【热门】正大天晴：从首仿之王到研发巨头

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1医药领域从甜食到牛夫人只需要一年。 因为除了心理的周期性变动，4+7的采集从根本上改变了游戏规则。 to b and c的生意成为to g的生意，很多人对医药领域失去了信心。

关于医药领域，我认为有三个重要方面。

1 .领域依然保持增长，仅限于购买能力，增长率有限。 支付结构在短期内依然以医疗保险为中心，商业保险还需要花费时间迅速发展2 .过剩的资本流入。 连政府的决定者都问了路边阿姨，承认健康产业是个好领域，导致资本的大量流入，将来的竞争结构不好。 3 .投资选择决定未来的利益。 现在我国医药支付空之间和技术空之间不能给所有资本带来预期的回报。 所以很多人可以选择被动投资，享受领域的成长。 但是，如果能选择优秀的公司的话，收益率会更高。 我认为中国生物制药( 01177.hk )就是这样的企业。 2中国生物制药的主体资产正大晴天，因肝病离家，是中国的“第一个模仿之王”，年收入200亿元，增加了40%。 经营性利润28.4亿元，增长31%。 年安罗代尼上市，标志着企业从仿制药大工厂变成了仿制药工厂。 企业以前用一些大单品支持利益，但现在结构改变了，努力应对采集的挑战，提高领域地位。

企业于2008年10月28日创下最低价格0.133元，按最近价格7.8计算，irr为50%，为投资者带来了丰厚的利润。

众所周知他很优秀，但我也简单总结了以下几点。

1、企业新闻之所以透明、明确，以此为第一，是因为我很佩服冯大仙的“弱者投资理论”。 作为投资者，我们需要尽量获得全面的消息，然后进行更正确的分解评价。 但往往我们是弱势群体，不仅对个人投资者，对组织来说也一样。 对一个企业能全面理解的人总是很少。

纵观ah医药上市企业，大部分对于销售产品的公开，将来的计划、经营思路总是有点琵琶，只有恒瑞也有的证券公司才能获得各产品的数据。 正大晴天详细发布了几乎所有品种的销售数据，在业绩发布会上也诚实地回答了大家的问题。 多年来一贯如此，我们可以评价产品结构和未来的预测，提高我们投资的明确性。

与此相似。 拥有茅台的投资者应该心情很深。 另外，一些重要事项是企业对投资者的信息表现也很出色，在4+7后的第一时间传达市场企业的决定构想。 上一段的谢炳说:“第二次采集预定在6月进行。” 大部分医药企业不想说也不想说。 诚实应对可以淘汰大部分医疗目标，为了不清楚，即使拉着领域的领导人也有可能绊倒。

2、控股企业、子企业股权结构合理，以利润绑定上市为主体的实控人谢家持股合计48.64%，集团核心管理层有持股计划的子企业级管理层、地方国资均按一定比例持有，只有分红，现金 这是因为保障企业股东利益一致。 这太重要了，企业的人肯定没有各自怀上鬼胎公司。 我以前在这上面遭受了很大的损失。

3、销售能力强，是科推土机这一众所周知的，特别是抗感染(包括肝病)行业。 企业的销售产品显示了在消化科和肿瘤科等面临激烈竞争时获得市场份额的能力和进入新科的能力。 我没去过一线销售，销售毕竟是企业战术、管理、执行的最终表现，是内在价值创造的核心。

一位上海一线三甲医院主任说，他这个水平的收入早就与药品回扣无关了，晴朗的人和母亲一起买菜，聊天，这不就和修美乐销售员去医生家做家务一样吗？ 他不好意思不使用晴朗的产品，也不说晴朗的药品质量。 除非将来所有的产品都被收集起来，医生完全失去了处方权，否则对药企销售能力的无视会导致很大的误判。

下表列出了年度报告中有多个竞争对手的产品的增长率和市场份额(选择pdb数据，统一数据口径)。 你会发现，大多数情况下，品种生长后，晴朗的生长会加快。 品种下跌时，晴天下跌更慢。 这就是所谓优秀的企业超越领域本身的地方。 晴朗的市场份额前2位很多，第2位也容易落后于原研。

4、重视研发、战术确定，执行在中国医药公司研发费排行榜上名列前茅，如下图所示，在3千亿以上公司研发费的情况下，企业从年开始致力于研发，年超过恒瑞，年内超越。 年大约有2000人的研究开发团队。 长时间的大量研发保证了产品梯子的更新，扩大了公司产品方面的纵深，比较有效地应对了收集这样的政策风险。

很多药企烧钱，但做不出成果。 晴天是效率最高的。 由于这几年持续收获，每年得到13个批文，如下图所示，包括创新药安洛替尼、重磅仿制药硼置换佐米、巴莱西钠、莫西沙星等。

未来几年，企业将每年收获10-15份批文，而-2019年上市的产品将直接影响今后三年的业绩。 下表显示，许多品种市场大，竞争结构好，集中在晴朗的特征行业——抗感染、抗肿瘤、消化、心血管。 这四个行业晴朗地说明了自己的宣传能力。

据企业介绍，目前研究了241个品种，其中创新药、生物仿制药、化学仿制药的比例分别为25%、12%、63%。 研究产品线(下图)，肝病、肿瘤、呼吸、抗生素、内分泌产品的比例分别为14%、52%、10%、14%、10%。 很明显，在企业提出肝病净化行业竞争后，抗肿瘤已经成为企业的发展点和未来的增长点。

5、产品结构纵深大，比较有效的政策风险年企业肝病药品使用率达到45%，这4+7的采集是因为市场对企业业绩非常担心，股价迅速下跌。 事实上，企业的年度产品结构已优化如下图。 随着消化系统、抗肿瘤、镇痛等其他板块的迅速增加，肝病产品所占比例下降到30.7%。 第一次采集冲击对企业整体的影响随着企业销售品种的增加而减少。 在第二次采集中，谢总表示，企业几乎没有大品种，有可能从中标的小品种中获益。

事实上这一天总是来，仿制药的利益会下降到合理的水平。 政策也持续推进医疗费用结构的变化，制药公司承担费用转移支付的任务变小了。 但这需要一个过程，中国经济的快速发展水平和医疗保险的定价逻辑决定，仿制药依然是药品结构的重要组成部分，国内制药企业依然需要仿制药的利益来提高研发能力。 所以谢炳也注意不要对仿制药漠不关心。

企业已经拥有4个超过10亿元的产品、8个5-10亿元的产品、5个3-5亿元的产品、16个1-3亿元的产品，今后3-5年间，销售亿元的产品将突破50个，10亿元以上的产品将突破10个以上。 丰富的产品线为企业提供纵深，比较有效地应对政策风险。

3企业现在是合理的价格吗？ 这可能是市场关心的问题。 首先，确认企业价值的几何图形吗？ 我们还使用pe法进行评价。 从2005年开始，企业roe上升到20以上，近5年来roe也接近25%。 考虑到晴朗合理的股票结构、良好的销售开发能力、中国医药领域的增长率，我认为给予25-30pe是合理的。 年企业经营性利润为28.4亿美元，有必要明确企业三年的利润几何吗？

推算极端情况下晴朗的收益状况:

假设采集是第二年全国一步

2 .做BE的话，将来一定会集大成。

3 .口服固体制剂70%，注射剂45%；

4 .综合考虑品种区域增速和结构，预测晴天增速。

根据这个估算，2019年晴朗的收入和业绩被低估，收入会减少4%，但根据2019年发售的20个品种的排放量，企业的收入会再次更新。 但是在前面的业绩会上，谢炳说召集全国性的宣传比预想的晚了一点。 2019年的年收入仍有望保持两位数的增长。 具体地说，需要在年内指导。 这是因为这种将来粗略率采集的影响会被厄罗替尼和其他仿制药的品种消化，收入不会下降。

由于这个保守的假设，晴朗的2019年收益增长率正好满足两位数，也就是10%，利润增加了15%。 、2021、2022集采对企业的影响下降，新品种上市越来越多，如果收入增加维持在15%，利润增长率将达到20%，2022年利润为56.4亿元。 25pe对应的市值为1648亿港币，30pe对应的市值为1977亿港币。 现在的市值是982亿港币，irr是19%~26%。

所以投资是否值得与其他资产收益率进行比较，明确性与晴天时选择较高的一方。 与晴天有同样明确性的医药企业，收益率不会太偏离这个值。 现在企业的静态PE 29.5，2019 PE 25.7现在的评价在合理的范围内。 这是因为选择拥有中国的生物制药。 另外，考虑到第二次集大成对市场的影响，以及晴朗的利润可能每季度都不均匀，有可能引起市场恐慌，所以有购买的机会。 4优秀的公司总是达到期待，带来惊喜，但平凡的公司总是以各种各样的方式显示他的平凡。 现在市场主流依然是趋势投机，大大降低了对好公司的标准，往往季度业绩的增加会引起几年的幻想，再出现一条消息就能引起大众的疯狂。 涨潮落潮，周而复始。 穿好衣服，拒绝走路。 我们先选择好公司，然后以至少三年为周期来看，一想到三年的误差太大，就说明这不是好公司。

医药领域发生了巨大的变革，只有综合能力优秀的公司才能比较有效地应对。 正大晴天具有丰富的产品集群、最强的销售力、成熟的现代化管理，希望比其他品种具有更高的明确性。 2019年是医药投资者难以选择的一年，领域变化时强者多获胜，供给方的改革走在前列。 拒绝虚拟利益的诱惑，在期待收益率之前保持明确性，坚决拥抱高质量公司的所有权，成为时间的朋友。 优点声明:本人拥有中国生物制药股份，不排除屁股决策头脑的可能性，个人观点不构成投资建议，据此操作损益自负。

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