＂金学伟 ：估值的重点在于“底线”和“市道”＂

本篇文章2184字，读完约5分钟

投资、投资和评价都是重要不可或缺的环节。 我看到大部分投资者的失败，缺点在于忽视这个环节。 只要遵守这个环节，即使操作差一点，选择股票的能力弱一点，结果也不会差到哪里。 退一万步说，即使移开目光，也有转弯的馀地。

评价是“硬生活”，有一定的标准、做法。 但是，评价值也是“柔和的办法”，根据市道、背景的不同，执行的基准、应该把握的点有很大差异。 例如，根据来自美国股票市场的研究数据，在影响股价的所有因素中，“现在最受欢迎的指标(评价指标)”稳定在前三位。 因此，要使用评价这个工具，首先需要了解评价的历史变迁。

如果把美国的长期国债利率和道指股票利率合在一起画画的话，就可以知道1958年实质上是个分水岭。 到目前为止，人们投资股票的主要目的是获得股息。 即使在20世纪20年代的泡沫化10年，炒股票的最大理由也是“股息增加”。 因经营赤字、利润减少而借款发放股息是常见事件，因为市场很好。 股票有风险所以国债没有风险。 因此，股票利率高于国债利率是启典之义。 结果，长期来看，道指的平均股价比长期国债利率高1个百分点的话，市场会很危险。

但是，在1958年，美国股票市场再次达到这个水平后，发生了奇迹:市场仅略微平坦，在人们恐惧的眼球中上升，不仅刷新了1956年创下的501点历史新高，而且583点年的回收和33.97%点

到底是怎么回事？ 多年来，人们认识到货币制度的变化和国民收入普遍提高，引起了股票市场游戏规则的一些变化。

金本位制下，社会资金总是很紧张。 经济衰退的时候，袋子害羞，很紧。 经济繁荣时，对资本的控诉量大，严格。 炒股剩下的资金不多，能推动股价上涨的基本因素是实际收益率超过其他无风险投资。 股价确实是最高的、最重要的指标之一。 另一个指标是清算价值。 假设明天这家企业会清盘，那所有的资产都会变化，每股多少钱？

关于现在常用的股票收益率指标已经有了，但标准很低。 例如，价值投资的祖先格雷厄姆说，如果购买股价收益率超过16倍的股票，可能面临灭绝的危机。 在现在的人看来，你觉得“吓宝宝”吗？ 你感觉明天早点去卖房子吗？ 但是，当时，这是很多投资者切下痛处的至理名言。

但是金本位的废除和国民收入的普遍提高彻底改变了这种状况。 随着货币和市场资金的投入，股票市场无法维持原来的低估值，人们的投资理念和对股票的估值标准也发生了一连串的变化。

首先，人们不关心股息的高低，而是关心企业的每股利润。 想想看。 企业中保存的所有利润毕竟是股东的，但形式上不归投资者所有。 格雷厄姆最擅长的门生巴菲特主张，如果一家企业能维持较高的净资产收益率，与其把利润分配给股东，不如留给企业产生利润，否则对股东不负责任(因此强制分红对股东不负责任)。

其次，股票收益率代替股票收益率成为最重要的价值指标，股票的股票收益率标准也大幅提高。 格雷厄姆也是他新版的《价值分解》书，如果购买股价收益率超过16倍的股票，就有可能面临减收的损失，变成25倍的股价收益率。 其实，格老的伟大不是在这里，而是在30年大崩溃后的黑暗时代，要打着价值投资的明灯，告诉投资者股票有价值，而不是放弃投资，要合理投资。 真正的价值投资者都是别人乐观我谨慎，别人绝望我有坚定的毅力。

其三，增长型投资异军突起，成为市场主流。 与之相符的有两种有名的评价法。 一种是pe/g法，把现在的股价收益率和企业预期的利润增长率联系起来，简洁。 另一个是现金流法，考虑企业在今后10年内能创造多少每股税后利润总额，考虑以现在的价格购买的话，在10年的投资期间能得到多少高复合收益率。

其四，趋势型投资开始走上了大路。 a股的人经常把“上升”理解为趋势型投资，但实际上，真正的趋势型投资这三个要素是不可或缺的:急速增长的营业收入、极其有想象力的领域的前景、强烈的价格表现。 这本质上是增长型投资的延伸，因为更模糊，更模糊，没有根迹。

但是更精彩的故事现在开始。 20世纪80年代，随着日元升值、房地产价格高涨和20多年经济增长带来的巨额国民财富，日本股市进入了历史上最疯狂的牛市，平均股价收益率至今仍是令人瞠目结舌的140倍以上。 在日本股票市场最火的时候，美国证券交易委员会主席访问日本，下飞机就很困惑，你们怎么把股票市场炒到这里？ 日本人很骄傲，因为我们发现了新的评价法。 这个新的评价法是我们以后知道的重置价格法。 根据这个概念，股价收益率的高低，企业能否盈利，将来有多少现金流不是问题，重要的是这家企业的资产按现在的价格估计多少？确实，企业的房地产价格，对外所有权投资及其他资源，。

对此说法，美国人最初是嗤之以鼻的:股票投资不必考虑企业的利益！ 但是，随后的研究表明，股价波动与资产重置价格最密切相关。 以美国股票市场为例，在过去70年中，市值/资产重置价格的比例维持在0.8—1.2之间，只有极个别的年份超过1.5倍，股价收益率、股价收益率等其他指标远远超过上下的落差。

股价、股价收益率、清算价值、重估价值、价值投资、增长投资、趋势投资……推动这一变化的是不断增加的货币过剩，投资者为了适应市场变化而修正自己，对股票市场利益的不懈追求。 因此，评价有“排队，吃水果”的游戏，也有“去哪座山，砍哪根柴”的游戏。 其尺度都在市道、底线两个词上。 在一定的底线范围内，根据市街，把握一定的尺度。