【热门】盲盒第一股上市，引爆潮玩市场

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本财经年度的巨献，发表了年度战略会，邀请200+金麒麟分解师、50+优秀基金管理者参加现场直播，为投资者构建了“全明星阵容”，全面透析了2021年a股的机会和风险，很快就看到了。

泡马特上市

12月11日，“盲箱第一股”泡沫垫( 09992.hk )正式在香港证券交易所主板上市，开盘涨幅超过100%，收盘价股价涨幅达到79%，达到69港元，总市值953亿港元。 潮玩市场瞬间被引爆，国泰君安媒体团队在第一时间进行了跟踪研究。

首先，从客户的结构来看，国泰君安媒体团队认为高学历、高收入的z代在潮水游戏中成为主力军。

媒体团队指出z代从1995年到2009年出生的顾客，人口规模达到2亿6，000万人，超过总人口的18%，充分享受中国经济增长和科学技术变革的红利，在网络浪潮下成长的“网络原住民” z代关注高层次的精神诉求和陪伴诉求，想买更有趣的东西，是潮游市场崛起的费用主力军。

其次从市场空之间来看，媒体团队认为z代迅速扩大了中国潮游市场的规模，增速远远高于世界水平，随着z代顾客收入水平的上升，中国潮流市场的规模持续高速增加，2024年为763亿元

▼在泡沫马特客户中

z代占有率接近2/3

资料来源:谷雨数据，国泰君安证券研究

再次从潮玩的优势来看，媒体团队将其比作强烈的社会交流、高收费、高渗透率的“线手游”。 随着潮游产业的成熟，将来能够持续提供高质量的潮游产品的制造商有望获得更高的话语权和企业品牌溢价，另外，一些客户开始向价值较高的手办、设计玩具、艺术玩具转变，arpu有了提高的趋势

最后，最近市场的热点——盲盒会加速潮水的玩耍。 媒体团队认为与其他形式的潮玩相比，在盲箱中单价低，系列化产品丰富，惊喜感强，尺寸适中，社会交流属性强等优势，有助于推进潮玩，扩大市场规模。

现在，媒体团队认为渠道有先发制人特征的企业可以优先受益，随着产业的迅速发展，能够持续提供高质量产品的制造商可以享受企业品牌溢价带来的红利。

▼泡沫垫零售店和网上渠道

规模迅速扩大。

资料来源:泡沫马特招股书，国泰君安证券研究

出口超过了预期

以11月美元计算，中国出口同比增长21.1%，比10月同期增长9.7个百分点，在海外疫情加剧的情况下，防疫物资和远程办公室产品的出口再次出现反弹，由于供给替代逻辑的强化，机电设备和高科技产品的出口相同

对此，国泰君安总量团队对结构变化的原因、外汇占有金的比重和后续市场的配置等进行了深入研究。

首先，国泰君安宏观团队认为，在11月的出口高景气中，外部疫情的再激化、海外房地产后的周期景气度上升、海外补充库的动能上升等多种因素交织在一起。 结构上的一些变化主要表现在以下两个方面。

一是从产品的角度，国泰君安宏团队认为机电产品、高新技术产品及房地产后循环链中的家具、家电等出口大幅度改善，背后有住宅经济的诉求和供给替代逻辑。

二是区域立场，国泰君安宏观团队11月看到中国对发达经济的出口表现强于新兴市场，核心体现了发达经济在政策刺激中呼吁韧性和生产能力供给不足的矛盾。

▼ 11月出口大幅度跳起

进口相对平稳。

资料来源: wind，国泰君安证券研究

其次，国泰君安固收队注意到，在本轮出口的高景气度和人民币升值过程中，外汇占有金不会上涨。 更值得注意的是，出口强烈应对了银行代理商的结算顺差(结算资金)、代理商涉外外汇的收款顺差(结算资金+未结算资金)的上升，但外汇占有金的微小减少与此背道而驰。

固收小组认为可能的原因主要有五个。

一是货币的创造不再依赖外汇的占比，汇率套利构想得到调整。 中央银行重视直接介入外汇，吸引市场预期

二是目前市场上结算意愿薄弱，购买意愿高涨

三是国内外汇存款大幅增加，银行没有把外汇卖给中央银行

四是跨境资本的流出，中国资本对海外资产配置的力量可能不弱，因此有助于对冲贸易的顺差和外资流入人民币的压力。

五、人民币对美元升值的期待正在加强，但可能处于从“量的”走向“质的变化”的过程中。

▼出口超过了预期

美元和人民币估值的增速差距扩大

资料来源: wind，国泰君安证券研究

短期内，国泰君安宏团队依然看到出口景气的韧性，认为韧性超过预期的可能性集中在三条线索上。

第一，疫苗落地前，没有采取封锁限制的发达经济居民，由于疫苗明确落地，短期内会变得更谨慎，对公共场所的暴露减少会提高服务业的削弱和“住宅经济”产品的诉求。

第二，在疫苗宣传过程中，从疫苗的预定、运输、保留情况来看，新兴市场疫苗的落地落后于发达经济，新兴市场目前的一些国家依然面临二次冲击的可能性，国内生产的供应替代逻辑逐渐转向新兴经济体。

三是从提高出口份额的角度来看，目前国内供给能力强，对机电产品、高新技术产品的市场占有相对持续，回吐节奏在2021年世界资本支出提高过程中相对缓慢。

最后，从市场布局来看，国泰君安战略团队同样除了住宅户防疫相关的家电家具出口增长较快外，汽车零部件出口表现出很高的灵活性，同时累计比去年加快了向零值的收敛，内外共振汽车景气的上升运动埃 而且，在世界复苏的大背景下，涨价品种开始在深层次进行纵深演绎，表现出横向扩散(替代品/替代技术的利益)和产业链的垂直传导(原料价格上涨驱动下游产品涨价)的特征。 产业链的价格传导表明对大宗商品涨价有基本面支持，尽管短期复苏期待着折返导致资源品板块的召回，世界原材料投资机会还没有结束。

▼涨价的商品都到里面去了

资料来源: wind，国泰君安证券研究

在债市，固收团队预计2021年的大背景是海外和国内经济的恢复共振，维持10年国债利率前3.5%的评价，以年度振动为主，区间3.0-3.5%。

非银/人身保险迎来新规则

年12月9日，国务院常务会议部署促进人身保险扩面提质稳健快速发展的措施，适应大众对健康、养老、安全保障等的诉求，推进保险业改革开放的深化、要点的强调供给的优化，提供丰富高质量的人身保险产品

国泰君安非银团队通常认为国家从政府层面鼓励商业保险质量的扩大，有利于推动领域的快速发展，其中积极参与普惠型医疗保险项目，率先部署康养产业的第一保险企业更受益。

医药/控诉无限，供应共同繁荣

本周，国泰君安生物医药队发表了年度战略观点，从诉求端来看，医药队医疗诉求涵盖了全民群、全生命周期，各方面诉求本身和技术的迅速发展越来越多样化，千亿级大赛道和利基

从供给方来看，根据诉求方的优势，供给方将来将面临创新、升级、变革等更高的要求。

从领域战略来看，将来“好课程+好企业”评价值高的企业有可能继续维持常态，建议耐心遵守时间。

▼医药领域2021年利润预测

资料来源: wind，国泰君安证券研究，注:数据到-11-29

本周国泰君安研究小组一共复盖了7株，其中首次复盖了平均尧健康( 605388.sh )。 提高西山煤电( 000983.sz )和卓越新能源( 688196.sh )的标价降低中国生物制药( 1177.hk )的目标价，关于多伦科学技术( 603528.sh )的股权激励计划

第一次盖

根据euromonitor的数据，均瑶健康( 605388.sh )有“味动力”产品的常温乳酸菌饮料市场2019年市场规模为159亿，预计到2024年将达到212亿元。

国泰君安食品饮料团队看到乳酸菌市场兴旺，集中度提高了空之间很大，另一方面企业利用上市募集投资资金扩大包括品种扩张、渠道扩张、地区扩张、企业品牌提升、产品创新等在内的投入，供给 第一次涵盖，给予“增加”的评级。

重大事项的评价

多伦技术( 603528.sh )最近宣布了高增长股票的激励计划，要求在今后3年内实现高速增长。 国泰君安中小市场价格团队认为企业有两个方面的成长动能。

一是国内新驾驶人数逐年减少，驾驶学校数量供应增加引起的供求不平衡降低了驾驶学校的利润率，驱动驾驶学校进行精细化管理，企业的智慧驾驶训练系统比较有效地降低了驾驶学校的运营价格，将来

二是企业进入千亿级汽车检验运营市场，通过自身资金和募集资金收购国内汽车检查站，构建检查站运营链，有望在将来形成国内汽车检验运营链的龙头。

维持至今为止的标价和“增持”评级。

提高标价。

西山煤电( 000983.sz )计划分别以63.33亿、3.89亿现金收购汾西矿业旗下水峪煤业( 400万吨/年)的100%股份，霍州煤电旗下河津腾晖煤业( 120万吨/年)的51%股份。 据推算，国泰君安煤炭队完成企业煤炭生产收购后将上升到3780万吨，比上年增加16.0%。 焦炭市场的变暖叠加了企业带来的利益，提高了企业2021年的利润预测和标价，维持了“增收”的等级。

国泰君安环保小组提高了卓越新能( 688196.sh )的利益预测和标价第一的jiyu三方面的考虑，一是呼吁欧洲生物柴油供应供不应求的情况持续下去。 二是积极推进价格端国内垃圾分类中有利于原材料废油收集三是企业新产能建设顺利，有力支持企业业绩快速增长。

降低定价

中国生物制药( 1177.hk )公告年1-3季度总收入181.3亿元，比去年同期下降6.2%，年3季度销售收入54.8亿元，比去年同期下降19.4%，前3季度调整后母亲净利润22.9亿元，比去年同期下降11.7%

考虑到企业未来创新的二轮驱动和国际化进程，领域竞争力依然领先，国泰君安生物医药团队保持了企业迄今为止的评价值，但降低了利润预测和标价。

维持评价。

另外，对于业绩略低于预期的深圳高速公路股份( 0548hk )和业绩高于预期的华住集团-s( 1179.hk )，国泰君安交通运输队和商社队维持了前期的标价和评级。

以上复印件是国泰君安证券发表的证券研究报告书“欧洲央行放水基本如预期，后续欧元仍在上升”、“盲盒加速潮画圆，ip在新空之间打开，“未来出口韧性持续的三条线索”、“。 再平衡”、“随着政策东风，领域有可能迅速增长”、“需求无限，供给繁荣”、“平均尧健康( 605388.sh )”、“乳酸菌第一股，静养业绩反转”、“多伦科学技术( 603528.sh ) “西山煤电( 09000900000 )整合力超出预期”，卓越新能( 688196.sh )“替代比例未达到，生物柴油的诉求维持高位”，中国生物制药( 1177.hk )“业绩阵痛期，长期增长。 “利润按计划转正，费用调整有小幅度影响”，华住集团报告书摘录产生歧义的情况下，以修正版报告书为准。

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