【热门】博通&高通&恩智浦, 半导体巨头收购较量为何戛然而止

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摘要:这是一个漫长的狂野传说，涉及半导体领域的“三枪手”。

从去年10月开始，近两年，高通企业想购买恩智浦。 没有成功。

年11月以来，博通( broadcom )连续4个月尝试收购高通( qualcomm )。 没有成功。

现在这三家企业互相收购，现在正是重新审视所有企业的时候了。

明显的胜者，明显的失败者，特定的不显眼风险/奖金游戏。 但是谁对未来最感兴趣呢？

三枪手

没有比“人人为我，我为人人”这句话更好的方法了。 说明他们对彼此的有趣和他们建立联盟的无限努力。

事实上，如果高通向恩智浦半导体和博通提出的收购邀请有效，我们现在称这三家半导体公司为一个(实体)。 遗憾的是，两次收购都没能超过终点。 因此，我们留下了三个独立企业，因为这些企业值得在独立的基础上再看一遍。

在本文中，我们根据各自的优点仔细研究各企业，在我们分解结束后——我们将这三个神枪手中的每一个判断为单独的投资，进行排名和排名。

旧(半导体)圣约

如果你还没看过28.5个月的传说中的“三枪手”，以下是第一件事的梗概。

年10月27日:高通企业试图以47亿美元的价格收购恩智浦半导体

高通( qualcomm )打算以每股110美元(合计470亿美元)的价格收购恩智浦半导体企业，这笔交易对nxpi的估值是每股110美元，包括债务。 高通要求扩大从手机到汽车的芯片事业。

合并的企业预计在移动、汽车、物品互联网、安全、射频和互联网行业具有领先地位:1)年收入超过300亿美元；2 )年可服务的用户市场达到1380亿美元；3 )。

提示: 16.5个月后(年3月中旬)，恩智浦半导体股东可以以每股124美元的价格出售股票。 尽管如此，股价在95个月(年12月末)几乎减少了一半。

高通和恩智浦半导体的交易仍处于监管过程中，博通建议以每股70美元的价格收购高通，交易价值约为1300亿美元。

博通确认，无论高通是否购买nxp半导体，其提案都成立。

70美元/股由现金( 60美元)和股票( 10美元)组合支付，相当于当时高通股价溢价的28%。

提示: 6个月后(年4月末)，高通股东似乎愿意接受这个申请，因为股票交易的价格在70美元以下约为30%。 但是，仅四个月后(年9月初)，高通股东就可以以每股76.50美元的价格兑现。

正如期待的那样，高通企业拒绝了博通积极提出的收购申请，该交易提案对该企业的价值进行了“大幅低估，同时带来了严重的监管不明确性。

尽管如此，博通先生在正式拒绝收购高通( qualcomm )的申请后，也表示“完全致力于这笔交易”。

这次交易成立了一家强大的全球企业，拥有令人印象深刻的行业内主要技术和产品组合，我们已经从主要客户那里得到了对这个组合的积极反馈。

我们相信我们的建议是高通股东得到的最有魅力和价值的选择，我们受到他们的反应的鼓励。

很多人告诉我们他们愿意和高通和我们见面来讨论我们的提案。 我们倾向于与高通企业的董事会和管理团队合作。 博通首席执行官hock tan

年2月20日:高通企业将对恩智浦的报价提高到44亿美元

16个月过去了，高通将恩智浦半导体的报价从110美元/股提高到127.50美元/股，接受的最低投标门槛只有70%的流通股(从80%下降)。 当时高通企业与恩智浦半导体的9名股东签订了有约束力的协议，后者集体持有28%以上的流通股票。

年3月14日:博通放弃高通的报价

经过多次谈判，博通决定正式取消高通收购的提案(以及高通企业董事会提名的董事候选人名单)。 因为美国政府(无论如何)通过国家安全问题阻止交易。

这个决定只是基于与这个特定交易相关的事实和国家安全，而不是针对博通或其员工(包括数千名勤奋和高技能的美国员工)发表其他声明。 - steven mnuchin，美国财务部长，cfius主席

年7月20日:高通企业将向恩智浦的现金收购申请延长到7月25日=交易结束日。

那时很明显，这笔交易正在中国等待监管机构的批准。 因此，难怪只有1830万股(恩智浦流通股的5.3% )被投标。

年7月26日:高通CEO谴责恩智浦交易失败的贸易战争

在接受cnbc采访时，高通企业首席执行官史蒂夫·莫龙科夫表示，恩智浦的交易“陷入了贸易战”，但他并不认为贸易战会给企业在中国的整体业务带来风险。

尽管如此，我认为真正关注明确进程，继续前进，推进我们说的价值的事件是很重要的。 高通首席执行官steve mollenkopf

退出交易意味着高通需要向恩智浦支付20亿美元的分手费用。

年12月3日:高通认为与恩智浦的交易没有前景，(由于贸易停战)批准的机会增加了

美中临时贸易战争停火后，特朗普总统说，如果高通企业和恩智浦半导体的44亿美元交易重新开始，中国可能会“马上被批准”。

相应地，高通企业的代表之一对路透社表示高兴，该公司很高兴知道(总统的)评论，因为这笔交易的截止日期已经过了很长时间，这个高通认为这件事已经结束了。

提示:高通和恩智浦半导体股价一下子上涨，分别从52周的高价下跌了36%和46%，但博通股价在收购期间一直比较安全地巡航。 遇到困难时，与高通和恩智浦半导体无关，因为去年7月以189亿美元收购了ca technologies。

我们可以用一句话总结过去28.5个月的传说:什么都不会发生。

浪费了很多时间和精力后，这三家企业各自独立，对一家企业来说是好事，对另一家企业来说是坏事。

看看这三家公司现在看起来怎么样，哪个，如果有的话值得购买、销售或持有。

市场价格

首先，可以观察到博通的市场规模比高通和恩智浦半导体的市场价格总和大14%。

由于规模经济，与其他两个相比，恩智浦半导体成为了更容易受到攻击的企业。

博通在这里有自己的联盟。 过去五年，博通的收入平均每年增加50%以上。 而且，恩智浦半导体的年平均收入增长率为14%，高通也在增加 ……

与收入增长率非常相似，但更激进。

博通年复合增长率为63%，恩智浦半导体为21% (博通的1/3 )，高通的状况越来越差。

我们真的有必要连续三次重复自己的话吗？ 还是你注意到这个了？

有兴趣的是，恩智浦半导体虽然整体增长，但没能把这些转化为运营利润的增长。 头条没有进入营业收入线。

但是，说到底线，恩智浦半导体确实试图将其增长转变为净利润。

而且高通继续看到一切都在萎缩。 速度和热情。

不管我们怎么解释，在看到过去五年的数据时，只有一种方法能说明这个结果。 博通是独立的联盟。

你可能希望高通有自己的联盟，但这绝对不是个好办法。 博通踢英超(顶级联赛)，恩智浦半导体和高通踢冠军联赛(二级联赛)，如果情况不迅速改善，高通很有可能被降为英超(三级联赛)。

过去的表现不是未来表现的指标，我知道过去的好与坏。

因此，让我们来看看这三家半导体企业的现状和可预见的未来。

股息收益率( 12个月后)

由于高通的极度疲劳，红利收益率(基于每股0.62美元的季度分配)现在具有4.5%的吸引力。

但是，博通最近将季度股息增加到不到51.4%，增加到每股2.65美元，这一点备受关注。 在这样的分配水平下(假设现在继续这样)，我们谈到了大约4%的股息。 无论在这里还是在这个阶段，博通都不仅仅是平等的战斗。

恩智浦半导体刚宣布每股0.25美元的季度股息( 2019年4月5日支付给2019年3月18日的股东)。 如果这个分配水平维持一年，基于现在股价( 93.40美元)的恩智浦半导体的红利收益率将达到1.07%。 不为零(见下图)。 但是，在零以下。 肯定不是有博通和高通的同一个竞技场。

还记得“英国足球联赛”系统吗？ 那么，在这里，高通不仅在第1联赛(第3级)，在第2联赛(第4级)……可能在同行其他公司附近也显示了魅力的倍数。 特别是我知道谁在英超联赛打球。

在日前的股价收益率中，事件越来越感兴趣。 在这里，差异相当小，这是一场更近的比赛。 但是，如果将高通的长期股价收益率(见下图)与实际ttm股价收益率(见上图)进行比较，你会发现在过去5年中高通公司的长期股价收益率是非常不可靠的。

市场无休止地(同时绝望地)期待企业的收益性多次改善，但没有任何改善。

2019年(或年)真的会是改善的一年吗？

当前会计年度、下一会计年度和将来两个会计年度

以下是未来当前市场收益的估计。

博通依然是自己的联盟。

对高通和恩智浦半导体来说，本会计年度变得困难。

过去的增长确实没有显示未来增长的迹象。 后者会更软。

每股利润预测

当前会计年度、下一会计年度和将来两个会计年度

未来当前市场的每股利润预测如下

博通有自己的联盟。 但是，和我们熟悉的顶级产品不同。 对博通来说，年是特别有利的一年，这家企业维持同样的eps水平的可能性很小。

如果相信这些估计，高通是下注者之一，从至少每股利润增加的角度来看，他们比竞争对手领先。

过去的增长确实没有显示未来增长的迹象。 对高通和恩智浦半导体来说，后者一直很好，对博通有点少。

我们是怎么玩这个的？

关于这场比赛的胜者身份没有任何疑问。 这是博通的大幅度提高。 因此，我们只在过去一年交易博通。

同样，考虑到巨大的不明确性(波动性) -在谈判杂交和收购交易时-不参与高通和恩智浦。 有时不是参加(下行风险小)，而是错过上行可能性有限的机会比较好。

但是，在我们开始行动之前，让我们再回顾一下年初以来发生的第一件事，采用下面的图表。

收购ca后，博通股价迅速超过20%。 一看到这个，我们就知道这是个好机会。

请注意，最大分配不等于建议的分配。

2 .销售准备呼叫选项: avgo 1/17/ $ 260.00，现值$ 27.60

博通的目标价格(“pt”)从275美元到300美元，仅70年(日历)就上涨了20%以上，所以决定根据中间价格( 287.50美元)销售pt的准备呼叫选项。

如下图所示(期权销售场景)，如果期权分配给我们，则该头英寸的净现值为287.60美元，执行价格( 260美元)和我们收到的溢价( 27.60美元)相加。 中点pt是287.50美元。

回顾一下，当股票交易的价格是245美元时，我们提前出售了这样有保障的看涨期权。 尽管如此，大约六个月后，最高的博通股票成交价是286.63美元，如果这个期权分配给我们，还低于我们可能的净现值( 287.60美元)。

展望价格目标

以下是上一份财务报告(年第四季度)中提供的三家企业的展望

2019年1月30日:另一方面，高通公布了第二季度(财政)指南，收入从44亿美元到52亿美元(比市场预期高48亿美元)，每股利润从0.65美元到0.75美元(对0.69美元的市场预期)。 值得注意的是，本指南不包括苹果及其合同制造商产品专利权使用费的qtl收入。 另一方面，该指南包括与法道签订的临时协定中1.5亿美元的专利权采用费，法道是迄今为止没有公开的争议许可证持有人。

2019年2月6日:恩智浦发布了2019年第一季度下行指导，预计收益从20.2亿美元到21.6亿美元(市场为22.5亿美元)。 。

博通今天( 3月14日星期四)下市后，报告第一季度财务报告。 市场预期每股利润5.22美元(同比增长2% )，收入58.3亿美元(同比增长9.4% )。 尽管如此，在前一份收益报告书(年12月6日)中，2019年全年提供指导，收入为245亿美元(市场预期为22.58亿美元)，营业利润率为51%。

如下图所示，恩智浦的悲观引导反映在过去几个月的每股利润预测中。 现在，市场共识是，2019年和去年的股价比仅三个月前每股下跌1美元以上。

因为华尔街对这三家企业pts的看法是相当统一的形象，所以坦率地说，我们保存了它。

1 .平均上行(最高pt基础)和平均下行(最低pt基础)的比率为4.27(= 37.31 / 8.74 )，相当乐观的比率！

2 .更合理的平均值(平均值和中央值pt )约指10%-11%。 很好，但一定不那么乐观。

3 .高通的下行风险最小(各最低pt )，上行潜力最大(各最高和平均pt )。 我感兴趣。 …。

底线

我们认为恩智浦半导体依然是冒险的赌注。 我们认为这股最多是有条件的。 这意味着，如果我们现在持有这种股票，我们很快就会出售保证的呼叫期权，如果股票价格移到三位数的范围，我们就会出售股票。

博通还是我们在这里的优先事项。 我们重申该股是新闻技术行业的优先股之一。

尽管如此，我认为评价不便宜。 因此，我们将该股视为现阶段的经典所有者，强烈建议出售罢工价格在280- 290美元之间的准备呼叫期权，加上他们支付的溢价，投资者突破300美元大关(我们强烈建议该股

关于高通…我认为这是三家企业中最感兴趣的一家。

高通( qualcomm )在与苹果( apple )的长时间法律纠纷(财务上)中遭受损失，因此该iphone制造商(以及另一个无名授权人)拒绝支付专利权录用费。 高通企业在最近的财务报告电话会议上宣布了另一个挫折，证明苹果在下一次产品发布中不采用调制解调器。

恩智浦的收购可能会加强高通的地位，但尚未完成。

一切都与评价有关。

为了购买高通，我希望股票交易和博通一致，也就是长期股价收益率在12倍左右。 根据该企业2019年的每股利润预测3.82美元，足以吸引购买的股票交易价格为45.84美元。

但是，根据每年每股利润4.54美元的估计，有些人可能认为即使是54.48美元的估值也是合理的。

目前没有高通评级，但如果股票转移到40美元以上的中期地区-请放心。 总之，我们等着它 ……

资料来源:美股研究社

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