳定健康的迅速发展。

有些市场人士认为现有阈值低，触发次数可能多，而且两个阶段的阈值间隔太小，有可能连续触发，可以设定一个阶段的阈值，或者将阈值提高到6%、8%，或者扩大阈值之间的差距。 在保存了10%涨幅限制的基础上，期权的指数熔断阈值是有限的，5%和7%两个阶段的阈值被认为是在分解推算过去11年的历史数据的基础上由3个交易所提出的。

其中，5%作为第一阶段的阈值可以兼顾冷静期的设置和维持正常交易的双重需要。 虽然很少触发7%，但这是需要防范的重大异常事态，应该考虑切断暴涨暴跌等极端异常行情的持续。

一些市场官员认为沪深300指数无法体现中小市场价格股票的趋势。 一般来说，熔断标准指数有代表性强、影响大、操纵难度大的指数需要选择，沪深300指数具有以上特征。 从单一市场指数来看，沪深300指数可以全面反映a股市场整体的变动情况，而且沪深300指数的市场价格覆盖率、跟踪指数产品的数量和规模也占市场主导地位。

有些市场人只建议下跌熔断。 双向熔断被认为有利于抑制过度交易，抑制市场变动。 国内市场投资者的结构以中小散户为主，价格双向变动大，既有胁迫性下跌，也有急速上涨，包括事故引起的市场短期大幅度上涨。 因此，在市场“高涨”的情况下，熔断机制也需要稳定市场感情，防止投资者对市场上涨的过度反应，让投资者有时间进一步确认现在的价格是否合理。

另外，我们需要证明三个交易所实施指数熔断机制的具体业务日程略有不同。 投资者请注意交易所发表的业务问答和相关公告。

指数熔断机制业务问答

1 .指数熔断会影响那些项目的交易及相关业务吗？

触发熔断后，股票及股票相关品种的竞价交易暂停，新股发行、配股、投票等非交易业务可以正常申报，指数熔断持续到15:00时，相关证券当天不进行大宗交易。

由于技术系统的不同，目前各交易所在熔断产品的范围、相关业务的影响等方面略有不同:一是上海证券交易所停止股票和相关品种的竞价交易，a股、b股、基金(黄金交易型开放证券投资基金、交易型货币市场基金

关于融通证券的贷款，指数熔断在15:00前结束后，当天融通证券的贷款申报、匹配成交、证券返还都正常进行。 指数熔断持续到15:00时，熔断后不再领取相关证券融通证券的贷款和借款申报，熔断前收到的申报还进行匹配成交，当天应返还的证券参照证券停止方法解决，返还日期顺延到下一个交易日。

二深交所实施熔断的证券品种与上海证券交易所基本一致，差异在于熔断期间黄金交易型开放证券投资基金、交易型货币市场基金、债券交易型开放指数基金的竞价交易暂停，新系统上线后，上海证券交易所

关于融通证券的贷款，指数熔断在15:00之前结束时，相关证券的融通证券的贷款交易及返还在正常进行的指数熔断持续到15:00时，参照证券停止方法解决，相关证券当天不进行融通证券的贷款交易，应该当天返还 三、中金所暂停股指期货的全部产品交易(包括沪深300、中证500和上证50股指期货)，但国债期货交易正常进行。 具体以交易所发表的相关公告为准。

2 .指数熔断结束后，用什么方法重新开始交易？

上海证券交易所深交所对15:00前结束的指数熔断，熔断结束后，对收到的申报进行集合竞价的中介，然后进入竞价交易阶段。 在中金所，指数熔断结束3分钟前进行集合竞价指令申报，集合竞价指令申报结束后，立即进行集合竞价指令中介，转移到连续竞价交易。

3 .指数熔断期间投资者可以取消申报或申报吗？

三个交易所在指数熔断期间能否申报和取消有区别。 一是上海证券交易所。如果指数熔断在15:00前结束，熔断期间也可以继续申报，也可以取消申报。 指数熔断持续到15:00时，熔断期间只接受取消申报，不接受其他申报。

二深交所指数熔断期间，投资者可以申报，也可以取消申报。 三是中金所。 沪深300指数触发5%阈值时，相关合同进入12分钟熔断期，熔断期暂停交易，指令申报和不接受取消熔断期结束后进入3分钟集合竞价指令申报时间，期间接受指令申报和取消。 如果沪深300指数触发了7%的阈值，或者相关合同在闭市前15分钟触发了5%的阈值，相关合同到当天的市为止暂停交易，期间不接受指令的申报和取消。

另外，指数熔断跨越午间休市时，3个交易所的相关安排与现有的休市安排一致，午间休市期间，投资者不能进行申报和取消申报。

4 .指数熔断期间是否公布参考成交量？

指数熔断期间和熔断结束后的集合竞价期间，3个交易所都不明确虚拟基准价格、虚拟匹配量、虚拟未匹配量。

5 .如果触发熔断，基金的购买回购会受到影响吗？

根据基金管理者发表的相关公告。

6 .指数熔断机制对上海港通有什么影响？

在年4月10日发表的联合公告中，“交易结算活动遵守交易结算发生地市场的规定和业务规则”。 我打算据此作出以下安排。 一个是关于上海股通。 沪通适用内地指数熔断机制的相关规则，a股市场触发指数熔断阈值后，内地投资者和沪通投资者在内地市场的交易均停止。 上海股票通下投资者申报、撤销申报等相关安排，执行内地指数熔断机构的相关规定。 第二点是关于香港的股通。 a股触发指数熔断机制后，香港股通业务不受影响。

7 .指数熔断在股指期货合同割让日有那些特别安排吗？

目前，国内股指期货的结算价格按现货目标指数交割日最后2小时的算术平均价格计算，为了保证股指期货的正常交割，指数熔断将在股指期货交割日下午13:00开市后停止实施，具体为13:00至15:00 2上午实施的指数熔断最晚从下午13:00开始恢复交易。

8 .为什么要调整股指期货合同交易时间？

中金所调整股指期货的开盘时间与现货市场同步，即股指期货的集合竞价时间为各交易日9:25-9:30，连续竞价交易时间为交易日9:30-11:30和13:00-15:00。 调整股指期货合同的交易时间的首要目的是与现货股票市场一致。

9 .引进指数熔断机制后，股指期货合同的涨跌停止幅度有那些变化吗？

股指期货合同每日价格最大波动限制是指每日价格上涨的停止幅度，从前一交易日结算价格的±10%调整到±7%。 合同最终交易日的跌停幅度依然是上一交易日结算价格的±20%。 沪深300指数比上一交易日收盘价上升或下跌未达到5%的情况下，股指期货合同价格变动限制在前一交易日结算价格±5%的沪深300指数比上一交易日收盘价首次上升或下跌超过5%的情况下，股指期货合同熔断。

10 .触发熔断后期货合同的结算价格怎么计算？

当天的结算价格是指基于某合同某个时间段成交价格成交量的加权平均价格。 在该时间段发生熔断、集合竞价指令申报或交易停止的情况下，减去熔断、集合竞价指令申报和交易停止时间，向前采取相应的时间段。

11 .指数熔断机制的投资者有需要特别关注和理解的事项吗？

投资者需要特别观察指数熔断机制的以下方面安排:一是开盘集合竞价触发熔断，9:30开始根据触发情况实施指数熔断。 第二，对非股指期货合同支付日，上午熔断时间不足的，下午开市后补充，下午停业时间不计入熔断时间。

3是在15:00之前熔断没有重新开始交易的情况下，相关证券的收盘价是当天证券最后交易前一分钟的全部交易的成交量加权平均价格(包括最后交易)，当天没有成交，以前的收盘价是当天的收盘价。 四深交所在14:57至15:00回收集合竞价之间触发熔断，不实施指数熔断。 五、指数熔断期间，相关证券检票的，延期实施直到指数熔断结束。

触发熔断后，交易所发表与媒体相关的公告，告知熔断恢复交易或暂停交易的时间，投资者需要密切注意交易所媒体发表的消息，做好相应的业务准备。

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