【热门】齐心集团和晨光文具的差距 从并购开始

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专注于上市企业收购、红利葛朗台、市值75亿本业战壕红利，市值400亿:一心一意的集团与晨光文具之差，始于收购

资料来源:市场价格风云

作者|关尔

流动|白色

说到国内的文具巨头，能呼唤品牌的风云你闭上眼睛能数到四。 分别是早上的文具、齐心协力的文具、有力的团体、真彩文具。

这四大企业品牌的产品是学校门口周围的小文具店不可缺少的陈列品。

2009年10月，一心先在深交所上市，证券简称“一心一意的文具”( 002301.sz )。

晨光文具、真彩文具紧随其后，年4月晨光文具提出ipo申请，次年1月在上海证券交易所成功，简称“晨光文具”( 603899.sh )。 虽然真彩文具运气不好，但年真彩文具本打算在上海证券交易所上市，但最终利润下降，所以必须在年8月3日中止ipo，至今还没有恢复。

至今为止，四大公司中只有有力的集团没有进行过公开冲刺。

实际上，在国内a股文具企业中排在第一位的是早上的文具。 早上的文具是怎么拉开与其他企业品牌的差距的？

风云君在研究年通过把证券简称为“一心一意的集团”的心灵文具，知道了背后的原因。

年后不断扩大的业绩差距

没有比数据更能证明问题的了。

风云君统计了一心一意的集团、早上文具~年的营业收入，发现早上文具和一心一意的集团之间的业绩差距越来越大。

除了去年~的5年间，早上文具整体的营业收入几乎是一心一意的集团的两倍。

同样是文具，为什么从去年开始两者的业绩差距就在扩大呢？

风云你从去年开始和大家说话了。

二、完全不同的收购之路

1 .快速发展战术和销售途径

开始说话之前，让我们看看一心一意的集团和早上文具的迅速发展战术。 对企业来说，快速发展战术是推动企业前进的首要方针。

集团目前正在推行重视客户诉求的大规模办公室服务战术，使用集成供应商模式。

晨光提出了“文具、生活”的口号，作为“中国第一文具企业品牌(群)”，最终以“世界一流的文具企业品牌”为目标。

作为费用品制造和销售公司，销售渠道很重要。

文具的创始人陈钦鹏家于1993年从事文具和办公用品的销售，通过香港相关贸易企业将产品销售到海外。 然后，采用流通的方法，在全国各地设立分企业和深圳工厂，联合上游oem/odm外协生产公司和下游连锁流通公司形成战术联盟，最终形成扁平化的流通结构。

晨光文具的创始人陈湖雄自1989年进入文具领域以来，由普通推销员担任地区总代理，在文具销售业接触了近十年。 直到1997年亚洲金融危机，他代理的企业品牌破产，要在终端开零售店，我首先意识到应该成为企业品牌制造商。

1999年，陈湖雄在上海设立了“晨光”制笔厂，根据自己丰富的销售经验帮助早晨的光文具，构建了由5家孙企业领导的巨大精细的销售渠道网络。

一心一意地和集团一样，早上的文具在面向大型连锁超市、大型卖场、文具零售店、办公用品专卖店、EC平台、大型公司顾客的办公直销方面非常相似。 但是在销售的零售终端下，晨光文具也设有加盟店类别。 然后，晨光摸索着直营旗舰的大店模式直接面对了个人客户。

与一心一意在一二线城市集中销售不同，晨光文具不要错过三四线城市进行布局。 有三四线城市店铺的资源储备，晨光文具在创立20年内实现了零售终端量的飞行，为收入增加奠定了基础。

年心一致集团子企业深圳市心一致共赢办公用品有限企业在中海油、深圳航空、康佳集团、深南电路等大型企业事业单位的办公用品招标中中标后，心一致集团明显侧重于事务直销。

据2019年上半年的报纸报道，截至2019年6月底，齐心协力的集团累计中标了包括80家省市级政府、24家中央企业、15家银行保险机构、15家军事公司等在内的近150家大型政治企业顾客的事务收集项目。

因为晨光文具在办公室直销模式下布局很慢，在这一点上比一心一意的组合弱。

2、不同收购的途径

围绕各自的快速发展战术，心与晨光合行是两条完全不同的收购之路。

风云君自去年以来，一心一意地整理了集团和早上文具的第一收购事件的时间轴，上半部分是一心一意地集团收购事件，下半部分是早上文具的收购事件。

注:齐心的亚洲是全资子企业齐心的(亚洲)有限企业，齐心的商用设备齐心的商用设备(深圳)有限企业，科力普创投是上海科力普创业投资中心(有限合作)，早上的光科力普是上海早上的光科力普办公用品有限企业，EASS 深圳心合集团是上市企业集团心合的有限企业，阿米巴是上海阿米巴创业投资合作公司(有限合作)，杭州麦苗是杭州麦苗互联网技术有限企业，银澎云计算是深圳银澎云计算股份有限公司，大喷 银澎投资是深圳市银澎投资控股(集团)有限企业，新海诺是济南新海诺科贸易有限企业，心乐购买科技有限企业，力合智谷是广东力合智谷创业投资合作公司(有限合作)，亚商在线是指亚商在线有限企业，欧迪事务是欧迪事务彝

从上图可以明显看出，一心一意的集团收购动作比晨光多得多。 晨光对收购更谨慎。

(1)一心一意频繁收购文具，跨境办公硬件和“云视频会议”市场

到2010年为止，集中在办公文具、办公机器等原主要产业。

年后，为了应对进一步的电商化领域趋势，一心一意加速了EC平台的布局。

年1月，一心一意的在线“一心一意工作”将网上商城和“一心一意工作的渠道宝”的手机端app合并。

年3月，一心一意集团以全资子公司一心一意的名义收购EASY PINT，EASY PINT在国内拥有阳光印刷网的在线印刷电子商务服务平台。

同年4月，同心协力集团出资3.375亿元收购杭州麦苗100%股份，加强pc端+移动端网络营销服务，构建了“网络+大办公室”系统。

年一心一意的集团“大办公室”产品体系范畴进一步扩大，3月一心一意的集团以5.6亿元收购银澎云计算100%的所有权，银澎云计算的核心业务是“云视频会议”ss

年2月末，一心一意的集团用非公开发行募集资金置换了前期2亿8千万元的现金，支付了剩下的2亿8千万元的收购金。

年7月、12月投资2345万元获得周期云计算有限企业(简称“周期云计算”) 5.41%的股权，任命董事参与其决策管理

年1月，一心一意的集团用5000万元现金购买了大喷气科技12.5%的所有权，通过准入进入了财税saas细分行业。

年6月，一心一意集团投资共计4004万元拥有北京神州云动科技股份有限公司(“神州云动”，430262 ) 11.31%的股权，神州云动拥有自主知识产权saas+paas产品cloudcc。

迄今为止，一心一意的集团通过收购构建的“硬件+软件+服务”公司级综合办公服务平台首次看到雏形，通过准入方法为公司客户在线印刷、云计算服务器

也就是说~年间，除了正常剥离损失文具制造子企业，收购控股子公司的剩余股权外，5年来，一心一意的集团以每年收购或准入一家企业的速度，进入了不同的网络细分事务服务。

年，我们还购买了以新一代新闻技术在公司方面的应用、公司服务相关行业对高质量公司的投资和发掘为目的的力合智谷投资基金份额。

对此，风云君只能一心一意地设定集体“大办公室”的内涵丰富和限制。 如果你很有钱，就不一定要“一网打尽”公司办公室的服务。

值得一提的是，由于年“云视频会议”业务的银澎湃云按钮非后净利润未达到收购时的业绩承诺，原股东以此支付一心一意进行了3321万元的赌注补偿。

(资料来源:企业年度报告)

(2)早上文具谨慎收购，坚守文具市场

鲜明地面对它的是早上的文具。

年，晨光文具以控股公司晨光科力普的名义零对价收购了欧迪事务的100%股份。 欧迪办公室是办公室产品和服务提供商和b2b电子商务公司，晨光文具想通过其原来的顾客和销售渠道扩大自己办公室直销平台的规模。

2019年，晨光文具用1.923亿元现金收购了上海安硕56%的股权，获得了其知名木棒铅笔企业品牌马可( marco )，为自己的钢笔产品阵营锦上添花。

算起来，~2019年早上的文具一共开始了两次收购。 而且是来加强原来的对口事务文具和用品业务的。 与一心一意的集团“广播网”的收购战略完全不同。

风云君统计，除了收购子企业剩余所有权外，除了与企业战术的一致度和未来创收收益外，仅收购价格就消耗了10.45亿元，是晨光文具的5.4倍。

3、不同的收入结构

受收购直接影响的是一心一意的集团和早上的文具有不同的收入结构。

从2019年开始，一心一意的集团网络saas软件和服务收益所占比例逐渐扩大，2019年上半年主要收益所占比例接近8%。

与此相对，一心一意的原办公文具、办公设备的收入依然占主导地位，主要收入占有率历来维持在90%以上的高位。

一心一意，在近5年努力的“硬件+软件+服务”结构中，“软件+服务”的板块要实现一定的收益创造，似乎还需要时间。

文具深耕办公文具产品，收入结构稳定，没有做其他业务，可以说一直勤奋地集中在单一的本职工作上。

有趣的是，在晨光文具的事务文具类收入中，学生文具被单独列支，在年~2019年上半年每年至少贡献了22%以上的收入。 这表明晨光比较要点细分人们进行特定销售产品的战略是正确的。

从2010年开始，晨光科力普(晨光文具办公室直销平台)每年创造的收益增长率在106%~143%之间。 由此可见，与一心一意的集团相比，直销模式表现在收入的增加上，晨光文具明显受益。

为什么？ 风云你认为多亏了晨光文具的产品。

三、产品，产品！

1、研发投入

一个企业的产品是否做得好首先应该关注投入产品的研发费用有多少。

~年中，晨光文具在产品上的研究开发投入是一心集团的1.62~4.66倍，近两年也稳定在1.6倍左右。

另外，由于一心一意的主要产品包括saas软件和服务，因此上述研发费用还包括“云视频”项目。 光是办公文具和用品，晨光文具消费的研究开发费用可能比一心一意的集团多。

~年，晨光文具每年比较学生、公司、个人客户等不同客户1572，甚至发售2000多种新产品。 到年底，企业拥有“4种、50种以上品种、5000种以上品种”的文具产品系列。

在这一点上，一心一意的小组显然比不上早上的文具。

2、产品毛利

要比较哪个产品更好，毛利率是个好切入点。

集团和早上的文具都有自己的企业品牌，两者在国内前十文具企业品牌中占有一席之地。

为了提高可比性，风云君只比较了两者事务文具类的毛利率。

从图中可以看出，晨光文具事务文具的毛利率一直高于一心集团。

从去年开始，一心一意的组事务文具类收入毛利率和早上文具毛利率的差距越来越大，一心一意的组这类毛利率历史新低，下降到20%以下。

同样也有大企业和政府机关聚集粗利润的现象，为什么在晨光文具年也能维持比较稳定的粗利润率，团结集团的粗利润率继续下降呢？

改变年募集资金录用用途的公告可能会告诉我们答案。

(资料来源:企业变更募集资金录用用途公告)

年8月，一心一意，集团于年2月将用于“大办公室”电子商务服务平台项目的1亿4700万元募集资金转移到“云视频服务平台”项目中采用。

随着一心一意的集团从“网络+办公室”系统迁移到“硬件+软件+服务”办公室的动向，与明显成熟的电子商务服务平台相比，一心一意的集团其次是“云”

面对专注于办公文具的早上的文具，“开小差”显然力不从心，办公文具类的毛利率即使不能再站起来也通用。

四、晨光文具净利润、roe、现金流等经营数据完全碾压齐心的集团

占收入92%的产品毛利不亚于早上的文具，难怪一心一意集团最终在损益计算书和现流表上出现的利润和赚钱能力的比较结果不好。

年~年，晨光文具的净利润为碾压心集团——前者的营业收入是后者的1.9~6.43倍的情况下，晨光文具的净利润是心集团的9.86~20.35倍。

从2005年开始，两者净利润的差距缩小了。 尽管如此，年晨光文具的纯利润是一心一意的集团的4.19倍。

年，除了年心一致集团的经营性净现金流超过3亿元外，近6年余年心心一致集团的主要营业业务还赚不了多少钱。

另外，纵观现流表的数据，一心一意集团首先通过质押存款贷款和募集资金获得现金流入。

晨光文具在现流表的三个现金流指标中，除了去年上市的非公开募集资金外，基本上在主要营业业务中赚钱，赚钱的能力进一步加强。

在净资产收益率方面，晨光文具明显优于团结集团。

即使年后一心一意的roe明显提高，晨光集团也是近3年半roe一心一意的集团的2.37~3.33倍。

五、晨光文具零借款vs一心集团高负债

除了roe，风云君发现早上文具和心放在一起的集团在负债方面有很大的区别。 以下是从年到现在两个企业的负债统计表。

早上光文具的创始人陈湖雄曾经在媒体采访中说，自己一直抱着“零贷款”的理念迅速发展晨光。

这在现代公司是不太容易得到的，毕竟不依赖贷款和外来资金的前提是自己赚钱，可以根据自负盈亏为今后的快速发展提供资金。

从统计数据来看，晨光文具基本上做到了这一点。 年末，2019年上半年分别存在101万元的长期贷款和2.74亿的短期贷款，此外其余年份无论是年中和年末都没有利息负债。

这也从侧面反映了早上文具的强大收益力。

而且，让早上的文具随便“浪费”，比如频繁地进行现金收购，真的是把钱打到刀刃上的理念。

其中有些人一心一意的团体差得远。 自2009年上市以来，利息负债金额逐渐增加，年利息负债急剧增加，达到全年最高值26.83亿元。

近6年半以来，一心一意的集团资产负债率是晨光文具的1.29~2.52倍。

其中，年心集团的有息债务金额略有下降，但实际当年情况没有好转——风云君发现年心集团应付票据的金额急剧上升，显然与年前后的支付方法不同，实质上只是用别的方法筹集钱

为了偿还债务，需要一心一意地每年支付高额的利息支出，年净利润比当年支付的利息支出多。

年，年利息支出达到7414万元，当年赚的净利润38%偿还利息，这个比例在2019年6月末达到51.31%。

长期以来，如果利息负债高，外部资金来源不足，净利润还不能大幅增加，团结集团的债务偿还能力将面临挑战。

六、晨光文具高红利vs心合集团高募

这种情况一心一意，小组也不想看吗？

继2019年5月、2009年发售、去年非公开发行后，一心一意的集团将第三次通过非公开发行募集9.6亿元以下的资金，用于以下项目。

(资料来源:预计非公开发行)

该预案于2019年9月12日得到证监会的书面批准。

集团上市10年以来，扣除发行等费用共计募集了16亿8千万元的募集资金，累计支付了2亿980万元的红利，红利率为38.35%。

对此，晨光文具在去年上市时募集了7.38亿元后，没有增发事项，上市5年内发放了11.96亿元红利！

一心一意的组合的十年累计红利的4倍！

分红率达到45.09%，成为a股良心公司。

2019年6月末，一心一意的集团和5月发行1.89亿元现金红利后，回购了1.06亿元的企业股，7月中止了回购2.5~5亿元企业股的过程。

实际回购金额与原来发表的回购金额下限有很大不同，因此一心一意小组欢迎深交所的监督管理函。

其中，一心一意地说集团中止回购企业股票的理由如下。

晚一年正式开始执行股票回购，刚开始回购就结束了，账上的29.39亿无法回购2.5亿，与高负债的现状联系在一起——风云君想稍微合作盖章资金的真实性！

这个推测早就有迹象，风云君从年开始观察到一心一意的集团账本货币资金激增，用闲置资金购买理财，获得理财收益的金额下降。

在这里，风云君给大家总结一下。 年是特别的一年，从这一年开始。

集团消耗了大量资金开始收购“大办公室”平台的副本

有利子负债开始大幅增加，资产负债率突破53%

流动资金的质量开始变差

之所以可以毫不客气地说，是因为无节制的并购没有专注于本行的经营理念，一心一意，集团恶化了自己的资金状况。

七、结语

2019年2月，德国if设计奖( if design award 2019 )的获奖者名单上首次刊登了晨光文具“悦书缓冲区”的中性笔agpb8601。

同年4月，晨光文具盛世新颜系列的国粹金属书签也首次登上了2019年德国红点奖获得者名单。

(晨光文具“悦写缓冲”中性笔agpb8601 )

(晨光文具盛世新颜系列-国粹金属书签)

2019年6月27日在中国制笔协会领域发表的年度中国制笔领域的10强名单中，晨光文具占首位，独占了2个席位。

据智研咨询统计，在年中国文具领域的市场份额中，晨光文具市所占比例为7.32%，首位、一心一意的组合为3.63%，居第二位。 早上文具整体的市场份额是一心集团的两倍。

截至2019年8月27日，晨光文具市值399.1亿元，团结集团市值74.51亿元，前者市值是后者的5.36倍。

感谢中国越来越健康的证券市场，给了从事正确工作的人正确的评价。

回顾快速发展的历史，一心一意的集团在一步一步豪投现金的行业并购中远离晨光文具。

所以，无论是大领域还是小领域，集中精力做本职工作是合理的，要投资，最好找一家像早上的文具一样深耕产品，把本职工作做到极限的企业。

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