【华晨汽车债券违约连锁反应:＂国企信仰＂就此打破？】

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即使债券的购买价格很低，在某私募工作的李想(假名)在“赌博”中输了。 违约时间超过一周，这几天发行者其他债券的成交面值下降到了“一位数”，李对自己想要持有这个债券的兑美元的信心越来越低。

10月30日，华晨汽车集团控股有限企业(以下简称“华晨汽车”)违反“17华汽05”债券合同已经一周了，李先生也多次与发行人、主要销售商信息表达，但具体确定的兑付安排消息。

李先生想购买华晨汽车债券的时间是年下半年，华晨汽车债券一度大幅下跌的时候。 关于投资华晨汽车债券的理由，他最终以华晨汽车为主体的年9月末评级依然是aaa，而且华晨汽车有辽宁省国资委的股东背景，另一方面，面子有子企业华晨宝马这样的优秀目标，当时“打赌

但是现实情况是，总资产超过1900亿元，到年上半年为止货币资金超过500亿元，拥有4家上市企业主体的华晨汽车，在兑付日的10月23日无法偿还“17华汽05”的利息合计10.35亿元。 10月26日，华晨汽车表示，企业依然努力筹资，与投资者协商处理。

关于“17华汽05”后期兑付的安排，10月28日经济注意报记者打电话给华晨汽车相关负责人，回答说“领导在会议中进行了协调，具体兑付安排不明”。

另一位记者表示，华晨汽车的另一种债券“18华汽03”也将于去年11月5日支付利息。 “17华汽05”违约后，“18华汽03”的部分所有者站也不是站也不是站也不是，频繁地与发行者和主要销售商传递信息。

10月29日，“18华汽03”的主要销售商国开证券株式会社企业相关负责人对记者说，正在催促发行者偿还，现在还在准备中，没有正确的兑付回答。 我在努力调整。 项目组的信息表达，监督管理部门也很重视，曾经和华晨汽车进行信息表达，为了维护投资者的权益，维护市场稳定。

“17华汽05”在公开违约后，引起了华晨汽车的其他一系列连锁反应。

关于华晨汽车出现债券违约，中证鹏元评级考虑到华晨集团是国内第一家跨步汽车集团公司，考虑到辽宁省国资系统的重要性，债券所有者依然很高“信仰”，“17华汽05”

对李先生来说，他也希望企业用自助的方法解决债务，但如果企业用破产重组、股东引进等方法处理，他只是希望时间进程能加快。 因为拖得越久损失就越大。

债券违约的背后有什么？

连锁反应

被评为aaa债券的“17华汽05”违约后，引起了存续债券成交价格暴跌、评级连续下跌、再融资压力等连锁反应。

首先，经济注意报记者说，“17华汽05”违规后，华晨汽车存续期间的多个债券在上海证券交易所固定收益综合电子平台上的交易价格再次暴跌。 10月28日，“18华汽03”成交价创新低，进入一位数区间。 当天最高9.41元/张，最低6.11元/张，成交金额共计1557万元。

不仅是“18华汽03”的成交价，“18华汽01”、“19华汽02”的成交价都在10元/张左右。

对于“18华汽03”、“19华汽02”等存续债券交易价格创新低，李先生认为，这充分反映了后续债券兑付可能存在风险，其他持有的信心越来越低。

11月5日是“18华汽03”的利息支付日，对于即将到来的利息支付日，多个债券拥有每人的情况平均表示很大的担忧。 10月29日，记者也给华晨汽车相关负责人打了电话，对方回答“请立即关注公告”。 是否按时付款的消息还没有透露。

8月18日，华晨汽车因债券价格暴跌发表了明确的公告。 目前，企业经营活动有序开展，迄今为止，所有到期债券的本金都按时兑付，没有发生任何违约情况。

但是，作为评级为aaa的债券，两个月后，“17华汽05”的债券所有者没有等待顺利兑付的消息。

不仅如此，华晨汽车主体和相关存续债券的信用评级连续下降。 9月29日，东方金诚将华晨汽车主体的信用等级和“19华集01”、“20华集01”从aaa调整为aa+，评级展望为负。 10月16日，东方金诚再次aa-； 10月26日，东方金诚将华晨汽车主体信用评级下调至bbb级，相关债券信用评级也下调到同等水平。

评级的下降反映了华晨汽车债务的压力。 据华晨汽车半年报报道，截至去年6月底，华晨集团总资产达到1933亿元，总负债超过1300亿元。 其中，企业合并利息债务641.81亿元，其中短期利息债务439.87亿元，占68.54%。

值得注意的是，截至去年6月底，华晨汽车货币资金已达513.76亿元，但未能兑现10.35亿元债券。

华泰资管们踩雷

另外，华晨汽车债务违规，持有华晨汽车债券的相关基金波及，资金管理机构对基金进行了评价调整。

10月24日，华泰证券(上海)资产管理有限企业(以下简称“华泰资管”)发布了旗下基金持有债券调整评价值的公告。 根据公告，根据华泰资管的评价政策和程序等有关规定，企业和管理银行协商一致，从年10月23日开始对企业旗下基金持有的华晨汽车集团控股有限企业发行的17华汽01 (代码为143017.sh )等债券进行评价调整

华泰资管表示，如果继续关注上述债券发行主体的信用状况，然后恢复合同约定的评价方法，届时将不再另行公告。 迄今为止，10月23日华泰紫金丰利中短期债券a和华泰紫金丰利中短期债券c均显示6.12%的下跌幅度，单纯单位跌破1。

除华泰资管外，经济注意报记者根据wind统计，许多公募基金还出现在华晨汽车债券机构的投资者名单上。 根据wind的查询，东方基金管理株式会社管理的债券基金东方一宝纯债务c披露的年第一季度报告显示，19华集01是其重仓债券之一，持仓占基金资产净利润的比例为8.56%，持仓市值为9000万。

此外，到目前为止，由于年9月21日华晨汽车没有按期全额兑付，《江苏信托-信保盛158号(华晨汽车)集合资金信托计划》是年9月20日应支付的利息，江苏信托召开受益人大会，经过大会审议、表决，江 根据提前还款通知书，华晨汽车必须于年10月12日兑付贷款本金10.01亿元，利息2000万元，罚款668.38万元。 但是，截至去年10月15日，华晨汽车没有按约定支付贷款利息。

据记者wind统计，截至2010年10月29日，华晨汽车还没有兑付14笔债券。 债券馀额共计172亿元。 从到期分布来看，华晨汽车到期及转售压力集中在2021年、2022年，债券到期及转售规模分别为65亿元、92亿元，相关债券分别为4只、8只。

李先生对记者说，华晨汽车存续债券的所有者可能包括公募基金、私人募捐机构、个人投资者等市场主体，相关方面很广。

违约的背后

华晨汽车债券违约前，曾多次出现迹象。

另一方面，自去年5月以来，许多迹象显示华晨汽车流动性紧张的问题，包括违反信托合同、冻结股票、被列为执行者新闻的许多债务委员会的设立、华晨中国股票的销售等。 另外，评级机构密集降低华晨汽车主体及相关债务项目的信用等级。

年7月22日，金杯汽车( 600609.sh )宣布沈阳市汽车工业资产经营有限企业(华晨汽车一级子企业)持有的金杯汽车1.42亿股被冻结，占金杯汽车股份的53.3%，占金杯汽车总股份的10.83%

年8月13日，华晨汽车相关负责人在接受记者采访时回应说，企业债权银行已经构成华晨汽车集团控股有限企业债务委员会。 设立债务委员会第一，调整相关债权人不要贷款、贷款、注销，继续给予企业金融财务上的支持，公司本身不是进行破产重整。

另外，截至去年10月23日，中国正在进行新闻公开网的咨询，华晨汽车有18条被执行人新闻，执行目标共计5.04亿元。

另一方面，违约的背后华晨汽车的利益很大程度上依赖于华晨宝马。

关于违约的原因，根据中证鹏元评级，华晨集团表现出典型的“子强母弱”特征，子企业华晨宝马汽车有限企业的经营依然表现出较强的利润能力和充裕的现金流，但华晨集团母企业业务出现损失，

数据显示，2019年，华晨集团轿车销量为72.18万辆，其中华晨宝马销量为54.59万辆，同比达到75.63%。 2019年华晨集团实现净利润109.50亿元，其中子企业华晨宝马净利润150亿元(根据华晨集团公开口径)，华晨集团母企业水平损失9.59亿元，其余损失为其他板块子企业等损失。

年1~6月，在华晨集团的整车业务中，自主企业品牌“华晨中华”和“华晨金杯”分别销售4937台和6845台，分别比上年下降54.82%和14.95%，销售台数大幅减少，达到华晨宝马销售台数的零头

广发证券表示，华晨汽车违约的原因主要是自主企业品牌利润薄弱，利润严重依赖华晨宝马，剥离华晨宝马对企业再融资能力造成冲击。 华晨汽车是控股企业，母弱子强。 由于承担着高财务杠杆和自己经营的“中华”企业品牌轿车销售不好，收益性弱，自2010年以来，母公司报告的净资产是负面的，差距在扩大。 长期以来，华晨宝马系列的产品收益超过90%。 2022年华晨宝马股票转让对企业合并财务报表有很大的影响。

另外，根据中证鹏元评级，股权转让、母公司和其他子公司的持续损失、负面舆论等行为引起了金融机构资金的流失，华晨汽车的再融资能力受到了冲击。

违约的启示

对李先生来说，这次投资的教训很深。 他自我检讨:一方面，不应该有盲目的“国企信仰”。 另一方面，不应该认为aaa评级的债务是“绝对安全的”。

对于华晨汽车违约留给债券投资者的启示，广发证券认为，华晨汽车违约是典型的违反国企合同的一种，剥离华晨宝马后，由于企业自主企业品牌利益能力弱，资产质量差，政府放弃救援，最后资金奇 现阶段，必须对产业类国企，对公司自身的收益能力、资产质量给予更大的权重，降低股东背景的权重。 另外，各地政府对国企流动性紧张和债务不履行的态度和方法有差别。

广发证券预测，华晨汽车违约后，有可能与债权人协商延长展示期，面临重整。 以东北特钢和沈机股份重整为例，使用现金还款和债转股方法，同时对金融债权和非金融债权使用差异方案。

以东北特殊钢集团股份有限企业重整为例，重整最终引进宁波梅山保税港区锦程沙洲股权投资有限企业和本钢板材股份有限企业两个战术投资者，共出资55亿元，分别持有43%和10%。 根据重整计划案，普通债权人各家50万元以下的(债权)部分根据债权人的意愿100%偿还，超过50万元的部分，经营类普通债权人和债券类普通债权人可以选择22.09%的现金偿还或债权周转，金融类普通债权人

根据中证鹏元评级，华晨集团违反合同，投资者有三个值得关注的地方。 首先，现在“子强母弱”公司需要关注母企业的实际子企业管理能力，因为该子企业是独立的上市主体，信用需求分散，所以往往子企业将弱或子企业作为上市企业进行管理，实际的集团信息 其次，产业债务研究的基本逻辑仍然要集中在公司经营能力的基本面上，“国企信仰”是最后发生违约时的支持因素，不是决定性因素。 最后，应对“国企信仰”的政府要区别对待，不同政府的施政意图和施政理念的差异很明显，投资者要慎重考虑。