【热门】运营面积将翻倍？澳门土储王银娱（00027）的成长憧憬

本文选自《中金企业学报》、作者钱凯、原标题《银河娱乐:澳门最成长的空之间的博彩运营商》。

根据中金企业发表的研究报告，从总博彩收入来看，澳门是世界上最大的博彩中心，银河娱乐( 00027 )随着旗舰项目“澳门银河”的持续开放量，企业在澳门地区的市场份额进一步提高，另外 考虑到这些，中金企业对银河娱乐再次确认了“推荐”评价，将分部的总评价值调整为68.80港币，对应16倍的公司价值倍数或24倍的年股价收益率。

域摘要

-19年澳门总博彩收入预计年均增长11%

-尽管16年出现了负增长，澳门依然是世界上最大的博彩中心，每年游客约3000万人(其中内地游客为2000万人)。 中金企业预计澳门博彩业将来将稳健增长，-19年博彩收入年均增长11%，-19年领域ebitda年均增长15%。 推动力如下:

/19年贵宾博彩收入预计分别比上年增加15%/7%，第一是博彩中介的开放量(预计今后6个月博彩中介将在各赌场开设共计8个赌场)。 。 随着贵宾区禁烟的执行，2019年增速放缓。

/19年中场(包括角子机)的博彩收入预计比上年增加14%/8%，主要由计划在年新开的美国狮子美高梅、摩珀斯酒店和计划在2019年新开的上海娱乐场所推动。

增加酒店客房，发展中场业务

从历史上看，酒店客房数量的增加一般会带动中场博彩的诉求，中金企业预计这个法则将来也会适用。 路开封新客房预计约1.5万间(增长40% )，利好澳门特别行政区博彩在今后5年取得了迅速的发展。

前9个月，澳门约有36100间酒店客房，平均日游客87300人。 因为这个人均可用客房数只有0.41间。 预计到年底澳门总酒店客房数将达到5万间，意味着越来越多的一天游客成为酒店客人，有望提高人均费用。

中金企业认为，分解酒店日平均客房价格( adr )和客房入住率可以比较有效地反映澳门地区酒店客房不足。 澳门酒店客房数量自去年以来增加了近65%，但数据显示酒店客房依然不足:1)年均客房价格近年来下降到水平。 2 )澳门整体酒店客房入住率维持在80%以上。

基础设施改善，大湾区利益政策重叠

中金企业认为澳门博彩市场的推动力首先包括:1)完善基础设施带来便利的提高。 2 )大湾区一体化快速发展等相关利益政策。 随着大湾区政策的出台和基础设施的改善，中金企业预计去澳大利亚旅行的内地居民特别是广东居民的数量将大幅上升。

改善到达澳门的交通设施具有重要意义。 随着珠海拱北高铁站从去年12月的开通运行和年初拱北口岸的扩张到容量倍增，去年9月经由拱北边境到达澳门的日平均游客数量每年平均增加约8%。

许多交通设施正在建设中:澳门政府不断加强完全的政策支持，中金企业预测以下项目的完成将进一步提高游客人数。 包括以下内容:

澳门氺仔客运站继续扩建:1)增加轮渡航班。 2 )珠江三角洲地区新建了越来越多的登机点。

港珠澳大桥建成(中金预测:年底)，游客可以更方便地去澳门旅行，相当于为澳门提供第二个国际机场。 大桥开通后，从香港国际机场到澳门只需要30-45分钟。 离香港机场到香港中环的时间很近。 作为世界上最繁忙的机场之一，香港国际机场每年解决5000多万客流(是澳门机场客流的9-10倍)。 。 因为这座港珠澳大桥有望吸引越来越多的国际游客。

澳门的内部基础设施也将改善，根据计划，城市轻轨交通将于2019年开始运行(类似港铁)，届时将改善游客整体的旅行体验。

路开封新项目预计将恢复博彩收入

中金企业认为，路开封地区在贵宾、中场及总博彩收入增加方面继续领先澳门半岛，第一是从新博彩项目的运营中受益。 16年3季度以来，路氺继续获得澳门半岛贵宾博彩和中场博彩的市场份额。 到2017年3季度，路开封地区博彩收入市的占有率将达到约60%，预计该占有率将继续上升。

企业战术与未来的快速发展

澳门银河-澳门地区的市占前列

澳门银河二期去年开业，1 )追加了约300台赌台和1100台角子机。 2 )追加酒店客房1570室3 )追加商场面积65000平方米。 企业澳门中场业务的市场份额从年的15%上升到年的20%。 另外，由于与各大博彩中介的良好合作关系，银河娱乐以来占澳门贵宾博彩市场份额的第一位( 25% )。 总的来看，企业年博彩收入市所占比例约为22%。 随着扩大，中金企业认为银河娱乐有望成为澳门最大的博彩企业。

2019年以后，企业将成为土地储备最充分的博彩企业(路开封新英里)，支持差异化产品的发售。 中金企业认为路开封新里程(资本支出450亿港元-500亿港元)补助企业:1)追加赌台2 )酒店客房数增加两倍以上的mice (会议、奖励旅行、展览、活动)和娱乐等非博彩服务， 最终将企业在澳门地区的运营面积加倍，成为澳门最大的博彩企业之一。

财务分析

中金企业在-19年调整后，ebitda的年均复合增长率在11%左右，年ebtida预计将超过年历史的高价( 132亿港元)，主要有:1)基础设施改善，推动中场博彩成长。 2 )与各大博彩中介建立了良好的合作关系)路氺新里年开幕预定。

上调/18年收入预测5%/9%； 利润预测提高4%/6%，第一考虑因素:1) 17年4季度中场博彩收入超过预期2 )贵宾博彩业务持续增长。

评价方法

赌场运转后，相关资本支出(约3%-5% )的维持变少。 而且，受益前的博彩企业一般需要通过大量的债务融资来缓解资本支出的压力。 因此，为了更好地反映企业的运营状况，中金企业有必要消除各阶段资本结构的影响。 中金企业认为企业价值的倍数比股票收益率更能有效地反映博彩企业的价值。

据中金企业估算，目前领域/18年的平均公司价值倍数分别为18倍/15倍，长时间平均接近14倍，对10%以上的收入增加是合理的。

根据16倍年的公司价值倍数，中金企业使用分部加总评价值，1 )给澳门银河16倍的公司价值倍数，首要考虑公路建设地区的布局和业绩质量。 2 )给予星际酒店等业务15倍的公司价值倍数3 )预计在年末之前维持净现金馀额。

风险和不明确性

企业级风险主要有:1)美国狮子美高梅、摩珀斯酒店、金沙四季酒店套房和瑞吉金沙城中心酒店套房等新项目加剧了竞争。 2 ) vip区禁烟从2019年1月1日开始生效。 3 )总博彩收入的增长率低于预期。

领域层面的风险-博彩经营权牌照到期。

澳门博彩经营权牌照期限为18-20年。 预计现在的牌照将在-22年到期，博彩企业必须向澳门政府投标新的经营权牌照。 发行新的牌照时，澳门政府有权制定合同条款(税率和牌照期限等)，有时也不批准牌照。

中金企业判断了两种可能性:

乐观状况:在维持现状的基础上，可以增加非博彩类投资。 考虑到所有博彩企业都必须投标新的牌照，政府可能要求增加对非博彩类业务的投资，使澳门成为世界级的旅游景点。 这也符合北京和澳门政府实现经济多样性的长期目标，包括澳门居民在内的各方从中受益。

悲观情况:失去博彩经营权的牌照-不可能。 牌照到期后，澳门政府有权收回博彩企业的经营权，但中金企业认为这是不可能的，第一:1)在博彩业生活的澳门当地居民或失业，引起了社会动荡。 2 )回收牌照的先例有可能是其他博彩企业退出澳门市场，澳门政府税收的90%来自博彩业。

赌台数量的限制

根据相关规定，到2022年底新增加的赌台数量不得超过7400台。 年3月，澳门政府计划控制赌台数量，确保博彩业的合理增长。 根据规定，截至2013年1季度，澳门地区总赌台数量不得超过5500台，而且未来10年的年均增长不得超过3%。 根据这个规定，从现在到2022年底，澳门新赌台的数量不能超过900台(截至2017年3季度，澳门有6500台)。 。

政策收紧

过去三年，澳门博彩业相关政策继续收紧，如加强对博彩中介的监督管理(博彩中介审计及禁止代理投注等)，控制内地资金流入(地下银行和银联卡等)。 如果现在的监管继续收紧或维持现状，中金企业认为澳门现在的资金流动性渠道和整体访问者的心理状态会受到影响。 (:姜禹)