“万福生科造假链条： 一粒金稻谷的霉变”

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"粒粒稻谷，粒粒金"

万福生科( 300268，算是股票吧) ipo上市期间，天相投顾研究员仇彦英发表了解体报告的主题。

但是发售不到一年，被很多机构一贯看好，被冠以“绿色先驱”、“米粒享有巨大价值”等多项荣誉称号的万福生科，只有伪造业绩才能度过时间。

11月23日，万福生科( 300268.sz )以道歉公告的形式发表，深交所收到了对企业和相关当事人公开谴责的消息，企业也为此再次向投资者道歉。

万福生科半年报告中有虚假记载和重大遗漏:一、虚增营业收入1.88亿元，虚增营业价格1.46亿元，虚增净利润4023.16万元，上述数据金额大，企业年上半年财务报告损益方向变化， 其二，年上半年万福生科循环经济型大米精深加工生产线项目因技改出现长期停产，对万福生科业务产生了重大影响，但万福生科没有及时履行临时报告义务，半年的报告也没有公开。

现在万福生科说企业上半年业绩实际赤字的原因是“上半年常德地区降雨时间长”影响了技改工期，大米精生产线长期停产和销售收入大幅下降。

但是，根据本报记者历时3周的调查，上述说法有很多疑问点，万福生科依然用谎言掩盖了真相。

另外，进行了更深入的调查，发现万福生科业绩变化的脸也不是一时的病，而是出现了ipo的粉饰光环自然剥落的原形。

停产造成的真相损失

万福生科上半年普米生产线停产123天，精米生产线停产81天的真正原因应该是稻谷粮食来源稳定出现问题，许多院子里坊式粮食加工厂收购季节涨价压迫，企业大米加工生产线暂时出现粮食危机

上市不到一个完善会计年度，万福生科就从财务假、业绩由盈余转为赤字丑闻，其变脸的迅速程度被认为优于市场上假上市的*st大地( 002200.sz )。

根据万福生科发布的公开新闻，企业半年报纸有虚假记载和重大遗漏，营业收入增加1.88亿元，营业价格增加1.46亿元，净利润增加4023.16万元，净利润实际损失-1367.84万元，人为粉饰。

部分重大遗漏事项没有为上半年停产公布一些事项:企业招聘项目循环经济大米精深加工生产线项目上半年因技术改革停产，其中普美生产线从年1月12日到6月30日累计停产122 碾米生产线从年1月1日到年6月30日累计停产81天。 淀粉糖生产线从去年3月17日到去年5月23日累计停产68天。

但是，万福生科上半年的销售额大幅减少，造成经营损失，真的是天公不作美而延期了一个月的停产吗？

记者在网上调查了湖南常德市年1-6月的天气详细情况，发现今年上半年的降雨天数共计91天，比年同期多13天。

万福生科假链:金稻谷的霉变

根据湖南省常德水文局发表的“年上半年雨水情总结”，截至7月1日08点，常德累积平均923.3毫米比往年同期平均749.6毫米多23.2%，但对当地生产生活产生巨大影响的强降雨是从5月11日到12日，还是6月25日？

很明显，万福生科将长期停产的原因归结为所在地区的长期降雨、工期延迟的说法非常强烈。

另外，由于技术改革停产期间的延长，收入大幅下降，经营赤字的说法也令人难以接受。

国海证券( 000750，股票吧)的投票负责人对记者说:“我从没听说过因为技术改革而长期停产的企业。 一般边生产边进行技术改革，实施技术改革的公司基本知道相关的专业技术。 ”。

因此可以作为脚注的是，根据万福生科招聘证书，企业现在拥有3项发明专利、11项实用新型专利和非专利技术，具有较强的科研成果产业化能力和丰富的运营经验，可以迅速为生产现场服务。

实际上，去年11月19日，常德市桃源广播电视台播放了“万福生科全面加快4期扩大实现10亿元产值”的电视专题信息。

据报道，企业即将上市，上市募集资金项目投入企业季度技改项目，总投入量为4000万元的锅炉余热发电项目已经进入设备安装阶段。 画面显示，在技术改造期间，美国加工厂不是为了这个停产，而是“机器声隆隆，热气腾腾”的生产场景。

据此，万福生科称，上半年常德地区降雨时间长，技改工期延迟，停产技改时间延长，因此上半年销售额大幅减少。 这些理由是不成立的。

更令人吃惊的是，技术改革完成后，万福生科第三季度的业绩也不佳。

根据公告，去年7-9月，万福生科实现营业收入9864.5万元，净利润1274.4万元，比上年同期减少39.53%，减少36%。

根据企业公告，截至去年6月30日，万福生科循环经济型大米精深加工生产线的技术改革基本完成，进入调整阶段。 在发表的道歉公告中，“将企业的销售额、利润真正提高到新的阶段，以实际业绩回馈社会”，但上述企业第三季度的业绩表现出了另一种形象。

为什么在技术改革基本完成、大米精深加工生产线正常运行的情况下，企业业绩依然大幅下降？

今年9月，新华网“我国大米加工能力过剩”的信息报道被业内多家媒体转载。

据相关报道，据中国粮食领域协会年末不完全统计，美国加工公司9400多家，生产能力2.85亿吨，实际加工量8200万吨，仅占生产能力的28%。 我国大米加工能力过剩，多、小、乱现象继续存在，严重破坏了市场秩序，加剧了“稻强米弱”现象。

近年来的基本情况是小型大米加工厂微利，大型大米工厂出现赤字。 加工能力过剩，特别是小型大米工厂过多，结果在收购季节涨价囤积，在市场市场竞争销售，扰乱了大米市场，最终导致了“大米强米弱”。

由此可见，万福生科上半年普米生产线停产123天，精米生产线停产81天的真正原因应该是稻谷粮食来源稳定出现了问题，许多家庭作坊式粮食加工厂的收购季节上涨，被垄断，企业的大米加工生产线

原材料供应谎言

发售前，万福生科对重大领域的变局一言不发，连循环经济型大米精深加工生产线所需的原料产地都不隐瞒报告，为常德当地、湖南当地的稻谷提供足够的假粉墨登上创业板，这尤为有趣。

真相渐渐大白了。

根据现在的证据，万福生科今年上半年的循环经济型大米精深加工生产线长期停产，销售收入下降，经营损失与当地天气变化没有太大关系，不是技术改革不成熟导致的工期延迟，而是企业稻谷生产加工原料供应稳定存在问题

那么，万福生科在ipo上市时是如何暗示这一重大经营风险的呢？

根据其招股证明书，企业生产所需的原材料主要是稻谷(早籼稻、晚籼稻)、碎米等原材料和能源供应充足，可以满足企业的生产需要。 企业位于湖南省常德市，华中双季稻种植区中心地带，湖南省稻谷年产量2800万吨左右，供应充足。 湖南省米加工业发达，生产能力大，每年稻谷加工过程中产生碎米200万吨左右，企业在购买碎米时具有很强的谈判能力。

仅从这样的表现来看，万福生科似乎没有原料供给被切断的危险。 即使突发供应不足，也可以利用国家交替粮食竞争和录用资格在国家粮食批发市场竞争购买国家储蓄交替粮食。

但是，为什么年上半年万福生科大米加工生产线长期停产了？

招商证券( 600999，是股票吧)曾经接触过多家粮食加工公司的投行负责人对记者说:“万福生科说自己当地稻谷加工粮食来源充足，有点悬而未决。 中国大米生产最多的是中国东北，甚至当地公司也不能说自己的加工粮食来源充分，全国粮食加工太多，粮食收购竞争异常激烈。 ”。

事实上，万福生科的大米精深加工原料来源并非来自湖南当地，其粮食加工所需的原料大部分来自东北黑龙江。 这个秘密完全是由中国铁道部网站上的历史员工短信透露的。

2008年4月22日，原铁道部党组书记、部长刘志军与云南、湖南、江西部分粮食主管部门和粮食、饲料公司负责人座谈铁道部，了解了粮食购买公司的指控。 当时企业名称是湖南桃源县湘鲁万福饲料有限责任企业的万福生科，是座谈会邀请的30家粮食收购公司代表机构之一。

出席座谈会的董永福理事长说:“我们可以从小公司建立一家拥有2亿资产的大公司，不能得到铁路的支持。 我们的原料大部分来自黑龙江，铁路运输造福人民，大幅度降低原料运价，提高公司效益，对公司高速发展发挥了重要意义。 ”。

另一个事实是万福生科所在的大米加工领域从2009年开始发生巨大变化的全国大米加工公司引起了大面积的停产危机。

根据华夏时报2009年7月发表的调查，黑龙江省佳木斯市粮食局副局长晋文军说，该市80%-90%的美国加工公司停止了生产。 东北三省的大米加工公司不仅停止了大面积生产，全国大米加工公司的电源投入率只有30%-40%。

吉林省粮食经济学会秘书长、研究员刘笑然去年10月在《粮食市场报》上发表了“东北米工厂产能过剩加工公司面临洗牌”。

根据复印件，目前东北稻谷加工公司产能过剩已经很严重，一点大型加工公司还骑马，中粮、益海嘉里等大型中外粮食公司加快了在东北的建设布局，中储谷、吉粮、黑粮及一点大型民营公司也积极 单厂年加工能力在30万吨左右。 不仅工艺设备先进，加工精度高，而且综合开发利用了稻谷。 公司想尽快占有粮食来源进行对比是当地农民为了等待粳稻的价格而销售的心理进一步加强了。

这样，万福生科面临的巨大挑战是东北地区的大米加工公司面临产能过剩、粮食加工断食煮饭的危机，万福生科这个外来户能从东北获得其生产所需的大部分原材料吗？

上市前，万福生科对上述重大领域的变局只字未提，连循环经济型大米精深加工生产线所需的原料产地都不报告，为常德当地、湖南当地的稻谷提供足够的假粉墨登上创业板。 这特别有趣。

万福生科今年第三季度持续下跌的经营数据进一步表明企业面临的美国加工粮食来源危机还没有消除。

高收益性粉饰

节约50元/100公斤的运费是万福生科毛利率大幅超过同行竞争对手的理由吗？

万福生科股东本给投资者的超强增长、收益性形象。

2008年上市前3年，万福生科营业收入、净利润继续保持高速增长: 2009年营业收入、净利润分别比上年增长43.55%、54.20%； 营业利润、净利润同比增长32.33%、40.22%。

甚至企业主要产品的毛利率也远远领先于企业。

2008年，万福生科淀粉糖毛利率达到27.7%，西王糖业、鲁洲生物同种产品毛利率仅为8.64%，8.72%； 2009年，万福生科淀粉糖毛利率为29.39%，西王糖业，鲁洲生物同类产品毛利率为12.76%，8.64%； 年，万福生科淀粉糖毛利率为28.13%，西王糖业，鲁洲生物同类产品毛利率为14.50%，9.80%。

对此，根据企业的说明，企业的淀粉糖类产品与其他淀粉糖化物生产公司使用的原材料不同，企业以大米为原料，原材料的价格相对于其他公司使用的玉米是稳定的。 这是因为毛利率相对稳定。

以大米为原料生产淀粉糖的其他公司能获得万福生科那样高的毛利吗？

但是，万福生科的主要同行竞争对手之一江西恒天实业有限企业(以下称为江西恒天)的产品毛利率并不太高。

据本报记者掌握的江西恒天财务报告数据显示，2008年，该企业资产负债率为46.36%，当年营业收入41943.3万元，净利润1283.2万元，销售产品毛利率5.5%。 2009年，该企业资产负债率为35.26%，营业收入46234.2万元，净利润1377.4万元，销售产品毛利率16.06%。

很明显，与江西恒天相比，万福生科的收益性高得惊人。

2008年，万福生科资产负债率达到77.53%，营业收入只有22824.42万元，而净利润达到2565.82万元。 2009年，万福生科资产负债率为58.29%，营业收入32764.58万元，净利润3956.39万元。

根据公开资料，江西恒天是大米淀粉制造商，现在年产10万吨高麦芽糖浆生产线。 年产3万吨果实糖浆的生产线是一条。 年产1万吨f90高果糖生产线，以中质米、碎米及玉米淀粉为第一生产原料。

万福生科上市前拥有的淀粉糖生产能力只有6.8万吨，但在核心产品的生产、收入规模、资产负债结构远不如江西恒天的情况下，实现净利润接近同行竞争对手的3倍。

所谓循环经济型大米的精深加工模式真的很厉害吗？

11月5日，本报记者以广东糖果生产厂家的名义与万福生科杨姓销售人员取得了联系。 在得知本报记者是糖果制造商代表后，他通知说75度麦芽糖浆的售价是3100元/吨。

“你们产品的报价怎么比每吨长江以北的贵1200元？ 你们的毛利率不是很高吗？ ”。记者故意反问。

“我们以大米为原料。 生产价格很高啊。 ’杨姓负责人回答说。

“我看到了你们的股本，淀粉糖毛利率比其他制造商多10个百分点以上呢。 ”记者追问。

“请老实说。 大米的价格比玉米高得多，光靠价格竞争比不上玉米的价格。 我们只是利用市场的特点，赚了一点运费的差额。 ”。 上述杨姓负责人。

阐述价格竞争的特点时，万福生科在招商引资书中说:“长江以南地区淀粉供应不足巨大，企业是该地区最大的淀粉生产公司之一，产品集中销售到湖南、广东、湖北三地，淀粉领域内的主要同行竞争相

节约50元/100公斤的运费是万福生科毛利率大幅超过同行竞争对手的理由吗？

但是江西恒天销售的第一市场同样位于长江以南，同样应该享受这种地区竞争的特征，但其销售毛利率水平是万福生科的一半左右。

生产能力的疑问

万福生科招商引资书对上市前实际持有的大米加工能力发表如下:普米的生产能力为6万吨，比实际生产能力低50%。 碾米为2万吨，报告比实际有生产能力低70%以上。 淀粉糖(麦芽糖浆、麦芽糊精、葡萄糖)生产能力6.8万吨，比实际生产能力9.3万吨低30%以上。

虽然招聘书制作的高成长话语还在耳边，但去年万福生科上市之年，企业营业收入的迅速增加趋势停止了。

数据显示，营业收入从去年的43.5%急剧下降到27.6%。 此后，企业业绩迅速减少，到今年第三季度营业收入增长率同比减少54.32%。

这对上市前企业主要产品的生产能力利用率超过80%到90%的万福生科来说非常突然和奇怪，投资者不得不重新审视上市前三年的生产能力、产量、生产能力利用率的真实性。

根据招聘书的数据，2008年-年，万福生科普米生产线的产能利用率分别为102.69%、111.34%、99.41%； 碾米生产能力的利用率为89.40%、89.05%、98.65%； 淀粉糖的生产能力利用

比率分别为61.81%、94.17%、105.29%。

“项目完成后，年产值10亿元以上，处理就业3000人以上。 年的加工稻谷从现在的30万吨提高到了110万吨以上”。 万福生科董事、行政总监肖德祥在年11月19日接受当地电视信息采访时这样阐述了企业上市后的快速发展前景。

但是，万福生科招商引资形成的生产能力是另一个记述:循环经济型大米精深加工生产线技改招聘投入项目的实施实现年转化稻谷12万吨、交替粮食8万吨、碎米7万吨。

这样，万福生科上市前实际拥有的稻谷加工生产能力、实际产量及招聘项目的生产能力消化能力产生了很大的疑问。

本报记者在调查过程中观察到，上市前，万福生科作为省级农业产业化龙头公司被广泛报道。 根据媒体关于万福生科的报道复印件，万福生科于2008年完成了三期技术改革，投资1.2亿元年产精米7万吨、普米9万吨、高麦芽糖浆6万吨、麦芽糊精1.5万吨、结晶葡萄糖1.8万吨、精炼米糠油3600

湖南省乡镇公司局网站上公布的万福生科三期技改备案新闻也与媒体报道完全一致。

但是，万福生科招股书就其上市前实际拥有的大米加工能力发表如下:普米的生产能力为6万吨，比实际生产能力低33%的精米为2万吨，比实际拥有生产能力低70%以上的报告。 淀粉糖(麦芽糖浆、麦芽糊精、葡萄糖)生产能力6.8万吨，比实际生产能力9.3万吨低30%以上。

根据万福生科的实际生产能力和公开产量推算，2008-年，该普米的实际生产能力利用率为22.1%、17.76%、33.4%； 碾米的实际生产能力利用率为7.7%、25.4%、28.2%； 淀粉糖的实际生产能力利用率为45.1%、68.9%、77.0%。

这意味着万福生科的第一个实际生产能力利用率和股东公开数据有很大的区别。

很明显，为了顺利通过创业板上市审查，减轻审查委员会对产能消化能力的关注，万福生科向监管部门描绘了产品供给不适应需求、产能瓶颈严重制约企业快速发展的虚假繁荣盛景。

那么，万福生科的产能披露为什么前后如此不同呢？

对于上述产能的疑问，上述招商证券投行负责人告诉记者:“现在国内很多粮食加工企业的广告产业根本赚不到钱，一般向政府相关部门虚报产能，骗取农业补贴生活。”

2008年-年，万福生科取得的政府免税补助金为82.18万元、540.58万元、775.30万元，占净利润的比例分别为3.20%、13.66%、13.96%。

很多企业上市前政府补助金、税收优惠在净利润中所占的比例逐年下降，而万福生科享受的免税补助金则逐年上升。

万福生科干部在电视情报报道中宣布“4期技术修改完成后，稻谷的加工能力从30吨提高到110万吨以上”，真的是为了从政府那里领取越来越多的政策补助金吗？

据万福生科招股书报道，根据国家税务总局《关于发布享受公司所得税优惠政策的农产品初始加工范围(试行)的通知》(财税[2008]149号)，从2008年1月1日开始，企业产品大米、糠粕、米糠油等所得税被免除

根据招商引资书，2008年，万福生科大米、糠粕、米糠油、谷壳一次性加工税收减免优惠在所有政策补助金中所占比例达到54.7%、28.8%、35.6%，成为享受税收优惠补助金的最大来源。

产量操纵:巧妇可以做“无米煮饭”

问题的关键是，2008年万福生科没有对外购买碎米，使用只能生产9729吨麦芽糖浆、1297吨蛋白粉的1万吨碎米，生产4.7万吨碎米的41946吨麦芽糖浆、5878吨蛋白粉

不仅万福生科的生产能力数据，其主要产品的实际产量也存在很大的水分。

万福生科表示，吃干燥压榨稻谷的循环经济型领导，利用碎米生产淀粉糖，但按照行业稻谷加工7%的碎米率计算，企业稻谷加工产生的碎米数不能像招股书申报的那样生产更多的产品产量。

根据万福生科的招股书，2008-年，通过各种途径购买的稻谷数为151343吨、167678吨、169447吨，假设这些稻谷不加工保留品，万福生科生产淀粉、蛋白粉的碎米分别为10810吨。

万福生科副社长严平贵1月向采访企业的媒体记者透露，企业每吨碎米可以加工900公斤高麦芽糖浆、120公斤蛋白粉。 由此推测企业2008年麦芽糖浆的产量为9729吨、10779吨、10893吨，蛋白粉的产量为1297吨、1437吨、1452吨。

根据企业招商引资书，其2008-年麦芽糖浆产量为41946吨、49346吨、56789吨，比其现有技术、现有稻谷加工能力的合理产量每年高3-4倍。 蛋白粉产量为5878吨、9180吨、10191吨，比合理产量高4-6倍。

换句话说，万福生科每年加工稻谷形成的碎米不足以满足其招股书申报的第一产品生产需要。 要生产那么多申报外资的麦芽糖浆、蛋白粉，2008年-年采购碎米必须是35797吨、42852吨、50996吨，采购碎米量必须是自产碎米量的3-4倍。

但是，根据招商引资书，企业从2009年开始为淀粉糖和大米蛋白制品的生产购买部分碎米。 如果如上推算数据，这样大规模的购买碎米可以称为部分购买吗？

问题的关键是，2008年万福生科没有对外购买碎米，使用只能生产9729吨麦芽糖浆、1297吨蛋白粉的1万吨碎米，生产4.7万吨碎米的41946吨麦芽糖浆、5878吨蛋白粉

由此，巧妇难以使用无米煮饭这个古老的语言，在妙手空空的万福生科面前完全不起作用了。

另外，万福生科招股书表示，24058万元的循环经济型大米精深加工生产线技改项目计划建设普米生产线、精米生产线、高麦芽糖浆生产线及葡萄糖粉生产线各一条，其中建设后，普米生产能力511

值得注意的是，万福生科2008年的普米生产能力达到9万吨，精米7万吨，该普米、精米生产线还需要新建吗？

更奇怪的是，企业至今为止推进了碾米生产能力7万吨，但新建生产线后，碾米生产能力不仅没有增加，反而减少了。

对此，广东一家证券公司的投行者表示:“万福生科涉嫌骗取虚构项目的生产能力进行融资，企业的生产能力越来越少是因为相关中介机构观察了企业历史数据公开与筹资新生产能力之间的审计关系， 不小心把我当傻瓜了”