【热门】曹山石：为什么大家不愿花费？

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昨天半夜刷了微信的力矩，看到一家公司的房子这么感慨。

在贸易摩擦和杠杆的经济背景下，在推动经济增长的三辆马车中出口和投资是困难的，市场普遍承认未来的中国经济转型需要进一步强调内需费对经济的作用。 因为从世界范围来看，主要国家经济的可持续增长基本上是由费用驱动的。

为什么大家都不想花钱，这个问题很重要。

国信证券认为原因是税金，但主要原因是房贷对居民支出的挤出效果和房贷以外的保障性投入不足。

国泰君安警告说棚户区的货币化配置将逐渐退出对整个费用领域的深远影响，目前市场担忧不足，可能还没有充分认识到。

广发证券宏观团队仔细判断了中国居民部门的杠杆率: 2000年以来持续上升，现在处于数据观测以来的高价附近。

近年来，中国个人所得税的增长率比居民支配收入的增长率高得多，而且增长率的差距逐年扩大。 工资的增加赢不了征税的增加啊。

现在中国城市居民的支出收入比为67%，美国居民的支出比为93%，两者的差距约为25%，为什么会制造这么大的差距？ 是仅仅因为两国居民费用理念的不同，还是背后有更深的客观经济原因？

直观地说，居民的支出收入低意味着储蓄率高。 但是，从2009年开始储蓄率的上升趋势发生了扭曲，发生了居民支出收入比的下降和国内储蓄率的下降。 换言之，年以前可以通过储蓄率的上升来说明居民支出收入比的下降，但年以后不支持这个说明数据。

国信证券战略分析师燕翔博士分析说，除了储蓄以外，“非支出”肯定对“支出”产生了挤出效应，因此，这种“非支出”是住房贷款，对居民支出的挤出效应越来越明显。

居民住房贷款支出在收入中所占的比例是多少？ 这个数字没有直接统计公布。 燕翔根据人民银行的金融机构信用收支表估计，居民债务偿还占支配收入的比例大致在14%左右。

也就是说，居民收入的14%用于偿还房贷。

另外，中国医疗教育社会保险等部分财政支出的比例明显低于美国。 政府的医疗教育社会保险支出占居民支配收入的比例，这个数字现在在美国是27%左右，而在我国是19%左右。

房贷有多重要？ 广发宏观解说员周君芝博士推算中国居民的杠杆率，关注房地产进一步加杠杆的概率。

作为重要的内需稳定手段，房地产在08金融危机后对中国投资和增长的稳定做出过很大贡献，而且房地产服从政策控制也与此同步，特别是对房贷利率的变动很敏感。

现在外部条件面临“明显变化”，国内流动性比去年有明显改善，是否意味着未来房地产将打开新的周期？

如果改变问题的立场的话，房地产价格是否能承受另一个上涨，即居民部门是否有安装杠杆的空之间。

最直接能应对这个问题的是推算中国居民杠杆的“极限值”，根据极限值和现在居民杠杆的位置水平在居民加杠杆空之间推回去。

首先，直接说广发推算后的结论，现在居民的杠杆风险不一定大，但政策开放不动产再加上杠杆的概率很低。

也就是说，收入增加倾向下降的背景是居民部门的负债率和债务偿还压力上升，居民没有钱忍受房价的进一步上涨。

目前居民杠杆率接近数据观测以来的高价，必须关注房价、利率、债务结构、收入增加四种重要变量。

比如房价下降了10%，资产负债率的变动幅度达到了4.3%。

债务结构以美国为例，美国居民的债务偿还率从2005年的10%稳定状态迅速上升到2007年的11.5%。 从2005年到2007年，美国住房贷款信用评级分布明显下降，在新发行住房贷款的规模上信用评级持续下降。 最终爆发了美国居民部门的债务危机，房贷危机的来源是次贷危机。

被房贷吸血，面对临时小屋的改建，货币化配置逐步退出的利空。

随着年以来货币化配置的迅速增加，以一定程度的定向下降方法，在收入没有明显提高的情况下，为以三四线为代表的费用的升级注入了一定的活力。 这在一定程度上说明了汽车、家电、旅行、珠宝、酒店、中高档白酒等市场出现了明显的成本上升现象。 但是，之所以被理解为本身不是扩展而是需要升级，是因为它出现在总费用中没有明显扩展的时期。

国泰公司战略的首席李少君推测，棚户区的货币化阶段结束后，对整体费用的冲击不会出现在公司零总额的下降中，但在一些领域影响可能被低估了。

“在地产后循环领域，面临今后两年最严峻的新购买住宅面积的减少，估计将减少304万套，在以家电会为代表的领域，未来增长率的影响在2%左右，但这部分的诉求将在2021年逐步回归。 这对家电、家具、家庭纺织等领域影响最大。

房价上涨带来的财富效应，本质上是“货币幻觉”，这种效应的影响是房价变动引起的。 随着货币化的退出和稳定杠杆下房地产市场难以大幅度转换，三四线房地产价格的后续不太可能迅速上涨，这部分效果的退出是必然的。 后续财富效果明显的汽车、旅行、博彩、高端白酒等，受影响因素可能很大。

纯货币化的费用，其实是市场一直低估的力量，因为低收入阶层获得了定向货币分配，这过去表现为大众支出品和部分耐用消费品的销售增加，这除了本来的生产销售量和价格影响因素以外，还增加了明显的因素，但这

另外，后期由于杠杆挤压效应的存在，部分居民的支出，特别是中低收入家庭压力很大，这部分的主要相关领域是汽车、珠宝、大众支出品(食品、服装、烟酒、化妆品)等。

所有正面效果的消退和随之产生的副作用的出现，给整个费用诉求带来了基础放松的风险，这可能是近年来最大的期待陷阱，以使影响货架变更的眼球集中在房地产市场上。 ”。

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