【热门】一年套现15亿 东山精密的实控人着急离场为哪般？

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资料来源:市场价格风云

作者|木鱼

流动|白色

关于自己的实力，东山精密( 002384.sz )如下评价自己。

世界领先的印刷电路板全产业链是公司之一，市场份额位居世界前列

领域有名的基站天线通信设备零部件供应商之一是led的部分小间距细分行业的市场份额领先

整合全球资源，密切关注客户诉求，提供一站式智能互联、互操作的核心期限和应对措施。

截至2019年12月13日，东山精密的总市值达到348.95亿元。 根据申万领域的分类，在电子零部件制造领域的全部41家上市企业中，东山精密的市场价格排在第6位，营业收入和净利润排在第3位，居领域首位。

看看这家企业在我们股票大数据中的表现。 排名不怎么下降。

只看上述数据，东山精密在领域市场价格也极高，是业绩优异的目标，在申万领域的排名也很好，为什么在我们公司股票的成绩不好？ 这是各自的评价标准和角度问题。 不用说话。 各位网友自己评价吧。

但是东山精密主播自2019年以来的一系列动作，引起了风云君的观察，更加感到了线索。

东山精密( 002384.sz )的实际统治者有袁富根、袁永刚、袁永峰父子3人，于2009年在深交所发售。

上市以来，袁氏父子3人年密集减收超过3亿4700万元。

但是，这个再现规模和最近的规模相比，真的可以说是小巫婆看到了大巫婆。 进入2019年，袁氏父子3人合计减收15.33亿元。

除现金化外，父子3人的持股率也不低:截至2019年12月12日，3名上司的累积持股数量占持有数量的比例达到64.81%，整体累积持股比例也达到22.32%。

所以，在东山精密美丽的外表下，到底隐藏着怎样的精彩故事呢？

这样就拉上窗帘，准备好信，打开屏幕吧。

一、业绩表现非常开朗

风云君总是有一说一、二说二，在营业收入和净利润方面东山精密表现确实很开朗。

从收入的角度来看，东山精密的营业收入自发售以来一直在急速增加，特别是年以来，可以说是飞跃性的增加。 年，营业收益复合增长率达到44.06%。

年，东山精密实现营业收入198.52亿元，增速开始下降，但依然达到28.85%。 2019年第三季度的收益增长率依然维持在20%以上。

东山精密的净利润在-年间经历了长期的低迷期，-之间连续两年下跌，每年损失1亿14千万元。 虽然比不上营业收入的表现，但从去年开始受收入的推动，摆脱了成长低迷期。

年，随着营业收入的飞跃增长，东山精密的净利润也进入了快速增长的轨道，比上年增长2.78倍，持续了同比增长2.55倍的高速增长。 年，东山精密净利润的复合增长率达到32.98%。

年，东山精密实现净利润8.11亿元，增速略有降温，但同比增速达到52.90%。 2019年前三季度也维持着30.83%的增速。

从综合-年营业收入和净利润的表现可以看出，东山精密的快速发展阶段明显分为两个阶段。

年间，收入稳定增加，增速减少，净利润大幅变动

年间，营业收入和净利润的增速相继实现了质量的飞跃。

那么，近两三年业绩的“飞跃性提高”、“鸟枪交换”的成长，到底是什么原因呢？

继续往下看吧。

二、外延收购带来的高业绩

风云君精通文案的老铁知道，实现业绩跨越式增长通常来自外延式收购，东山精密也不例外。

发售当初，东山精密以精密金属板的制造为主要工作，发售后迈出了一大步。

到2005年为止，上市公司的扩张以内部新建为主，通过自己资金进行对外投资，扩大了led电子器件等业务。

这些业务也曾经成功地推动了企业业绩的增长，但失去了led、新能源、机床制造等领域景气度的辅助力，加上稍微不成功的投资战略，东山精密的业绩第一阶段营业收入增长率逐渐下降，净利润大幅变动

特别是-年间，东山精密的一半以上的子企业处于赤字状态。

从年到现在，东山精密地改变了原来的战略，转向外延性的收购，同时几乎每年都开始大量的收购。

年，上市公司收购了牧东光电科技有限企业(原mogl )，从led领域发展到触摸屏领域。 牧东光电每年为4亿4400万元的营业收入做出了贡献，但净利润损失了467万5800万元。

年，东山精密完成了纳斯达克上市公司mflx的私有化收购，进入了印刷电路板( pcb )业务。 mflx进入报告后仅5个月就为19.96亿元的营业收入、1.03亿元的净利润做出了贡献，终于为上市公司的业绩带来了质量的提高。

年，mflx实现营业收入63.90亿元，为上市公司贡献了41.52个营业收入，3.89亿元的净利润占上市公司净利润的73.34%。

年东山精密收购了艾福通电子，也介入了陶瓷媒体的新材料事业。 但是，艾福电子去年10-12月仅实现了营业收入2，2515.55万元，净利润588.65万元，与同期mflx相比，这一收入规模可以忽略不计。

年，企业完成了纳斯达克上市公司flex ltd .下属pcb业务相关主体multek的收购。 multek进入合并报告5个月后实现营业收入14.33亿元，占上市公司同期营业收入的14.33%，实现净利润1.07亿元，占上市公司同期净利润的13.19%。

综上，东山精密收购的mflx和multek两家企业，全年合计实现营业收入102.35亿元，占上市公司营业总收入的51.63%。 实现净利润9.31亿元，上市公司同期仅实现净利润8.11亿元。

外延收购推动了东山精密收入和净利润的快速增长，上市公司的商誉也从82.80万元提高到22.21亿元，占年末上市公司总资产的7.13%，占净资产的比例达到26.32%。

除了业绩和商誉之外，频繁的外延收购给企业带来了什么？

三、应收账款的故事很多

引起风云你观察的第一个东西是应收账款。

1、应收账款增长率快，现金领取能力弱。

直觉上看，东山精密的应收账款逐年增加，其中-年间增长最快，同样是上市公司营业收入增长最快的两年。

从速度上看，东山精密的应收账款持续增加，年应收账款复合增长率为43.07%，接近营业收入的44.06%复合增长率。

从规模上看，截至年底，东山精密应收账款增加到60.63亿元，占总资产的比例达到20%，比上年增加2.72%，是全年以来增加最多的一年。

2019年，应收账款继续恢复增长，到3季度末应收账款扩大到73.98亿元，比年末增加18.79%。

2、涉嫌写坏账率调整利润。

除了速度和规模，应收账款的质量也同样重要。

那么，面对这样规模的应收账款，注销政策也变得特别重要。

说到注销的比例，还有小插曲。

东山精密在年调整了应收账款注销政策。 调整前的注销率如下

调整后，东山精密将1年内的应收账款再分为0-6个月、7-12个月两部分，按不同比例计算注销，超过1年的部分注销相应提高。

这样的注销政策看起来更合理，但实际目的并不那么简单:扣除年、注销率、会计估计变动增加的净利润，东山精密的净利润从利润3，943万元变为损失1，238万元，当年的审计报告也由此发行了保存意见

四、与暴风的影响有密切的关系

年，除了根据会计年龄分解法进行注销准备外，东山精密还通过个别金额的重大单独计算提出了2.59亿元的注销准备。

风云你从其中发现了越来越多精彩的情节。

1、与暴风的av应收账款

这2.59亿元的坏账准备金包括深圳暴风智能科技有限企业(以下简称“深圳暴风”)和东莞暴风智能科技有限企业(以下简称“东莞暴风”)的应收账款。

这两家企业是暴风集团(维权) ( 300431.sz )的子公司。

暴风集团的故事老铁们一定不知道吧。 老铁们也听说过暴风集团的经营困难，有被中止上市的风险吧。

风云君关注的不是暴风集团的故事，而是5.73亿元应收账款的注销率——只有35%！

换句话说，这笔应收账款有3.72亿元( 5.73*65% )的减值风险。

那两个应收账款2019年的最新进展怎么样？

根据东山精密2019年半年报的数据，风云君推测3名顾客和2名顾客应该分别是深圳暴风和东莞暴风。

如果上述推测正确的话，最新的进展还没有被回收。

不仅没有收回，上市公司和顾客二(东莞暴风)的应收账款仅增加了130万元。

(资料来源: 2019年上半年报告)

另外，注销占这两个应收账款的比例竟然是35%。

对此，上市企业可能会说明半年报纸的截止日期是6月30日，暴风集团的事情会在7月29日公布，在半年报纸的截止日期之后。

风云你先接受这个理由，那三季报的截止日期是9月31日，上市企业扣分了吗？

(资料来源: 2019年第三季度报告)

2019年第三季度，东山精密提出了共计1.37亿元的减值准备，具体细节不详，但依然可以得出这样的结论。

截止到2019年9月末，即使1.37亿元的减值来自上述应收账款，应收账款依然有2.35亿元的减值风险。

2、对暴风影响的投资

但是，上市公司不知道上述两个应收账款的减值风险，风云君还有点不相信。

年9月21日，东山精密与暴风集团、暴风智能签订了增资协议，企业以4亿元购买了暴风智能的11.02%的所有权。

上市公司无法知道被投资公司的实时动向，谁相信呢？

在这里，风云君不巧发现了上市公司资产中隐藏的减值风险。

东山精密在将暴风智能的上述投资计入其他权益工具的年末之前，仅对该资产提出了000万元的折旧。

截至2019年3季度末，其他资本工具的数据自2019年初以来没有更改。 这样估计，达到这4亿元的投资减值准备还只有5，000万元。

简单来说，这部分还有3.50亿元的减值风(事)风险(实)。

如上所述，东山精密依然有5.85亿元的资产有待减值！

年，净利润也只有8亿1100万元。

五、主业大换血

回到收购的话题，继续谈收购的后遗症吧。

外延收购，特别是跨境收购，除了拉动收入增加外，最显着的变化不得超过收入结构的变化。

现在东山精密的主要营业业务主要以印刷电路板、led电子部件、通信设备三个板块为主。

1、通信设备板

通信设备板块属于上市公司本来的职业。

上市之初，东山精密的主要营业业务面向通信设备、新能源、机床制造等下游领域的顾客，提供各种精密金属板和精密铸件的制造和服务，第一业务包括精密金属板和精密铸造两个板块。

-年，东山精密将原本业新能源、机床制造等领域的精密制造板从上市企业剥离，整合为通信设备模块板。

年，上市公司原主业总体业绩增长率较低，期间复合增长率仅为12.32%，特别是自年以来连续两年减少。

年，通信设备板块实现营业收入22.04亿元，占营业总收入的比重仅为11.12%，同比减少0.91%。

2.led电子器件

led电子器件有两个板: led及其模块板、触摸面板和lcm模块板。

其中，led及其模块板是上市公司内部新展开的板，年正式成为营业收入的重要组成部分，-年之间变动较大，复合增长率为30%。

年，led及其模块板实现营业收入25.94亿元，占营业总收入的13.08%，同比减少20.85%。

触摸屏和lcm模块于2009年通过外延收购进入，整体增长率较快，年收入规模为2009年的3倍，成为营业收入的第二大增长来源。

年，触摸屏和lcm模块板实现营业收入47.05亿元，占营业总收入的比例达到23.73%，比去年同期增加36.97%。

3、印刷电路板

印刷电路板是企业的第一收入源和第一增长源。 这个板块的主要产品是柔性基板，年通过收购进入，年正式纳入合并报告。

年，这个板块实现了营业收入102.35亿元，占营业总收入的比例达到51.62%，年营业总收入仅增加了44.36亿元，仅印刷电路板就贡献了38.45亿元。

六、收益能力弱

世界上没有免费的午餐，东山精密的收购目标对其业绩的成长做出了这么大的贡献，也是必然消费的代价。

是的。 东山精密并购的牧东光电价格为3.13亿元，并购艾福电子的价格为1.72亿元，收购multek的价格为19.92亿元，收购mflx的价格为40.72亿元，合计达到65.49亿美元。

上市公司的盈利能力怎么样？

答案是:好像不贵。

与收入逐年增加的倾向不同，东山的精密收益性在近两年有所上升，但与发售当初相比下跌很明显。

年，东山精密的毛利率为16.90%，比上年下降了8.26个百分点。 纯利率为5.42%，比上年下降4.86个百分点。

因此，风云君特意在印刷电路板和电子器件两个领域，分别选择了几个代表性的企业进行了应对。

结果表明，无论在印刷电路板领域还是电子器件领域，东山精密的毛利率都与比较企业以前有明显的差异。

在印刷电路板领域，其他5家比较企业的毛利率几乎在20%以上，甚至达到30%，东山精密的毛利率还不到20%。

在电子器件领域，其他四家比较企业的毛利率在20%左右，东山精密这块板块的毛利率仅超过10%。

东山精密低的毛利率直接降低了纯利率水平。 以年为例，东山精密实现了营业收入198.25亿元，但净利润只有8.11亿元。

换句话说，作为电子领域的技术密集型企业，东山精密的营业收入接近200亿元，只实现了不到10亿元的净利润。

从综合上市以来的业绩来看，-年，东山精密的净利润合计只有16.38亿元。

七、偿债压力

这时，又产生了一个疑问。 上市公司只赚了16亿元，但仅收购就消费了65亿元。

钱从哪里来？

融资渠道不过是借款和募捐两个。

让我们先看看债务。

到年底，东山精密的短期贷款(包括一年内到期的长期贷款)达到97.75亿元，长期贷款达到27.85亿元，共计125.60亿元，资产负债率达到72.91%。

-年，东山精密的资产负债率每年达到81.86%，全年下降，但仍达到72.91%，长期的债务压力真的不小。

短期借款能力方面，东山的精密流动比率和活期比率也急速下降。

到年末，流动比率只有0.88，速冻比率只有0.66，都低于1，短期借款的能力也令人担心。

活期资产包括31.50亿元的银行存款，其中也有达到19.05亿元的限制资金。

与比较企业比较的话，无论是印刷电路板领域还是电子器件领域，东山的精密资产负债率都是领域最高水平，流动比率和速度比率基本上都是领域最低的。

八、募集资金多，红利少，白食白的人谁不要？

看完债，再来看募捐吧。

发售以来，东山精密募集了67.15亿元。

从那个发售到现在，分了多少红？ 向股东伸手索取这么多钱，为股东带来了多少利益呢？

分解到这里，把企业花钱的能力和赚钱的能力结合起来，当然，老铁们大致可以推测结果——不多。

事实也是如此。 上市以来，东山精密累计派仅2亿2.20万元，红利募集比仅0.03倍，位于市场最低位。

总结一下

东山精密通过外延收购实现了表面收入的高速增长，但高速增长背后的故事并不乐观。

利润水平不高，赚钱的规模赶不上花钱的速度，带来了很大的偿债压力。

除此之外，还隐藏了高达5.85亿元的减值风险。

但是从东山的精密股价的推移来看，好像只看到了故事的表面。 这时，东山精密的股价应该在历史上名列前茅。

这时，回顾故事的开头，3个上司自2019年以来减薪的15亿元，就像拨开云雾看月亮一样吗？

所以，面对高达5.85亿元的资产减值风险，上市公司现在没有计算减值，要等到什么时候呢？

等上级减薪完成，减薪吗？

嗯，也许只能这么做

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