【热门】操盘手回忆录：金融海啸前的一次完美轧空仓

如果你心里觉得大市快到山顶了，你会做什么操作？

我相信大部分人会卖股票或至少减仓。 比较激进的是，可能会进行看空的指数etf、买空期权、直接出售恒指期合同等套利操作。 但是这些操作有风险。 市场经常在暴跌前上涨，因此看空的人可能此时需要承担账簿的损失。

例如，即使大市2个月后真的暴跌，看到空的人期权到期，出售的指数期货在交割日因指数高涨而“轧制空仓”，直到大市真的下跌时，看到空的人在局里。 对大部分投资者来说，看空后市，锁定利润退场，带着现金生活是最好的战略。

空一边看着大市，一边增收某股，如果有市场上普遍进行的空股，一定会怀疑这个人的精神分裂。

肯尼(化名)就是这样的基金经理，他也经常笑自己是精神分裂者。 出于可以理解的理由，笔者只是阐明了他的策略，不打算介绍那个人的身份。

但是，他在香港确实是传说中的存在。 低调精力充沛，经历多次股东灾害后幸存下来，每次都活得更好。 2007年8月，他第一次用自己的例子向笔者表示，真正的对冲基金经理不仅要有人的勇气，而且要有严格的战略，完美地实践自己的想法。

空观看者的“多”操作

从2006年底开始，肯尼一直是坚定的市场观空者。 他在美国合作伙伴和研究小组多次警告他，美国的次要问题比想象的更严重，而且这次恶性肿瘤发生在金融系统中，决不能忽视。

当时香港市场依然动荡上升，另一方面，偶尔传出的美国坏消息，使人担心问题随时会冲击香港市场。 另一方面，在香港的大行经济学家们出来安抚投资者，说下一次危机已经得到抑制，美国完全有能力抑制金融风险，对香港的冲击也有限。 恒指是在这样的环境下，踉跄前进。

树安静得风不停。 随着美国次级贷款问题的影响扩大，2007年8月上旬，恒指从7月末到8月经历了严峻的下跌。 特别是8月17日，香港股市进一步启动。 在投资者信心不足的情况下，早盘下跌了700多分，下午盘扩大，一时失去了2万分大关。

肯尼坚定地看着空恒指，不断地告诉周围的朋友，远离市场，减轻仓库。 本人更有战略意义地做空恒指，从2007年7月26日到8月15日，利润约2000分。 但他认为，最悲观的时刻还没有到来。 这是因为即使在后市看到空，他也不像美国同行约翰保尔森那样重新下单。

他一直发表空的观点，这突然介绍他购买了大量中资股票时，我相当吃惊。

是的，肯尼在2007年8月插手了。 他买了包括中国铝业在内的大量中资股。 对他来说，这次进货的数量是一百万级。 卖方是个大机构，关于出售的原因，他表示不清楚。

这个措施当时中国铝从2007年7月26日的阶段性高位下降了很多，所以到8月17日价格比7月26日跌了一半以上，暴跌了近50%。 肯尼周围的人很难相信空后市和当天大型采购中的资本股票基金经理是同一个个体。 更何况，当时恒指暴跌时，囤积投向大型机构的股票的不仅仅是胆量。

肯尼后来解释说购买中铝确实是特例。 当时香港市场的投资者对市场信心明显不足，一位大卖家急于出售到手的中铝股票，但数量太多，在市场上找不到买家。 这是因为找到了他，他希望收到光盘。 当然，价格也很优惠，卖方在每个市场都打了相当大的折扣。

“我也百分之百没有自信，可以说这是一场小赌博，我算了。 自己赢的概率有点大。 一是当时拿到的资金充足( 2007年2月和7月末的做法是空恒指赚了大钱)，二是熟悉中铝，当时基本上被低估了。 第三个是我们接手的。 比市场价格有一部分折扣。 这是因为胜算很大。 ”。 他说。

肯尼说，当时恒指和国企股票在过去一段时间里，因美国回推问题下跌了近20%，但中铝股价暴跌超过30%。 他们调整了中国铝的业务，发现其业绩还很可靠。 因为那是大手收商品。

股价暴涨，引诱“轧制空仓”

说到依靠基本面评价，股价高涨需要一定的战略和运气。

给康妮带来运气的是中国政府发布的港股自由行信号。 2007年8月20日，国家外汇管理局宣布，允许个人直接购买海外证券，天津滨海新区投资者在中国银行天津分行开户，可以买卖在香港上市的股票(即中行“港股直通车”)。

消息于8月20日公布，香港市场在17日(星期五)下午的盘中已经有反应，恒指当天的v型反弹，各大中资股进一步上涨。

2007年8月17日至8月27日，中国铝业(以下称“中铝”，2600.hk )历史上罕见释放量激增，仅10个交易日的时间内股价从10.14元(港元，下同)上升到21.25元，上涨了一倍以上。

在上述期间，该股每天的成交量从8000万股达到了1.8亿股。 8月27日以后，连续3个交易日维持着日均2亿股以上。 考虑到8月上旬铝股价在14元左右徘徊，成交量也在3000万~4000万股之间，这次的释放量很少见。

由于股价和成交量的巨大变动，中铝必须从香港证券交易所正式寄信，企业声明不知道h股价格上涨的原因。

肯尼没想到17日接手的中铝会给自己带来这么大的利益。 中国海外管理局突然批准天津试点实施个人可以直接投资港股的政策，这出乎他的意料——尽管今天中国已经开放了上海股通和深股通，他不相信中国政府这么容易个人投资者就投资港股。 更何况当时，这个措施只是口头阶段，没有发表操作的详细情况。

中铝港股与a股的差额很大。 因为这条路是狂喜的。 随着股价的上涨，中铝的产量也扩大，逼近亿级大关，8月23日终于突破了1亿股大关。

这给了肯尼第二次赚大钱的机会。

“那天，几乎每天都有人找我。 我是来“借钱”的。 ”肯尼想起来说。

在香港市场，建立空股票是合法的，但不能“裸体空”。 也就是说，手头必须向大型机构借到货后再出售。 时间到了，你必须从市场上买这些商品，把股票还给出租机构。

组织之间利用这个手段进行对决，失败的一方有时相当惨烈。 例如，对冲基金制造空中铝，即使借入大量中铝在市场上出售，中铝的价格也会上涨，最终投掷空的人必须在市场上以更高的价格购买大量现货 此外，必须支付大量的贷款利息。

在这次中铝战役中，同为对冲基金的肯尼很坚定。 他还在看空恒指和中资股，但我不相信中国真的会推动港股自由行，但肯尼对中铝的价格有足够的信心。 对于租的机构，他会答应的。

“中铝被抛出空，股价下跌，不必担心出现损失。 ”。 他说一是他的物品价格便宜，所以基本上他的物品领取价格比8月17日的最低价格打折，不管施加多少压力，中铝都很难下降到当时的水平。 第二，他一借给股票，就得到利息收入。 第三，他已经计算了中铝H股的流通量，知道对该股在市场上的分布大致心里有数，有“空军”的盈亏平衡点。

正如他所料，在“港股自由行”的气氛下，中国铝港股的价格不断创新高。

事件在8月27日前发生了质量的变化。

当天开盘时，中铝跳了1元以上，上涨了近8%。 这个信号对普通投资者来说可能只是看到很多信号，但对习性进行空操作的对冲基金经理肯尼来说，有另一个层次的意义。

“市里开市后不久，中铝一直在上升。 这在香港市场是极为罕见的情况。 ”。 他说:“对方是在不考虑价格的情况下买的，但在基本评价中，空的机构有可能被轧制成空仓库。 因为不管这个价格，都必须大幅度购买这个股票”。

为了验证自己的评价，肯尼让下属交易员以自己认为很高的价格放出了1万股铝，令人吃惊的是，他刚赊账就成交了。

“当时真的很快就只买了1万股。 老实说，我有点晕过去了。 我以为看错了，一时怀疑交易员是不是降价了。 因为是当时的价格，至少要等一会儿才能有人”肯尼说。

对方数不清这一万股探矿盘，确信肯尼已经“轧制空仓”，他迅速改变了原来的控股战略，加入了“轧制空仓”的团队，让买家以更高的价格购买。 他那天果断出手，陆陆续续以极高的价格抛售手中的铝股约一半，而且价格越来越高。 正如他的评价，被轧制空仓的机构以单票全收，当天铝的股价也没有出现重大折返。

关于8月27日的操作战略，肯尼至今仍有点兴奋，他说:“这次行动可以说是人生几十年来从未有过的。” 他说，无视贷款收入，扣除当时的购买价格，出售的股票有一半已经赚到了所有的投资价格。 他自己保守估计，整个交易会赚几千万港元。

在随后的几天里，他很快解决了另一半的股票。 他抛售股票后，中铝还在上涨，截至2007年10月18日，创金融海啸前最高值27.76港元，比8月17日上涨23%左右。 但在香港，股票专家知道真正的高手越贵越卖。 事后看，也许卖得很快。

另一方面，夹在空仓中的对冲基金确实很悲惨，这就是市场。 “我自己也有过类似的悲惨经历。 人总是会引人注目。 ”。 肯尼说。 他估计这次空仓夹的不仅仅是转眼间的对冲基金，也可能是香港窝圈(也就是认股证)的发行人。 “随着资金自由行的推进，多个中资股的价格高涨，这迫使哪个窝轮发行者大量购买正股以防备对冲风险。 ”。 他说。

交易员需要一点人格分裂

尽管在中国铝大获全胜，肯尼依然市场风险很大，他注意到“人总是有翻脸的时候”，但他依然相信危机给恒指带来的最坏的时候没有到来。 在中铝战役中，凯尼赚得盆满钵满，开始寻求越来越多的“弹药”——这次，他在很多市场部署了空。

“我不知道大盘什么时候下来，出于什么理由下来，但必须准备好”他说

后来的事件，众所周知。 2007年10月，温家宝总理亲自停止港股直通车，随后恒指下降。 进入2008年，美国金融海啸突然发生，从贝尔法斯特崩溃到雷曼倒闭，仅几个月，世界资产价格就大幅波动。

今天，金融海啸似乎是不可避免的，2007年8月，当时像肯尼一样看好空后市的投资者很少，笔者周围有相当多的港股投资者，中国的开放给香港带来利益，“港股自由行”给香港带来了天赋 这也是恒指一直走到10月的第一个原因。

现在我们知道了。 当时很多人都错了。

首先，中国并非对资本开放没有顾虑。 因为在相当长的一段时间里，这依然只是有底的开放。 至少十年后的今天，中国还没有实现资本项目的自由开放。

其次，上海股通和深股通开放以来的事实也表明，“港股自由行”给香港市场带来的资金量不足以弥补外资的流动性——简单来说，香港市场是由外资主导的。 个别股票可以看到“北水”对企业市值的巨大影响，但香港股市整体来说“北水”的力量还是有限的。 进入2010年，腾讯作为内地投资者热衷的“股东”，最近几个月陆续被出售，股价阶段性下跌也是事实。

看后市，把观点变成行动更难。 肯尼严肃地说，像自己一样，一方面要好好创建空大市，另一方面要好好地购买被低估的股票是从自己年轻的十几年交易员的一生开始的。

这个领域有很多对冲基金的经理。 有些人来自交易员，有些人来自金融学家，有些人来自银行家。 他认为很多来自交易员的基金经理很容易理解他这样的双重人格。

大部分人不容易理解对冲基金的经理。 为大市场极端看待空，或为大型机构购买空的股票投入大量资金。

“在很多人看来，这个方法是人格分裂，但投资就是这样，你有坚定的观点，但不一定遵守这个观点进行实战交易。 ’多年后，肯尼想起当时的交易笑了。 “我总是说同样的意见，但我会采取别的战略。 另外，观点可能只有一个，但动作有几个，有些动作方向互相矛盾。 因为必须根据时间和实际市场进行调整。 ”。

但是他不希望大家模仿自己的战略。 原因是不太容易掌握，而且如果没有辅助措施，两端损伤的可能性很高。 他还说，自己介绍的上述战略只是整体战略的一部分。

肯尼强调对冲基金经理是喜欢冒险的动物，喜欢从刀子嘴里舔血。 但真正的对冲基金经理大多是避险者。 在中国台湾，对冲基金被解释为“避险”基金，强调这种投资产品的本意。

即使在外人看来做出了高风险的投资决定，他也往往有相当完善的预防措施。 他经常问部下两个问题。 “第一，你相信你的分解和策略，你想去赌自己的钱吗？ 第二，有预防措施吗？ 万一错了，该怎么办？ ”。

所以，即使他当时看铝，也可以推测背后没有公开预防机制。 当然，由于拥有中铝，所以在发现“轧制空仓”之前，同时进行所有决策，在此期间需要根据市场现实进行急剧的战略调整，体现了来自交易员的肯尼的优势。

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